请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 洁美科技(002859.SZ) 2023年10月24日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：26.00 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 陈妙杨 邮箱：chenmy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.39 -2.03 -10.34 相对涨幅(%) 7.47 5.52 -1.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《洁美科技（002859.SZ）：载带龙头复苏在即，离型膜新赛道再启征程》，2023.9.25 洁美科技(002859.SZ)：Q3业绩大幅增长，离型膜成长曲线接近拐点 投资要点  事件：23年前三季度实现营收11.3亿，同比+13.5%；实现归母净利1.72亿元，同比+15.1%；其中Q3实现营收4.14亿，同比+47.6%，环比+2.3%；实现归母净利0.72亿元，同比+79.4%，环比+4.8%，若剔除Q2汇兑收益，Q3利润环比大幅增长！  单季毛利率重回40%以上，剔除汇兑Q3环比大幅增长。Q3单季度毛利率为40.2%，环比提升6.4pct。我们认为主要是成本占比45%的木浆价格下行，根据我们测算30%的木浆成本下降将提升纸质载带毛利率约8pcts。同时公司Q2财务费用为-2816万元，Q3财务费用为250万元，若不考虑汇兑因素，公司Q3利润环比增幅实际大幅提高。当前下游MLCC客户稼动率持续提升，预计洁美持续受益，Q4有望继续高增长。  公司在离型膜市场优势明显，产能充足静待客户验证。MLCC离型膜全球市场约200亿，大陆厂商占比极低。公司凭借良好的客户关系进展顺利，MLCC离型膜已经实现向国巨、三环、风华高科等主要客户的稳定供货，目前日韩客户推进顺利。基膜自制后中高规格产品也取得突破，未来公司覆盖范围将增加日韩客户以及现有客户高端产品。公司现有MLCC离型膜年产能3亿平米，后续肇庆2亿平和天津基地4.8亿平产能储能充足，只待产品验证通过后快速放量增长。  投资建议：预计23-25年实现收入17.7/25.7/34.3亿元，实现归母净利2.6/4.5/6.3亿元，以10月23日市值对应PE分别为43/25/18倍，维持“买入”评级。  风险提示： 终端需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 432.82 流通A股(百万股)： 399.52 52周内股价区间(元)： 22.18-32.93 总市值(百万元)： 11,253.24 总资产(百万元)： 4,382.19 每股净资产(元)： 5.27 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,861 1,301 1,767 2,572 3,427 (+/-)YOY(%) 30.6% -30.1% 35.8% 45.5% 33.2% 净利润(百万元) 389 166 260 454 631 (+/-)YOY(%) 34.5% -57.4% 56.9% 74.4% 39.1% 全面摊薄EPS(元) 0.96 0.41 0.60 1.05 1.46 毛利率(%) 38.3% 29.4% 36.3% 34.8% 34.8% 净资产收益率(%) 18.2% 6.0% 8.8% 13.8% 16.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -20%0%20%40%60%2022-102023-022023-06洁美科技沪深300 公司点评 洁美科技（002859.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,301 1,767 2,572 3,427 每股收益 0.41 0.60 1.05 1.46 营业成本 918 1,126 1,676 2,235 每股净资产 6.43 6.82 7.57 8.63 毛利率% 29.4% 36.3% 34.8% 34.8% 每股经营现金流 0.81 2.14 2.95 3.70 营业税金及附加 7 18 17 15 每股股利 0.10 0.20 0.30 0.40 营业税金率% 0.5% 1.0% 0.6% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 35 33 47 63 P/E 68.85 43.24 24.80 17.83 营业费用率% 2.7% 1.9% 1.8% 1.8% P/B 4.39 3.81 3.43 3.01 管理费用 134 156 161 199 P/S 8.68 6.37 4.38 3.28 管理费用率% 10.3% 8.8% 6.3% 5.8% EV/EBITDA 50.81 11.49 7.84 6.06 研发费用 93 121 140 188 股息率% 0.4% 0.8% 1.2% 1.5% 研发费用率% 7.1% 6.8% 5.4% 5.5% 盈利能力指标(%) EBIT 135 324 550 744 毛利率 29.4% 36.3% 34.8% 34.8% 财务费用 -40 48 68 73 净利润率 12.7% 14.7% 17.6% 18.4% 财务费用率% -3.0% 2.7% 2.6% 2.1% 净资产收益率 6.0% 8.8% 13.8% 16.9% 资产减值损失 -17 -5 -3 -3 资产回报率 3.4% 4.5% 7.1% 8.8% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 2.9% 5.7% 9.0% 10.9% 营业利润 178 277 483 671 盈利增长(%) 营业外收支 -2 -0 -0 -0 营业收入增长率 -30.1% 35.8% 45.5% 33.2% 利润总额 176 277 482 671 EBIT增长率 -71.0% 140.7% 69.6% 35.3% EBITDA 252 1,057 1,546 1,971 净利润增长率 -57.4% 56.9% 74.4% 39.1% 所得税 10 16 29 40 偿债能力指标 有效所得税率% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 资产负债率 42.2% 48.9% 48.6% 48.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.9 1.4 1.5 1.6 归属母公司所有者净利润 166 260 454 631 速动比率 1.5 1.1 1.2 1.3 现金比率 1.1 0.8 0.8 0.8 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,086 1,478 1,640 2,011 应收帐款周转天数 98.7 104.6 100.5 101.3 应收账款及应收票据 352 507 708 951 存货周转天数 144.2 131.9 132.1 136.1 存货 363 402 604 830 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 其它流动资产 45 51 62 74 固定资产周转率 0.6 0.7 1.1 1.5 流动资产合计 1,846 2,438 3,014 3,866 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2,024 2,394 2,412 2,306 在建工程 592 538 520 540 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 192 256 289 332 净利润 166 260 454 631 非流动资产合计 2,963 3,341 3,368 3,320 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 4,809 5,779 6,382 7,185 非现金支出 126 738 999 1,230 短期借款 597 1,337 1,463 1,675 非经营收益 -14 74 87 92 应付票据及应付账款 176 213 334 432 营运资金变动 73 -148 -264 -351 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 351 924 1,275 1,602 其它流动负债 202 223 255 290 资产 -530 -1,111 -1,023 -1,179 流动负债合计 975 1,773 2,052 2,397 投资 -27 0 0 0 长期借款 354 354 354 354 其他 0 0 0 0 其它长期负债 699 699 699 699 投资活动现金流 -557 -1,111 -1,023 -1,179 非流动负债合计 1,053 1,053 1,053 1,053 债权募资 107 740 126 212 负债总计 2,028 2,826 3,105 3,450 股权募资 480 -1 0 0 实收资本 434 433 433 433 其他 -24 -160 -216 -265 普通股股东权益 2,781 2,954 3,278 3,736 融资活动现金流 563 579 -90 -53 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 399 392 162 371 负债和所有者权益合计 4,809 5,779 6,382 7,185 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月23日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 洁美科技（002859.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师， 6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。 陈妙杨，电子行业研究助理，上海财经大学金融硕士，覆盖PCB、面板、LED等领域。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以