2022年三季报点评：Q3业绩强势增长，第二成长曲线持续兑现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 明月镜片（301101.SZ）2022年三季报点评： Q3业绩强势增长，第二成长曲线持续兑现 2022年10月28日 ➢ 事件：公司披露2022年三季度业绩，2022年前三季度公司实现营收4.55亿元，同比+10.93%，实现归母净利润0.87亿元，同比+59.59%；其中单Q3实现营收1.68亿元，同比+21.93%，实现归母净利润0.35亿元，同比+37.54%。 ➢ 传统镜片业务稳健复苏，离焦镜暑期旺季放量，3Q22营收持续增长。公司3Q22实现营收1.68亿元，同比+21.9%，其中传统镜片业务方面，随着三季度全国疫情趋缓，传统镜片销售环比积极修复，此外，随着公司离焦镜渠道积极开拓，叠加暑期旺季来临，离焦镜产品快速放量，整体经营情况持续向好。 ➢ Q3原料持续承压下，毛利率环比提升2.6个点，净利率稳步提升。3Q22受海外局势动荡影响，上游原料成本继续上升，公司仍录得3Q22毛利率环比2.6个点的增长，达55.4%，反映了毛利率较高的离焦镜产品放量对整体毛利率的带动作用，3Q22公司毛利率同比下滑1.6个点主要系原料价格持续承压及新会计准则下公司运输费用计入营业成本所致；费用方面，公司3Q22销售费用率为14.9%，环比-0.1个点，同比-6.1个点，主要系此前疫情影响公司调整销售费用投放节奏；3Q22管理费用率为9.9%，环比-2.1个点，同比-3.7个点；3Q22研发费用率为3.7%，环比+0.5个点，同比+0.3个点。在此基础上，公司3Q22归母净利率为20.8%，环比+0.7个点，同比+5.9个点，盈利能力稳步提升。 ➢ 产品、渠道、品牌建设稳步推进，国产离焦镜龙头未来成长可期。（1）产品方面，现有8款离焦镜产品，覆盖~1500-3000元价格带，核心满足中高端市场需求的同时向高端与中端市场进行延伸，扩大用户覆盖范围；此外，公司临床实验持续推进，预计11月初披露6个月临床随访数据。（2）渠道方面，公司持续加码离焦镜产品的线下眼镜店渠道布局，积极推动铺市率与破零率等核心指标提升；医疗渠道布局方面，公司针对医疗渠道组建专门的销售团队，并推出专门的“H版”产品，在进行网点细致布局规划后从头部公立医院开始突破，助于产品品牌力与认可度持续提升，中长期有助于推动医疗渠道的持续放量。（3）品牌方面，公司22年10月官宣新代言人刘昊然，代言人正面积极的个人形象与明月镜片高品质的国产镜片龙头定位契合度高，同时时间卡点代言人生日，代言事件热度进一步增加，随着公司后续广宣等品牌建设活动持续落地，公司品牌定位及知名度有望持续提升。 ➢ 投资建议：考虑到公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道构筑第二增长曲线，具备较强稀缺性，看好公司渠道开拓与品牌建设工作对中长期业绩的推动作用。我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.2亿、1.5亿和2.1亿元，当前股价对应22-24年PE为67x、54x和39x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动、疫情反复的风险、产品市场竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 576 672 812 1008 增长率（%） 6.6 16.8 20.8 24.2 归属母公司股东净利润（百万元） 82 121 150 207 增长率（%） 17.3 47.9 23.7 37.8 每股收益（元） 0.61 0.90 1.12 1.54 PE 99 67 54 39 PB 5.8 5.6 5.3 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 60.28元 目标价： [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 电话： 邮箱： xiehuixin@mszq.com 相关研究 1.明月镜片（301101.SZ）事件点评：“官宣”顶流代言人，国产镜片龙头品牌力持续提升-2022/10/10 2.明月镜片（301101.SZ）2022年中报点评：Q2业绩逆势上涨，看好下半年离焦镜持续放量-2022/08/18 3.明月镜片（301101.SZ）动态报告：披露三个月临床进展，看好长期高品质发展潜力-2022/07/26 明月镜片(301101)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 576 672 812 1008 成长能力（%） 营业成本 261 305 343 400 营业收入增长率 6.65 16.77 20.76 24.17 营业税金及附加 6 7 8 10 EBIT增长率 12.51 27.27 42.26 37.94 销售费用 112 121 154 191 净利润增长率 17.27 47.86 23.69 37.85 管理费用 77 84 89 111 盈利能力（%） 研发费用 18 20 25 31 毛利率 54.69 54.56 57.74 60.36 EBIT 106 135 192 265 净利润率 15.93 20.18 21.12 23.30 财务费用 0 -8 -6 -4 总资产收益率ROA 5.15 7.14 8.18 10.14 资产减值损失 -6 -2 -3 -3 净资产收益率ROE 5.85 8.34 9.83 12.50 投资收益 3 8 4 4 偿债能力 营业利润 108 159 204 282 流动比率 9.45 7.40 6.17 5.40 营业外收支 -1 1 -3 -6 速动比率 8.63 6.53 5.31 4.52 利润总额 107 160 202 276 现金比率 6.83 4.76 3.60 2.81 所得税 16 24 30 41 资产负债率（%） 9.42 11.20 12.65 13.80 净利润 92 136 171 235 经营效率 归属于母公司净利润 82 121 150 207 应收账款周转天数 69.53 75.32 73.39 74.03 EBITDA 144 176 243 323 存货周转天数 153.37 152.82 153.01 152.94 总资产周转率 0.36 0.40 0.44 0.49 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 997 783 665 599 每股收益 0.61 0.90 1.12 1.54 应收账款及票据 110 138 163 206 每股净资产 10.45 10.83 11.37 12.32 预付款项 11 16 17 20 每股经营现金流 1.06 1.01 1.52 1.87 存货 110 127 143 166 每股股利 0.53 0.35 0.43 0.51 其他流动资产 152 154 153 158 估值分析 流动资产合计 1379 1219 1141 1149 PE 99 67 54 39 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.8 5.6 5.3 4.9 固定资产 143 294 391 481 EV/EBITDA 49.39 41.75 30.83 23.46 无形资产 43 57 76 86 股息收益率（%） 0.88 0.58 0.71 0.85 非流动资产合计 216 483 695 893 资产合计 1595 1701 1836 2041 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 68 82 92 107 净利润 92 136 171 235 其他流动负债 78 82 93 106 折旧和摊销 38 41 51 58 流动负债合计 146 165 185 213 营运资金变动 13 -36 -23 -44 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 143 135 205 252 其他长期负债 4 26 47 69 资本开支 -32 -307 -267 -260 非流动负债合计 4 26 47 69 投资 -129 0 -1 -1 负债合计 150 190 232 282 投资活动现金流 -158 -299 -263 -257 股本 134 134 134 134 股权募资 826 0 0 0 少数股东权益 41 55 76 104 债务募资 0 22 22 22 股东权益合计 1445 1511 1604 1760 筹资活动现金流 806 -50 -60 -61 负债和股东权益合计 1595 1701 1836 2041 现金净流量 791 -213 -118 -66 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 明月镜片(301101)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存