高端产品快速放量，行业龙头业绩持续亮眼

鱼跃医疗（002223.SZ）/医疗器械 2023年10月25日 证券研究报告/公司点评 市场价格：33.77元 分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入66.63亿元，同比增长30.23%，归母净利润21.91亿元，同比增长92.93%，扣非净利润16.70亿元，同比增长74.09%。 分季度来看：2023年单三季度公司实现收入16.83亿元，同比增长7.65%，归母净利润6.97亿元，同比增长100.40%，扣非净利润4.15亿元，同比增长29.86%。公司单季度收入实现稳健增长，主要得益于呼吸、血糖等多系列常规产品的快速放量，同时也受到2022年三季度同期感控消毒等产品的基数影响；利润端持续高增，主要得益于公司高端产品占比提高。 总股本(百万股)1,002流通股本(百万股)941市价(元)33.77市值(百万元)33,854流通市值(百万元)31,782 高毛利产品提升叠加成本优化，盈利能力不断改善。2023年前三季度，公司销售费用率12.83%，同比下降0.57pp，管理费用率4.35%，同比下降1.60pp，研发费用率5.96%，同比下降1.49pp，财务费用率-1.23%，同比下降0.58pp。公司期间费用率均有所改善，主要得益于及精细化管理带动费用投入优化，以及规模扩大带来的摊薄效应，随着新一代呼吸机、14天免校准CGM等高端产品的快速放量，公司毛利率不断提升，2023年前三季度公司毛利率51.57%，同比提升4.70pp，净利率32.67%，同比提升10.83pp。 重磅新品三代呼吸机顺利上市，海外市场加速开拓。2023年9月，公司的全新三代呼吸机产品BREATHCAREⅢ上市推广，性能体验全面提升，与前代产品相比噪音水平＜28分贝，同时实现体积缩小30%，流量提升20%，有望进一步加快公司市场份额拓展，助力公司业绩快速持续增长。同时公司的高流量呼吸湿化治疗仪近日也顺利获得MDR证书，拿到进军欧盟市场的“加强版通行证”。高流量氧疗作为创新性呼吸支持技术已获得临床广泛应用，在国内公司已经累计覆盖超过500家医院，MDR顺利获批后有望进一步加快公司的全球化战略布局。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2023-2025年公司实现收入81.92、90.36、104.60亿元，同比增长15%、10%、16%，调整前87.67、103.94、123.42亿元，预计2023-2025年实现归属母公司净利润28.39、24.03、27.51亿元，同比增长78%、-15%、15%，调整前20.91、24.69、29.03亿元。公司当前股价对应2023年约12倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 公司持有该股票比例相关报告 1鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩符合预期，常规产品加速恢复 2鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩持续超预期，疫情相关产品海外持续放量3鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩超预期，传统主业持续恢复，呼吸机、额温枪贡献较大业绩弹性 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表9：鱼跃医疗财务报表预测 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。