经营业绩稳步提升，医美板块维持快速增长

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三 季度公司实现收入303.95亿元，同比+9%；实现归母净利润21.89 亿元，同比+10%；扣非归母净利润21.60亿元，同比+14%。单季度 看，公司2023第三季度实现收入100.09亿元，同比+4%；归母净 利润7.55亿元，同比+18%；扣非归母净利润7.33亿元，同比+16%。 经营分析 运营质效稳步提升，医药工业、商业板块稳健增长。医药工业板块 积极提升运营管理水平，运营质效稳步提升。2023年前三季度实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%；其中医药工业板块第三季度实现营业收入29.40亿元（含CSO业务），同比增长8.34%，实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长10.13%。医药商业保持 人民币(元)成交金额(百万元) 稳健增长，2023年前三季度合计实现营业收入202.91亿元，同比 增长6.99%，累计实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%。 海外及国内市场双轮驱动，医美板块维持高增速。公司整体医美板块前三季度合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入约 9.73亿元人民币（+23%），实现EBITDA约1.48亿元人民币，并持 续实现经营性盈利。全资子公司欣可丽美学继续深耕中国市场，持续做强做优核心明星产品Ellansé®伊妍仕®，领跑国内再生医美领域，前三季度合计实现营业收入8.24亿元（+89%）。 公司基本情况（人民币） 坚持差异化研发战略，在研管线顺利推进。公司创新药坚持差异化研发策略，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域。全球首 创ADC新药索米妥昔单抗注射液的中国BLA申请预计于2023年第四季度获得受理，有望于2024年获批上市；内分泌领域方面，公司以GLP-1靶点为核心建立了涵盖多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的产品管线，其中司美格鲁肽注射液Ⅲ期临床已于2023年9月完成首例受试者入组。公司研发工作顺利推进，未来产品管线有望持续丰富。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 52.00 48.00 44.00 40.00 36.00 221024 成交金额华东医药沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 34,563 37,715 41,890 46,200 50,430 营业收入增长率 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 归母净利润(百万元) 2,302 2,499 2,967 3,621 4,433 归母净利润增长率 -18.38% 8.58% 18.72% 22.02% 22.43% 摊薄每股收益(元) 1.315 1.425 1.692 2.064 2.527 每股经营性现金流净额 1.81 1.36 2.02 2.15 2.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.88% 13.45% 14.05% 15.03% 15.99% P/E 30.56 32.85 23.92 19.61 16.01 P/B 4.24 4.42 3.36 2.95 2.56 29.7亿元（+19%）、36.2亿元（+22%）、44.3亿元（+22%）。2023- 2025年公司对应EPS分别为1.69、2.06、2.53元，对应当前PE分别为24、20、16倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 33,683 34,563 37,715 41,890 46,200 50,430 货币资金 3,198 4,032 3,996 5,176 6,912 9,800 增长率 2.6% 9.1% 11.1% 10.3% 9.2% 应收款项 7,054 7,163 8,493 9,999 10,729 11,195 主营业务成本 -22,550 -23,957 -25,682 -27,857 -30,261 -32,527 存货 4,068 3,975 4,495 4,961 5,389 5,614 %销售收入 66.9% 69.3% 68.1% 66.5% 65.5% 64.5% 其他流动资产 337 316 583 599 615 655 毛利 11,133 10,606 12,032 14,033 15,939 17,903 流动资产 14,656 15,487 17,568 20,735 23,644 27,265 %销售收入 33.1% 30.7% 31.9% 33.5% 34.5% 35.5% %总资产 60.6% 57.4% 56.3% 58.8% 61.1% 63.6% 营业税金及附加 -185 -177 -208 -243 -268 -292 长期投资 1,093 1,257 2,034 2,154 2,154 2,154 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,661 4,659 4,855 5,147 5,285 5,281 销售费用 -5,971 -5,424 -6,335 -7,331 -8,316 -9,077 %总资产 19.3% 17.3% 15.6% 14.6% 13.7% 12.3% %销售收入 17.7% 15.7% 16.8% 17.5% 18.0% 18.0% 无形资产 2,942 4,385 5,379 5,485 5,825 6,206 管理费用 -999 -1,167 -1,249 -1,466 -1,478 -1,614 非流动资产 9,545 11,510 13,624 14,543 15,060 15,573 %销售收入 3.0% 3.4% 3.3% 3.5% 3.2% 3.2% %总资产 39.4% 42.6% 43.7% 41.2% 38.9% 36.4% 研发费用 -927 -980 -1,016 -1,257 -1,386 -1,513 资产总计 24,201 26,996 31,192 35,278 38,704 42,838 %销售收入 2.8% 2.8% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 1,485 1,482 1,095 100 100 100 息税前利润（EBIT） 3,051 2,858 3,224 3,737 4,491 5,406 应付款项 6,319 6,455 8,193 9,300 9,500 9,779 %销售收入 9.1% 8.3% 8.5% 8.9% 9.7% 10.7% 其他流动负债 830 1,329 865 1,386 1,534 1,640 财务费用 -34 -22 -78 -61 -46 1 流动负债 8,634 9,266 10,153 10,786 11,134 11,519 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 152 139 1,051 2,351 2,351 2,351 资产减值损失 -27 -59 -73 0 0 0 其他长期负债 237 650 811 347 365 380 公允价值变动收益 0 0 28 0 0 0 负债 9,022 10,055 12,016 13,484 13,851 14,251 投资收益 -28 -96 -142 -80 -70 -60 普通股股东权益 14,620 16,579 18,578 21,116 24,084 27,719 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,750 1,750 1,754 1,754 1,754 1,754 营业利润 3,477 2,856 3,061 3,706 4,485 5,457 未分配利润 9,852 11,626 13,488 15,921 18,890 22,524 营业利润率 10.3% 8.3% 8.1% 8.8% 9.7% 10.8% 少数股东权益 560 362 599 679 769 869 营业外收支 -23 -28 -30 10 40 70 负债股东权益合计 24,201 26,996 31,192 35,278 38,704 42,838 税前利润利润率 3,45310.3% 2,828 8.2% 3,031 8.0% 3,716 8.9% 4,525 9.8% 5,52711.0% 比率分析 所得税 -544 -489 -498 -669 -815 -995 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.7% 17.3% 16.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 2,910 2,339 2,533 3,047 3,711 4,533 每股收益 1.612 1.315 1.425 1.692 2.064 2.527 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 每股净资产 8.355 9.475 10.592 12.039 13.731 15.803 归属于母公司的净利润 2,820 2,302 2,499 2,967 3,621 4,433 每股经营现金净流 1.950 1.811 1.358 2.017 2.152 2.900 净利率 8.4% 6.7% 6.6% 7.1% 7.8% 8.8% 每股股利 0.280 0.230 0.290 0.304 0.372 0.455 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.29% 13.88% 13.45% 14.05% 15.03% 15.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.65% 8.53% 8.01% 8.41% 9.35% 10.35% 净利润 2,910 2,339 2,533 3,047 3,711 4,533 投入资本收益率 15.21% 12.61% 12.52% 12.53% 13.39% 14.19% 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 增长率 非现金支出 467 656 785 630 693 747 主营业务收入增长率 -4.97% 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 非经营收益 -199 162 194 216 191 152 EBIT增长率 -5.00% -6.33% 12.81% 15.89% 20.18% 20.39% 营运资金变动 234 13 -1,129 -355 -821 -344 净利润增长率 0.24% -18.38% 8.58% 18.72% 22.02% 22.43% 经营活动现金净流 3,411 3,170 2,382 3,538 3,774 5,087 总资产增长率 12.75% 11.55% 15.54% 13.10% 9.71% 10.68% 资本开支 -1,099 -740 -1,178 -1,361 -1,110 -1,130 资产管理能力 投资 -638 -946 -1,261 -120 0 0 应收账款周转天数 66.3 66.4 66.0 75.0 73.0 70.0 其他 -1 -301 3 -80 -70 -60 存货周