公司23Q3盈利能力稳步提升

公司报告 公司季报点评 │ 中国汽研(601965) 公司23Q3盈利能力稳步提升 事件： 公司发布23年三季报，公司23Q1-Q3实现营收25.21亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长13.74%；实现扣非归母净利润5.33亿元，同比增长15.27%。其中Q3实现营收8.7亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长12.64%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长16.59%，业绩符合预期。 公司汽车技术服务业务恢复较高增速 2023Q1-Q3公司汽车技术服务业务实现收入21.24亿元，同比增幅16.83%， 23年公司围绕战略布局，聚焦打造核心竞争力，不断优化产品和业务结构，科技创新成果突显；同时深入挖掘客户需求，加强与重点客户在战略、技术和业务等层面的深度合作，持续拓展业务市场。我们认为公司传统检测业务稳步提升，同时在新能源汽车快速发展的背景下，公司新能源及智能网联创新业务保持较快增长。 公司装备制造业务回暖明显 2023Q1-Q3公司装备制造业务实现收入3.97亿元，同比增幅18.07%，公司加强精益管理，优化销售渠道，燃气系统业务量实现增长，轨道业务新产品实现突破，专用车业务重点客户新签订单不断增加。我们认为公司装备制造业务回暖明显，未来业绩有望逐步恢复。 23Q3公司盈利能力稳步提升 公司23Q1-Q3毛利率为43.44%，同比下降0.36pct，前三季度毛利率基本保持稳定；其中公司Q3毛利率为47.92%，同比增加3.92pct，单季度毛利率上升明显；公司23Q1-Q3净利率为23.37%，同比下降0.26pct，前三季度净利率基本保持稳定；其中公司Q3净利率为25.79%，同比增加1.94pct，单季度净利率小幅度上升。2023年公司深入开展对标世界一流工作，不断提升经营质量和效率；同时公司扎实推进标准、技术、产品开发和发展模式创新，持续优化产品和业务结构，盈利能力保持稳步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计23-25年营收分别39.4/45.7/52.2亿元，对应增速分别19.86%/15.95%/14.16%，归母净利润分别8.8/10.3/11.2亿元，对应增速分别27.81%/16.69%/9.13%，3年CAGR增速为17.66%。EPS分别0.88/1.02 元/1.12元/股，对应PE分别为24/20/18。我们维持2024年目标价26.31 元，维持“买入”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险、募投项目业绩不达预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3835 3291 3944 4573 5221 增长率（%） 12.21% -14.20% 19.86% 15.95% 14.16% EBITDA（百万元） 1106 1108 1296 1486 1594 归母净利润（百万元） 692 689 881 1028 1122 增长率（%） 23.86% -0.36% 27.81% 16.69% 9.13% EPS（元/股） 0.69 0.69 0.88 1.02 1.12 市盈率（P/E） 26.8 26.9 21.0 18.0 16.5 市净率（P/B） 3.4 3.1 2.9 2.7 2.4 EV/EBITDA 15.9 16.4 12.9 10.9 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 证券研究报告 2023年10月24日 行业：汽车/汽车服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.43元 目标价格：26.31元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,004.25/982.42流通A股市值(百万元)18,106.07每股净资产(元)6.23 资产负债率(%)20.43 一年内最高/最低(元)26.24/17.62 股价相对走势 中国汽研 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国汽研（601965）：公司23H1营收恢复较高增速，业绩符合预期》2023.08.26 2、《中国汽研（601965）：22年业绩符合预期，23Q1营收恢复较高增速》2023.04.22 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1420 1799 2341 3027 3782 营业收入 3835 3291 3944 4573 5221 应收账款+票据 1182 1553 1353 1569 1791 营业成本 2553 1841 2234 2597 2994 预付账款 13 38 41 47 54 营业税金及附加 41 42 49 46 73 存货 231 241 244 284 327 营业费用 104 106 118 128 167 其他 57 54 65 75 85 管理费用 465 523 576 654 720 流动资产合计 2903 3684 4045 5002 6040 财务费用 -17 -18 -6 -9 -11 长期股权投资 95 97 94 91 89 资产减值损失 -8 -9 -7 -8 -9 固定资产 2810 2842 2804 2761 2728 公允价值变动收益 2 -1 0 0 0 在建工程 155 329 219 110 33 投资净收益 -3 2 -1 -1 -1 无形资产 379 425 356 286 216 其他 160 39 97 91 86 其他非流动资产 842 663 871 997 1113 营业利润 840 828 1063 1240 1353 非流动资产合计 4281 4356 4345 4246 4179 营业外净收益 3 -4 -1 -1 -1 资产总计 7184 8041 8389 9248 10219 利润总额 843 824 1062 1239 1352 短期借款 0 11 0 0 0 所得税 114 95 134 157 171 应付账款+票据 539 663 591 687 792 净利润 729 728 927 1082 1181 其他 645 868 772 897 1029 少数股东损益 38 39 46 54 59 流动负债合计 1183 1542 1363 1584 1821 归属于母公司净利润 692 689 881 1028 1122 长期带息负债 8 23 18 13 9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 269 275 290 330 410 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 277 297 308 343 419 成长能力 负债合计 1461 1839 1671 1927 2240 营业收入 12.21% -14.20% 19.86% 15.95% 14.16% 少数股东权益 245 256 302 356 416 EBIT 29.06% -2.40% 30.99% 16.54% 8.97% 股本 989 1005 1005 1005 1005 EBITDA 24.05% 0.23% 16.92% 14.69% 7.25% 资本公积 1596 1783 1783 1783 1783 归属于母公司净利润 23.86% -0.36% 27.81% 16.69% 9.13% 留存收益 2893 3158 3628 4177 4776 获利能力 股东权益合计 5723 6201 6718 7321 7979 毛利率 33.43% 44.06% 43.37% 43.22% 42.65% 负债和股东权益总计 7184 8041 8389 9248 10219 净利率 19.02% 22.14% 23.51% 23.66% 22.62% ROE 12.63% 11.59% 13.73% 14.76% 14.83% 现金流量表 ROIC 15.01% 15.57% 19.32% 22.49% 24.69% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 729 728 927 1082 1181 资产负债率 20.34% 22.88% 19.92% 20.84% 21.92% 折旧摊销 280 303 241 256 254 流动比率 2.5 2.4 3.0 3.2 3.3 财务费用 -17 -18 -6 -9 -11 速动比率 2.2 2.2 2.7 2.9 3.1 存货减少（增加为“-”） 22 -10 -3 -40 -43 营运能力 营运资金变动 -249 -335 13 -51 -45 应收账款周转率 5.0 3.0 4.5 4.5 4.5 其它 -60 126 -11 25 29 存货周转率 11.1 7.7 9.2 9.2 9.2 经营活动现金流 706 794 1160 1264 1363 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 -273 -482 -5 20 10 每股指标（元） 长期投资 -2 -61 0 0 0 每股收益 0.7 0.7 0.9 1.0 1.1 其他 32 217 -194 -123 -103 每股经营现金流 0.7 0.8 1.2 1.3 1.4 投资活动现金流 -243 -326 -199 -103 -93 每股净资产 5.5 5.9 6.4 6.9 7.5 债权融资 5 25 -15 -5 -5 估值比率 股权融资 1 16 0 0 0 市盈率 26.8 26.9 21.0 18.0 16.5 其他 -285 -158 -404 -470 -511 市净率 3.4 3.1 2.9 2.7 2.4 筹资活动现金流 -279 -117 -419 -475 -516 EV/EBITDA 15.9 16.4 12.9 10.9 9.7 现金净增加额 184 351 542 686 755 EV/EBIT 21.2 22.5 15.9 13.2 11.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关