公司点评报告：盈利能力稳步提升，改革成效逐步兑现

盈利能力稳步提升，改革成效逐步兑现 方正证券研究所证券研究报告 分析师 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营业总收入124.16亿元，同增9.66%；实现归母净利润9.56亿元，同增42.16%；实现扣非归母净利润8.66亿元，同增37.58%。单Q3公司实现营业总收入47.91亿元，同增8.53%；实现归母净利润4.42亿元，同增37.37%；实现扣非归母净利润为4.28亿元，同增35.09%。 王泽华登记编号：S1220523060002薛涵登记编号：S1220523060005 Q3收入符合预期，毛利率小幅提升。23Q3公司实现营业总收入47.91亿元（+8.53%），啤酒业务实现销量114.09万千升（+4.25%），高于行业规模以上产量Q3同比增速（-3.48%）。单Q3吨营收口径+4.11%，我们预计主要系U8增长带动产品结构持续升级，叠加投放减少所致。单Q3吨成本同比+3.67%，毛利率提升0.22pcts至47.96%，我们预计毛利率提升主要受益于产品结构优化。 相关费用持续优化，盈利能力持续提升。费用率方面，单Q3，销售/管理费用率分别同比下降0.08pct/1.62pct至15.89%/9.10%。带动Q3净利率提升2.29pct至11.42%；归母净利率提升1.94pct至9.23%。我们认为主要系公司费效提升及用工模式优化所致。公司所得税率同比-0.14pct，预计主要受益于子公司减亏持续推进，盈利增加。 看好公司“二次创业”新战略下，盈利能力逐步提升。2022年5月，公司管理层全面调整，并启动“二次创业、复兴燕京”新战略。在产品结构、营销方式等方面持续推动燕京高端化进程：形成燕京U8大单品与特色产品组合的完整矩阵；从无到有创建狮王精酿燕京酒號旗舰店、小酒馆，开启创新空间消费场景体验等，引领公司中高端产品占比不断提升。同时，公司持续推进九大变革，积极促进产能和人员优化，提升经营效率。我们认为当前公司吨价、净利率仍远低于同行，改善空间广阔。 数据来源：wind方正证券研究所 报表兑现改革成效，未来业绩弹性可期。展望未来，我们认为公司高端化势能持续，产品结构有望继续升级，带动公司毛利率提升；同时公司效率优化进一步兑现，叠加成本端24年澳麦双反取消红利的释放，公司盈利弹性有望进一步显现。 相关研究 《燕京啤酒(000729)：改革优化持续推进，人效提升将长期激发公司市场化活力》2023.07.15 盈利预测：我们预计公司23-25年实现营收145.6/159.0/170.1亿元，同比+10.3%/9.2%/7.0%， 实 现 归 母 净 利 润5.7/8.5/10.8亿 元 ， 同 比+61.6%/50.0%/26.6%，EPS分别为0.20/0.30/0.38元/股，维持“推荐”评级。 《燕京啤酒：经营效率优化路径明确，盈利能力有望持续提升》2023.04.18 《燕京啤酒：业绩超预期，改革成效持续兑现》2023.04.14 《燕京啤酒：产品结构升级空间大，盈利能力提升可期》2022.08.26 风险提示：U8全国化推广不及预期、市场竞争加剧，原材料价格上涨等 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 方正证券研究所联系方式： 北京：西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海：静安区延平路71号延平大厦2楼深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址：https://www.foundersc.comE-mail：yjzx@foundersc.com