万华化学事件点评：9月MDI外需回落，供需或再平衡

维持“增持”评级。维持公司23-25年EPS为5.40/7.33/8.37元。考虑公司成长性，给予公司24年16.3倍PE，维持目标价为119.51元。 聚合MDI出口需求下降，内需或持续好转。根据海关数据，我国聚合MDI 9月总出口量为7.45万吨，同比-16.02%，环比-22.95%，9月出口单价1462美元/吨，环比-5.17%，出口需求有所下降。内需方面，冰箱及冷柜9月产量较为强势。具体来看，9月度冰箱产量为885.1万台，同比+10.71%，环比+5.58%；月度冷柜产量为218.3万台，同比+13.05%，环比-1.18%。我们认为随着下游行业库存的逐步去化，内需或持续好转。 MDI供需有望再平衡。受外需有所下滑叠加检修供给恢复影响，公司自2023年10月份开始，其国内聚合MDI挂牌价比9月份价格下调1500元/吨。展望后续供需情况，根据百川盈孚，仍有部分工厂存检修计划，考虑到供给或有一定幅度收缩，MDI供需有望再平衡。 中长期项目众多、成长可期。公司项目布局方面：（1）聚氨酯：并购烟台巨力进一步提升公司实力、优化行业格局，公司预计推动福建TDI二期扩建33万吨、福建MDI技改80万吨等项目。（2）石化：继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。（3）新材料：公司发布高吸水树脂、高性能负极粘合剂、六氟磷酸锂等项目环评进展。 风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。