工商业制冷行业深度报告：工商业制冷行业为何持续高景气？

证券研究报告 行业研究 2023年10月23日 本期内容提要: ➢工业制冷：国产替代机遇+新兴领域带来行业增量。随着技术进步，国内工业制冷企业在产品性能、矩阵等方面逐步赶超外资竞争对手，同时在政策的推动下，国内中高端制冷设备国产替代有望加速。此外，能源结构变革带来更多工业温度控制需求，如CCUS、多晶硅制造、光伏、氢能、储能等领域存在明确增量市场。 罗岸阳家电行业首席分析师执业编号：S1500520070002联系电话：+86 13656717902邮箱：luoanyang@cindasc.com ➢商业制冷：冷库自然增长+政策驱动加速发展。我国人均冷库水平和发达国家相比较少，存在人均冷库自然增长空间。从政策层面来看，国家《“十四五”冷链物流发展规划》提出在宏观层面建设“四横四纵”8条国家冷链物流骨干通道，串接农产品主产区和19个城市群，形成内外联通的国家冷链物流骨干通道网络。从内生需求来看，随着消费者生活水平的提升，对于肉类、蔬菜、海鲜等产品的新鲜程度提出更高要求，推动高质量冷链物流系统的建设。除此以外，近些年中央厨房、预制菜等新领域也为商业制冷行业带来增长新空间。 尹圣迪家电行业研究助理联系电话：18800112133邮箱：yinshengdi@cindasc.com ➢未来竞争格局如何变化？强者恒强。总体来看，我国工商制冷行业在低端产品方面集中度较低，在中高端设备领域主要上市公司包括了冰山冷热、冰轮环境、汉钟精机、雪人股份、四方冷链。从行业趋势来看，氨、二氧化碳因为其环保性占比正在逐步提升，氟作为制冷剂正在加速退出市场，氨、二氧化碳作为制冷剂对于系统的精度、安全性等方面有更高的要求，有利于拥有丰富技术储备、工程经验的头部工商业制冷企业提升市占率。此外，从国产替代逻辑来看，头部工商业制冷企业除了拥有技术、产品和经验优势，同时也拥有较强的资金资信实力。 ➢投资建议：我们看好国内工商业制冷行业的发展空间，国产替代、能效标准提高等行业趋势有利于头部整机和零部件企业提升市占率。1）建议关注工商业制冷龙头企业冰轮环境和冰山冷热，积极关注制冰龙头企业雪人股份。2）关注核心零部件压缩机龙头企业汉钟精机，关注积极推动涡旋压缩机国产化的英华特。3）关注商用制冷零部件配套企业三花智控、盾安环境。关注工程节能隔热保温材料头部企业晶雪节能。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：国产替代进程不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、制冷剂环保政策实施不及预期等 目录 前言：当我们在讨论制冷系统的时候我们在讨论什么？..................................................................6一、工业制冷：国产替代机遇+新兴领域带来行业增量..................................................................111.1存量：头部企业国产替代提高市场份额，更新换代..........................................................................121.2增量：新兴领域带来行业增量.....................................................................................................................14二、商业制冷：冷库自然增长+政策驱动加速发展..........................................................................182.1我国人均冷库占有面积低，冷库建设前景广阔...................................................................................182.2外生政策推动+内生消费升级需求，商业制冷市场持续扩容.........................................................192.2.1政策推动新一轮冷链建设周期：打造“四横四纵”国家冷链物流通道网络..............................192.2.2消费升级带动内生性商业制冷需求.......................................................................................................23三、未来竞争格局如何变化？强者恒强..............................................................................................263.1制冷剂门槛提高，头部企业集中度提升，吃掉长尾份额.................................................................273.2国产替代进程中，国内头部企业吃掉外资高端份额..........................................................................30四、产业链相关公司...............................................................................................................................32投资建议....................................................................................................................................................41风险因素....................................................................................................................................................41 表目录 表1：能源化工相关研发项目............................................................................................................................13表2：能源化工制冷装置招标项目...................................................................................................................13表3：国家政策推动工业设备国产替代..........................................................................................................14表4：我国冷链物流相关政策............................................................................................................................20表5：我国冷链物流相关政策............................................................................................................................24表6：主流制冷系统技术路径优缺点对比.....................................................................................................28表7：2013年前后国内主要氨制冷安全事故..............................................................................................28 图目录 图1：工商业制冷设备分类....................................................................................................................................6图2：制冷系统常用部件.........................................................................................................................................7图3：制冷压缩机分类...............................................................................................................................................7图4：制冷压缩机制冷量应用范围.......................................................................................................................7图5：我国制冷压缩机发展历史............................................................................................................................8图6：2023冷年转子压缩机市占率情况（%）................................................................................................9图7：23冷年非自配套转子压缩机市占率情况（%）..................................................................................9图8：涡旋式压缩机外资品牌和国内品牌占有率（%）...............................................................................9图9：英华特产品性能系数与某排名靠前的外资对比.............................................................................10图10：五大外资品牌国内涡轮压缩机市场市占率....................................................................................10图11：工业制冷适用领域.....................................