敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 光伏接线盒：产品迭代持续进行，快速成长的高景气赛道 ——光伏辅材行业深度报告之三 2023年3月2日 看好/维持 电力设备与新能源 行业报告 摘要： 光伏开启十年景气周期，带动接线盒需求持续向好。光伏接线盒作为连接器件，是生产光伏组件的关键辅材之一，其主要具有两种功能：一是连接，连接光伏组件和负载，将组件产生的电流引出并产生功率；二是保护，在组件发生热斑效应时，起到自动保护作用。在全球光伏装机快速增长的大背景下，假设组件平均功率以每年2%的增速增长，测算22-25年接线盒和连接器的市场需求分别为5.8、7.9、9.1、10.4亿套（亿对），至2025年接线盒的市场规模将达208亿元，连接器的市场规模将达26亿元，行业年均复合增速约24.4%。 集成化降本+智能化升级成趋势，产品迭代持续推进。从过往的产品迭代趋势可以看出，行业产品始终追求用更低的成本实现更好的性能，包括通过设计的改进、工艺的优化，推进零部件的集成化，一方面使得产品更加小型化以减少用料，另一方面可提升生产全过程的自动化水平，降本的同时实现更小的损耗和更高的运行可靠性。展望未来，一方面芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点，未来渗透率有望逐步提升。另一方面，智能接线盒远期或能实现关断控制、功率优化、组件级逆变等更多的功能集成，随着技术的进步完善，有望成为接线盒行业的增量市场。 产品迭代与降本趋势下，多重因素促使行业格局趋于集中。接线盒下游客户为光伏组件制造企业，随着组件功率提升，下游客户对接线盒的散热、电流承载能力、质量稳定性等要求也在提高，从而驱动接线盒产品迭代、技术门槛不断提升。同时，接线盒产品的生产制造具有一定规模效应，随着头部接线盒企业陆续登录资本市场，资金问题得到解决和改善，一方面，上市公司利用资本市场融资的先发优势，营运资金压力将得到缓解，规模扩张将得到提速，从而助力优秀企业市场份额的提升；另一方面，利用规模优势加大研发，有助于抓住集成化降本+智能化升级的行业机遇，强化自身竞争优势和市场地位。 投资策略：接线盒行业始终追求用更低的成本实现更好的性能，立足长远，接线盒作为光伏产业链的关键辅材之一，市场规模将持续扩容，而随着龙头企业陆续登陆资本市场，产品的迭代升级趋势叠加客户可靠性要求的提升，龙头企业有望抓住集成化降本+智能化升级的行业机遇，强化自身竞争优势，获得市占率的提升。建议关注快可电子, 因通灵股份为接线盒产品市占率第一的龙头企业、同时也是芯片接线盒领军企业，我们认为通灵股份也将受益。 风险提示：行业竞争或加剧；光伏等领域新技术发展方向或偏离预期；相关上市公司主业发展或低于预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) P/E 评级 20A 21A 22E 20A 21A 22E 快可电子 1.33 1.35 2.03 99.24 97.53 48.57 推荐 通灵股份 1.07 0.66 1.17 86.16 104.12 59.31 未评级 资料来源：非评级公司盈利预测取自iFinD一致预期，东兴证券研究所（对应2023.2.26收盘价） 未来3-6个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 294 5.77% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 64853.69 7.72% 流通市值(亿元) 52760.98 7.47% 行业平均市盈率 32.19 市场平均市盈率 17.24 行业指数走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480122040023 -40%-20%0%20%23-0222-1222-0922-0722-04沪深300 电力设备及新能源 东兴证券行业报告 光伏接线盒：产品迭代持续进行，快速成长的高景气赛道 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 光伏开启十年景气周期，带动接线盒需求持续向好 ................................................... 3 2. 集成化降本+智能化升级成趋势，产品迭代持续推进 .................................................. 5 3. 产品迭代与降本趋势下，多重因素促使行业格局趋于集中 .............................................. 7 4. 投资建议 .................................................................................. 9 5. 风险提示 .................................................................................. 9 表格目录 表1：接线盒发展时间序列 ....................................................................... 4 表2：2021-2025年全球接线盒及连接器市场空间预测 ................................................... 5 表3：芯片接线盒与二极管接线盒的区别 ............................................................. 5 表4：各国分布式光伏安全方面政策文件 ............................................................. 6 插图目录 图1： 通灵股份太阳能光伏组件构成情况 ............................................................ 3 图2： 光伏接线盒结构图 ........................................................................ 3 图3： 全球光伏新增装机预测 ..................................................................... 4 图4： 通灵股份智能接线盒....................................................................... 7 图5： 快可电子智能接线盒....................................................................... 7 图6： 组件环节CR5 ............................................................................ 8 图7： 组件功率进展 ............................................................................ 8 图8： 2021年接线盒竞争格局（按销售金额） ........................................................ 8 东兴证券行业报告 光伏接线盒：产品迭代持续进行，快速成长的高景气赛道 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 光伏开启十年景气周期，带动接线盒需求持续向好 在光伏发电产业链中，上游主要为光伏电池相关的原材料，包括硅片、银浆、纯碱、石英砂、基膜等，中游主要为构建光伏电站所需的组件和部件，包含光伏组件、电池片、逆变器、汇流箱、光伏支架和线缆等，下游为光伏的应用领域，主要是光伏电站的搭建、系统集成与运营。其中，光伏接线盒作为连接器件，内部通过接线端子和连接器将太阳能组件产生的电流引出并导入到用电设备中，作为光伏组件的辅材，接线盒处于光伏产业链的中游环节。 图1：通灵股份太阳能光伏组件构成情况 资料来源：通灵股份招股说明书，东兴证券研究所 光伏接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分，它主要具有两种功能：一是连接，接线盒连接光伏组件和负载，将组件产生的电流引出并产生功率；二是保护，在组件发生热斑效应时，接线盒起到自动保护作用。在光伏组件的成本构成中，接线盒占组件的价值量不到3%，成本占比较小但却是太阳能光伏发电系统必不可少的配套产品。此外，由于太阳能光伏发电环境的特殊性，对接线盒的性能也具有较高要求，在实现功能的同时，接线盒需具备耐候性、防水防尘、耐紫外线等性能，以确保在组件的寿命期限内稳定运行。 图2：光伏接线盒结构图 资料来源：通灵股份招股说明书，东兴证券研究所 东兴证券行业报告 光伏接线盒：产品迭代持续进行，快速成长的高景气赛道 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES近年来，随着光伏组件产品性能不断提升，市场对接线盒产品的电流承载能力、散热能力、系统稳定性等要求也越来越高，接线盒产品也经历了多次迭代。从最早的工艺复杂繁杂的密封圈接线盒，到工序简化、密封性能更优、体积更小、自动化程度更高的灌胶贴片接线盒；从用材较多的单体接线盒到粘接面积较小、用材节约、散热效果更好的分体式接线盒。接线盒产品在市场竞争中不断追求以更低的成本实现更好的性能，未来仍将持续迭代。 表1：接线盒发展时间序列 时间 接线盒 工艺 防护措施 流程 2011年前 第一代轴向接线盒 二极管 空气 复杂繁琐 2011-2013 第二代轴向接线盒 二极管 灌胶 工序简化 2013-2015 第三代贴片接线盒 二极管 灌胶 半自动化 2015-至今 第四代分体接线盒 二极管 灌胶 高度自动化 2018-至今 芯片接线盒 浇筑式芯片 低压封装 高度自动化 2021-至今 智能接线盒 IC智能芯片 智能探测 智能化 资料来源：《光伏接线盒应用与发展》、梅国军，东兴证券研究所 “双碳”目标下，光伏开启十年景气周期，带动组件需求快速增长。为实现零碳目标，全球能源转型步伐正在加速，目前全球已有130多个国家和地区相继宣布碳中和目标，建立以可再生能源为主的能源系统，实现绿色可发展已成为全球共识，在全球提升可再生能源消费比重的大背景下，全球新增风光装机将持续快速增长。根据CPIA的数据，2022年全球光伏新增装机量为230GW，同比增长35.3%，预计未来几年全球新增装机保持年均60-70GW左右的增长，则2025年新增全球装机量将达420-460GW，新增装机复合增速约27%。 图3：全球光伏新增装机预测 资料来源：CPIA，东兴证券研究所 接线盒行业市场规模随光伏装机量增长而扩张的逻辑清晰。全球光伏行业的快速增长带动相关辅材包括接线盒和连接器市场规模的持续扩容，不考虑智能接线盒带来的单位价值提升，仅测算传统功能的接线盒和连接器的市场空间。假设容配比为1:1.2，组件平均功率以每年2%的增速增长。则22-25年接线盒和连接050100150200250300350400450500201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025全球光伏新增装机量（乐观）GW 全球光伏新增装机