冰轮环境深度报告：工商业制冷龙头，迸发活力更进一步

尹圣迪家电行业分析师S1500524020001yinshegndi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师S1500520070002luoanyang@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2024年3月4日 本期内容提要: 【】冰轮环境（000811）投资评级买入 ➢稳抓工商业制冷底盘，积极挖掘新业务点。冰轮环境作为我国工商制冷行业的领军企业，我们认为其长期发展的支撑点主要可以分为行业Beta和企业自身的Alpha，工业和商业制冷板块都在经历需求和政策的双重推动。从企业自身的优势来看，冰轮产品矩阵丰富，可以提供低温冷冻、中央空调、环保制热、能源化工装备、精密铸造等多品类的产品和完整解决方案；公司技术储备丰富，积极发展NH3、CO2、HC类、He、H2O等环保工质的技术应用；从项目资源角度来看，冰轮环境旗下控股子公司鲁商冰轮建筑设计有限公司是我国最大的商业设计领域的设计咨询公司之一，借助鲁商冰轮的平台，冰轮或可以了解更多行业项目动向，有利于公司业务展开和新项目的发掘，也有利于公司更好了解客户需求，对公司产品、解决方案进行前瞻性迭代。 收盘价（元）12.2652周内股价波动区间(元)18.56-9.06最近一月涨跌幅(％)25.23总股本(亿股)7.64流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)93.62 ➢拓展央空和换热事业，布局氢能打造高增长点。除了传统工商业制冷业务，冰轮通过顿汉布什和华源泰盟分别布局中央空调和工业换热业务，进一步拓宽公司业务覆盖面。顿汉布什是中央空调五大欧美系品牌之一，具有扎实的全球销售、售后服务体系，可以与冰轮工商业制冷业务出海形成协同作用。在双碳政策的背景下，国家对于废气、废水、废渣等余热资源的重视程度也在不断提升，2022年华源泰盟实现营业收入6.25亿元，同比增长13.5%，业务亏损不断缩窄，我们预计换热业务未来有望从收入和利润的为公司带来更多贡献。 此外，公司还发挥制冷业务中积累的压缩机技术优势，积极拓展氢能、CCUS、天然气压缩设备等领域业务。公司下属全资子公司山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司致力于产业化技术突破和关键装备研制，截至22年底已经完成了22MPa和90MPa隔膜压缩机的设计、试制，后续将进一步完善氢能压缩机型谱。 ➢盈利预测与投资评级：综上，我们预计公司23-25年实现营业收入77.31/89.29/102.97亿元，分别同比增长26.7%/15.5%/15.3%；预计实 现 归 母 净 利 润6.36/7.85/9.42亿 元 ， 分 别 同 比 增 长49.3%/23.4%/20.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：公司工程项目中标不及预期；高标项目推进不及预期；冷链物流政策推广力度不及预期；原材料成本大幅波动等 目录 一、制冷龙头，夯实基础再出发.............................................................................................7二、稳抓工商业制冷底盘，积极挖掘新业务点......................................................................122.1行业Beta：工业国产替代逻辑，商业制冷内生需求叠加外生政策推动...........................122.2企业Alpha：龙头企业比较优势确定，...........................................................................14三、拓展央空和换热事业，布局氢能打造高增长点..............................................................193.1培育央空、节能换热业务，补全冷热产业链..................................................................193.2发挥压缩机业务优势，积极推动新版块应用..................................................................23估值和盈利预测....................................................................................................................28风险因素...............................................................................................................................28 表目录 表1：冰轮环境2023年限制性股票激励计划公司层面考核目标..........................................10表2：能源化工制冷装置招标项目.......................................................................................12表3：国家政策推动工业设备国产替代................................................................................12表4：我国冷链物流相关政策..............................................................................................13表5：冰轮环境研发项目......................................................................................................15表6：顿汉布什发展历程......................................................................................................19表7：相关双碳政策.............................................................................................................22表8：冰轮氢能产品布局及成果...........................................................................................24表9：CCUS相关支持政策..................................................................................................25表10：公司收入预测（百万元）.........................................................................................28表11：可比公司估值...........................................................................................................28 图目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4图1：冰轮环境发展历史........................................................................................................7图2：冰轮环境营业收入板块划分.........................................................................................8图3：公司营业收入分版块变化（百万元）...........................................................................8图4：23H1不同板块收入占比（%）....................................................................................8图5：冰轮环境为国资控股企业（数据截至2024.2.29）.......................................................9图6：2019年股东变动前公司的控制关系.............................................................................9图7：2019年股东变动后公司的控制关系.............................................................................9图8：再次整理股权结构......................................................................................................10图9：冰轮与冰山收入历史变化（百万元）.........................................................................11图10：2018年全球冷库容量最大的前20大国家（百万立方米）.......................................13图11：冰轮环境产业布局完整..............................................................................................15图12:冰轮环境与冰山冷热研发费用投入（百万元）............................................................16图13：冰轮环境创新产品....................................................................................................16图14：鲁商冰轮发展历史....................................................................................................17图15：鲁商冰轮在全国26个省（自治区、直辖市）进行了建筑相关备案...........................17图16：鲁商冰轮项目覆盖情况.............................................................................................17图17：公司螺杆压缩机自适应智能装配线................................