业绩符合预期，产业数字化业务快速发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 电信运营III 2023年10月22日 中国电信（601728）2023年三季报点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，产业数字化业务快速发展 目标价：7.11元 当前价：5.74元 事项：  10月21日，中国电信发布《2023年第三季度报告》，2023年第三季度公司营业收入为1224.24亿元，同比增长4.1%，归母净利润为69.48亿元，同比增长11.1%。前三季度公司实现营业收入3,811.03亿元，同比增长6.5%，归母净利润为271.01亿元，同比增长10.4%。 评论：  三季度营收情况符合预期，业绩实现双位数增长。2023年第三季度，公司营业收入为1224.24亿元，同比增长4.1%，归母净利润为69.48亿元，同比增长11.1%。前三季度公司实现营业收入3,811.03亿元，同比增长6.5%，归母净利润为271.01亿元，同比增长10.4%。公司持续推动企业可持续高质量发展，加快传统基础业务和产业数字化业务的协同发展。前三季度毛利率为30.12%，同比提升0.29pp；净利率为7.12%，同比提升0.24pp。第三季度实现毛利率28.77%，同比提升1.37pp，环比下降3.27pp；净利率为5.69%，同比提升0.35pp，环比下降3.77pp。  基础业务营收稳步增长，融合增值业务价值贡献持续提升。2023年前三季度，公司移动通信服务实现收入为1,519.16亿元（同比+2.4%），移动用户净增1,463 万户，达到约4.06亿户，5G 套餐用户净增3,965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%。固网及智慧家庭服务方面，前三季度实现收入929.05 亿元（同比+3.9%），其中有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。  产业数字化业务快速发展，充分发挥云网融合优势。前三季度，公司产业数字化业务实现收入997.41 亿元，同比增长16.5%。产业数字化业务聚焦客户需求和应用场景，积极布局战略性新兴产业，以融云、融 AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势。公司加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。  紧抓数字经济发展机遇，持续加大研发投入。2023年前三季度，公司营业成本为2,663.29亿元，较去年同期增长6.1%。其中销售费用/管理费用/研发费用分别为407.52/270.35/73.35亿元，较去年同期增长0.1%/6.4%/24%。公司持续强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域加强关键核心技术攻关。前三季度公司财务费用为5.90亿元，较去年同期增加5.63亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。  投资建议：结合前三季度业绩表现，我们下调2023-2024年预测，但受益于基础业务的高质量发展和产业数字化业务的持续高速增长，上调2025年预测。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为301.77、339.30、371.43亿元，（前值314.22、343.75、364.66亿元），对应 EPS 分别为0.33、0.37及0.41元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中天翼云和IDC均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为6506亿元，给予目标价7.12元，维持“推荐”评级。  风险提示：竞争加剧降低发展质量，宏观经济下滑风险，传统业务ARPU增长不及预期，产业数字化业务发展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 474,967 515,943 556,873 607,711 同比增速(%) 9.4% 8.6% 7.9% 9.1% 归母净利润(百万) 27,593 30,177 33,930 37,143 同比增速(%) 6.3% 9.4% 12.4% 9.5% 每股盈利(元) 0.30 0.33 0.37 0.41 市盈率(倍) 19 17 15 14 市净率(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月20日收盘价 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 公司基本数据 总股本(万股) 9,150,713.87 已上市流通股(万股) 1,959,042.54 总市值(亿元) 5,252.51 流通市值(亿元) 1,124.49 资产负债率(%) 46.90 每股净资产(元) 4.80 12个月内最高/最低价 7.28/3.85 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国电信（601728）2023年半年报点评：上半年业绩符合预期，持续强化AI能力》 2023-08-09 《中国电信（601728）2023年一季报点评：业绩稳步向好，产业数字化业务持续高增长》 2023-04-23 《中国电信（601728）2022年报点评：业绩符合预期，产业数字化业务获投资倾斜，助力公司高质量发展》 2023-03-24 -3%27%58%89%22/1023/0123/0323/0523/0823/102022-10-24~2023-10-20中国电信沪深300华创证券研究所 中国电信（601728）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 76,300 104,022 126,167 152,666 营业收入 474,967 515,943 556,873 607,711 应收票据 293 138 154 197 营业成本 339,940 365,803 394,266 428,436 应收账款 24,019 27,666 29,324 31,642 税金及附加 1,643 1,978 2,097 2,286 预付账款 9,400 9,776 10,988 11,518 销售费用 53,803 58,445 63,081 68,840 存货 3,513 4,216 4,584 4,922 管理费用 33,578 36,475 39,368 42,962 合同资产 3,042 1,461 1,794 2,212 研发费用 10,560 11,471 12,381 13,511 其他流动资产 24,505 23,656 25,114 27,696 财务费用 7 2,132 2,017 1,693 流动资产合计 141,072 170,935 198,125 230,853 信用减值损失 -2,340 -2,340 -2,340 -2,340 其他长期投资 1,545 1,662 1,779 1,924 资产减值损失 -101 -150 -150 -80 长期股权投资 42,220 42,220 42,220 42,220 公允价值变动收益 -91 -900 -66 -66 固定资产 413,404 414,892 416,201 417,368 投资收益 2,265 2,265 2,265 2,000 在建工程 58,289 63,295 69,283 74,780 其他收益 4,545 4,545 4,545 4,000 无形资产 42,239 45,893 49,522 53,001 营业利润 41,304 44,648 49,505 54,496 其他非流动资产 108,929 110,503 111,513 112,389 营业外收入 2,332 2,333 2,333 1,500 非流动资产合计 666,626 678,465 690,518 701,682 营业外支出 7,922 7,922 7,922 7,922 资产合计 807,698 849,400 888,643 932,535 利润总额 35,714 39,059 43,916 48,074 短期借款 2,840 2,859 2,878 2,897 所得税 8,038 8,791 9,884 10,819 应付票据 2,704 7,574 6,872 6,796 净利润 27,676 30,268 34,032 37,255 应付账款 124,556 133,234 143,772 155,498 少数股东损益 83 91 102 112 预收款项 220 239 258 282 归属母公司净利润 27,593 30,177 33,930 37,143 合同负债 67,841 73,693 79,540 86,801 NOPLAT 27,682 31,921 35,595 38,566 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.30 0.33 0.37 0.41 一年内到期的非流动负债 17,665 17,665 17,665 17,665 其他流动负债 62,048 66,949 72,351 78,719 主要财务比率 流动负债合计 277,874 302,213 323,336 348,658 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 4,484 8,983 13,569 18,147 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.4% 8.6% 7.9% 9.1% 其他非流动负债 88,913 88,912 88,913 88,913 EBIT增长率 1.6% 15.3% 11.5% 8.3% 非流动负债合计 93,397 97,895 102,482 107,060 归母净利润增长率 6.3% 9.4% 12.4% 9.5% 负债合计 371,271 400,108 425,818 455,718 获利能力 归属母公司所有者权益 432,089 444,331 457,137 470,529 毛利率 28.4% 29.1% 29.2% 29.5% 少数股东权益 4,338 4,961 5,688 6,288 净利率 5.8% 5.9% 6.1% 6.1% 所有者权益合计 436,427 449,292 462,825 476,817 ROE 6.4% 6.8% 7.4% 7.9% 负债和股东权益 807,698 849,400 888,643 932,535 ROIC 10.5% 11.4% 12.0% 12.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.0% 47.1% 47.9% 48.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 26.1% 26.4% 26.6% 26.8% 经营活动现金流 137,219 129,072 127,279 133,730 流动比率 0.5 0.6 0.6 0.7 现金收益 107,847 108,173 112,684 116,284 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 存货影响 314 -703 -368 -338 营运能力 经营性应收影响 -3,450 -3,718 -2,736 -2,811 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 12,364 1