证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 电信运营III 2023年03月24日 中国电信（601728）2022年报点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，产业数字化业务获投资倾斜，助力公司高质量发展 目标价：8.44元 当前价：6.89元 事项：  3月22日，中国电信发布2022年年报，全年实现营业收入4,749.67亿元（同比+9.4%），归母净利润275.93亿元（同比+6.3%），可比净利润（剔除2021年出售附属公司的一次性税后收益约人民币14.16亿元后计算）同比增长12.5%。 评论：  基础业务量质齐升，增值业务价值贡献持续提升。移动通信服务全年实现收入1,910.26亿元（同比+3.7%），移动用户净增1,875万户，5G渗透率提高18.1个百分点达到68.5%。固网及智慧家庭全年实现收入1,185.34亿元（同比+4.4%），宽带用户净增1,119万户，千兆宽带渗透率提高9.1个百分点达到16.8%。此外增值业务快速增长，对ARPU贡献持续提升，移动增值及应用对移动ARPU（45.2元）贡献5元，智慧家庭业务对宽带综合ARPU（46.3元）贡献8元。5G和千兆渗透率持续提升，叠加增值服务发展势头强劲，有望夯实基础业务高质量稳步发展。  产业数字化注入发展新动能，成为资本开支主要投向。公司产业数字化业务快速增长，全年实现收入1,177.56亿元（同比+19.7%），占服务收入比达到27.1%，成为拉动服务收入增长的新引擎。2023年公司资本开支预计小幅增长至990亿元，重点向产业数字化倾斜（38.4%），成为唯一增长的投资方向，推动产业数字化业务占收比进一步提高，预计2025年占服务收入比将达到35%。  天翼云收入持续翻倍增长，云网融合加快推进。天翼云2022年实现收入579.03亿元（同比+107.5%）。公司公有云IaaS+PaaS同比增收132%，IaaS、IaaS+PaaS份额居行业前三，合作伙伴超过5000家，服务千万政企客户，赋能千行百业，公司明确天翼云2023年收入目标将达千亿。此外2022年底公司算力总规模达3.8EFLOPS（同比+81%），预计2023年算力（云资源）领域将投入195亿元，将算力规模提升至6.2EFLOPS。公司全力推进云网融合，数字信息基础设施底座有望进一步夯实，在算力时代保持多重竞争优势而核心受益。  派息率持续提升，彰显公司发展信心。公司2022年末期股息每股派发0.076元，全年合计派发每股0.196元，年度派息率达65%，并将积极履行A股上市三年内派息率达到70%以上的承诺。公司有望紧抓数字经济发展机遇，全面实施云改数转，进入高质量发展通道。  盈利预测、估值及投资评级。受益于基础业务的量质齐升和产业数字化业务的快速发展，我们预计公司2023~2025年营业收入分别为5318.16、5776.75及6074.17亿元，归属于母公司净利润分别为314.22、343.75、364.66亿元，对应EPS分别为0.34、0.38及0.40元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中天翼云和IDC均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为7726.5亿元，给予目标价8.44元，维持“推荐”评级。  风险提示：竞争加剧降低发展质量，宏观系统性风险，传统业务ARPU增长不及预期，产业数字化新业务发展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 474,967 531,816 577,675 607,417 同比增速(%) 9.4% 12.0% 8.6% 5.1% 归母净利润(百万) 27,593 31,422 34,375 36,466 同比增速(%) 6.3% 13.9% 9.4% 6.1% 每股盈利(元) 0.30 0.34 0.38 0.40 市盈率(倍) 23 20 18 17 市净率(倍) 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月23日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 9,150,713.87 已上市流通股(万股) 1,959,042.54 总市值(亿元) 6,304.84 流通市值(亿元) 1,349.78 资产负债率(%) 45.97 每股净资产(元) 4.72 12个月内最高/最低价 7.28/3.68 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国电信（601728）2022年三季报点评：业绩符合预期，云业务市占率持续提升》 2022-11-01 《中国电信（601728）2022年半年报点评：产业数字化业务发展提速，第二成长曲线路径明晰 》 2022-08-17 《中国电信（601728）2022年一季报点评：业绩符合预期，高质量发展取得成效》 2022-04-21 -17%19%56%93%22/0322/0622/0822/1023/0123/032022-03-24~2023-03-23中国电信沪深300华创证券研究所 中国电信（601728）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 76,300 112,129 136,005 153,752 营业收入 474,967 531,816 577,675 607,417 应收票据 293 142 160 197 营业成本 339,940 377,589 410,149 431,266 应收账款 24,019 28,517 30,419 31,626 税金及附加 1,643 2,039 2,176 2,285 预付账款 9,400 10,091 11,431 11,594 销售费用 53,803 60,243 65,438 68,807 存货 3,513 4,351 4,768 4,954 管理费用 33,578 37,597 40,839 42,942 合同资产 3,042 1,506 1,861 2,211 研发费用 10,560 11,824 12,844 13,505 其他流动资产 24,505 24,386 26,054 27,684 财务费用 7 2,132 2,017 1,693 流动资产合计 141,072 181,122 210,698 232,018 信用减值损失 -2,340 -2,340 -2,340 -2,340 其他长期投资 1,545 1,707 1,839 1,924 资产减值损失 -101 -101 -101 -101 长期股权投资 42,220 42,220 42,220 42,220 公允价值变动收益 -91 -91 -91 -91 固定资产 413,404 414,892 416,201 417,368 投资收益 2,265 2,265 2,265 2,265 在建工程 58,289 63,295 69,283 74,780 其他收益 4,545 4,545 4,545 4,545 无形资产 42,239 45,893 49,522 53,001 营业利润 41,304 46,260 50,081 52,788 其他非流动资产 108,929 110,504 111,512 112,387 营业外收入 2,332 2,332 2,332 2,333 非流动资产合计 666,626 678,511 690,577 701,680 营业外支出 7,922 7,922 7,922 7,922 资产合计 807,698 859,633 901,275 933,698 利润总额 35,714 40,670 44,491 47,199 短期借款 2,840 2,859 2,878 2,897 所得税 8,038 9,153 10,013 10,623 应付票据 2,704 7,818 7,149 6,841 净利润 27,676 31,517 34,478 36,576 应付账款 124,556 137,527 149,564 156,525 少数股东损益 83 95 103 110 预收款项 220 246 268 282 归属母公司净利润 27,593 31,422 34,375 36,466 合同负债 67,841 75,961 82,511 86,759 NOPLAT 27,682 33,169 36,041 37,888 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.30 0.34 0.38 0.40 一年内到期的非流动负债 17,665 17,665 17,665 17,665 其他流动负债 62,048 69,121 75,110 79,018 主要财务比率 流动负债合计 277,874 311,197 335,145 349,987 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 4,484 8,983 13,569 18,147 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.4% 12.0% 8.6% 5.1% 其他非流动负债 88,913 88,912 88,913 88,913 EBIT增长率 1.6% 19.8% 8.7% 5.1% 非流动负债合计 93,397 97,895 102,482 107,060 归母净利润增长率 6.3% 13.9% 9.4% 6.1% 负债合计 371,271 409,092 437,627 457,047 获利能力 归属母公司所有者权益 432,089 445,576 457,955 470,360 毛利率 28.4% 29.0% 29.0% 29.0% 少数股东权益 4,338 4,965 5,693 6,291 净利率 5.8% 5.9% 6.0% 6.0% 所有者权益合计 436,427 450,541 463,648 476,651 ROE 6.4% 7.1% 7.5% 7.8% 负债和股东权益 807,698 859,633 901,275 933,698 ROIC 10.5% 11.7% 12.1% 12.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.0% 47.6% 48.6% 49.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 26.1% 26.3% 26.5% 26.8% 经营活动现金流 137,219 136,425 129,932 124,967 流动比率 0.5 0.6 0.6 0.7 现金收益 107,847 109,422 113,130 115,606 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 存货影响 314 -838 -417 -186 营运能力 经营性应收影响 -3,450 -4,937 -3,158 -1,307 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 12,364 18,111 11,390 6,666 应收账款周转天数 18 18 18 18 其他影响 20,144 14,668 8,988 4,187 应付账款周转天数 124 125 126 128 投资活动现金流