业绩环比大幅增长，工业客户需求明显修复

│ 建龙微纳(688357) 业绩环比大幅增长，工业客户需求明显修复 事件：19日晚公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入约8.00亿元，同比增长29%；归母净利润约1.36亿元，同比0.6%。 单季度看，2023年第三季度公司实现营业收入约3.02亿元，同比增长41%,环比增长75%；实现归母净利润约6101万元，同比增长14%，环比增长322%；扣非后归母净利润约5488万元，同比增长49%，环比增长304%。 下游工业客户需求回暖，三季度业绩修复超预期 公司第三季度业绩实现了同比增长和环比大幅提升，主要得益于下半年公共卫生事件不确定性影响降低，下游工业客户需求今年下半年逐渐回暖，公司强化订单执行效率，积极抢占市场占有率所致。 值得注意的是，三季度碳酸锂价格持续下行，从6月初的29万元/吨下降 至9月末的16万元/吨，对下游工业锂筛和制氧机用锂筛的需求不可避免的存在一定的抑制作用，但公司业绩仍实现了较好的增长。进入四季度以来，碳酸锂价格企稳并出现上行趋势，有望提振锂筛下游采购积极性，看好四季度公司产品下游工业端和制氧机端需求共振。 国际战略效果显著，能化领域应用进一步拓展 公司较好地拓展了分子筛海外市场，前三季度公司泰国建龙营收同比增长了89.75%，实现了国外某大型气体公司新建VPSA项目制氧分子筛供应，也实现了刚果金某42,000Nm3/h的新建VPSA制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。并且，公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并一次开车成功，能化领域领先地位进一步巩固。 产品矩阵持续丰富，看好公司长期成长 公司掌握分子筛一体化生产工艺，并持续投入研发，不断拓宽产品矩阵。公司加速推进催化剂分子筛业务布局，并培育了生物质分离用分子筛、车用油漆脱特殊气体分子筛、工业吸附式热泵分子筛等新产品，现均已到下游客户测试验证环节。产品矩阵的不断拓宽有望持续打开公司的成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们给于公司2023-25年营收预测分别为12/15/18亿元，同比增速分别为 36%/28%/23%，归母净利润分别为2.4/3.8/5.0亿元，同比增速分别为 23%/53%/33%，EPS分别为2.9/4.5/6.0元/股，3年CAGR为36%。公司分子筛应用场景持续开拓，国产替代空间广阔，考虑到前期股价有所回调，我们维持公司目标价75元，但上调为“买入”评级。 风险提示：市场需求持续不及预期，新产品市场推进不顺，海外布局风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 878 854 1161 1490 1826 增长率（%） 94.36% -2.72% 35.96% 28.38% 22.53% EBITDA（百万元） 348 251 380 559 728 归母净利润（百万元） 275 198 244 373 498 增长率（%） 116.22% -28.16% 23.12% 53.23% 33.48% EPS（元/股） 3.31 2.38 2.93 4.48 5.99 市盈率（P/E） 16.1 22.4 18.2 11.9 8.9 市净率（P/B） 3.6 2.9 2.6 2.2 1.9 EV/EBITDA 30.5 24.6 10.3 6.9 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月19日收盘价 证券研究报告 2023年10月19日 行业：基础化工/化学制品 投资评级：买入（上调） 当前价格：53.21元 目标价格：75.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)83.23/83.23流通A股市值(百万元)4,428.66每股净资产(元)19.62 资产负债率(%)44.35 一年内最高/最低(元)133.86/47.61 股价相对走势 建龙微纳 沪深300 50% 23% -3% -30% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《建龙微纳（688357）：业绩不及预期，看好下半年业绩修复及长期成长》2023.08.22 2、《建龙微纳（688357）：业绩符合预期，锂筛盈利有望快速修复》2023.04.25 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 150 198 304 418 596 营业收入 878 854 1161 1490 1826 应收账款+票据 174 251 301 386 473 营业成本 469 573 750 913 1084 预付账款 9 6 11 14 17 营业税金及附加 9 6 12 15 18 存货 119 303 264 322 382 营业费用 24 18 29 31 37 其他 467 378 365 373 382 管理费用 95 95 139 153 168 流动资产合计 919 1136 1245 1513 1850 财务费用 -2 -10 -1 -1 -1 长期股权投资 0 1 13 25 37 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 545 763 866 1062 1181 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 117 199 200 125 150 投资净收益 10 11 12 12 12 无形资产 75 73 67 60 54 其他 10 41 19 19 19 其他非流动资产 26 13 12 10 9 营业利润 303 224 262 409 551 非流动资产合计 762 1050 1158 1283 1431 营业外净收益 15 -8 15 15 15 资产总计 1682 2186 2403 2796 3281 利润总额 318 216 277 424 566 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 42 18 33 50 67 应付账款+票据 277 447 433 527 626 净利润 275 198 244 373 498 其他 152 139 206 252 300 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 429 586 639 779 926 归属于母公司净利润 275 198 244 373 498 长期带息负债 0 19 16 12 9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 28 32 32 32 32 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 28 50 47 44 40 成长能力 负债合计 457 637 686 823 966 营业收入 94.36% -2.72% 35.96% 28.38% 22.53% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 108.42% -34.71% 33.70% 53.26% 33.58% 股本 58 59 83 83 83 EBITDA 98.90% -27.99% 51.32% 47.27% 30.30% 资本公积 710 919 919 919 919 归属于母公司净利润 116.22% -28.16% 23.12% 53.23% 33.48% 留存收益 457 571 715 971 1313 获利能力 股东权益合计 1224 1549 1717 1973 2315 毛利率 46.54% 32.90% 35.36% 38.72% 40.64% 负债和股东权益总计 1682 2186 2403 2796 3281 净利率 31.38% 23.17% 20.98% 25.05% 27.28% ROE 22.49% 12.77% 14.19% 18.92% 21.52% 现金流量表 ROIC 48.56% 23.41% 19.66% 28.92% 34.36% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 275 198 244 373 498 资产负债率 27.19% 29.12% 28.55% 29.43% 29.45% 折旧摊销 32 45 104 136 164 流动比率 2.1 1.9 1.9 1.9 2.0 财务费用 -2 -10 -1 -1 -1 速动比率 1.8 1.4 1.5 1.5 1.5 存货减少（增加为“-”） -50 -184 39 -57 -60 营运能力 营运资金变动 58 -255 51 -14 -12 应收账款周转率 11.6 5.8 5.5 5.5 5.5 其它 74 173 -68 28 31 存货周转率 3.9 1.9 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 387 -33 368 465 619 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 -274 -215 -200 -250 -300 每股指标（元） 长期投资 -80 113 0 0 0 每股收益 3.3 2.4 2.9 4.5 6.0 其他 -1 43 17 17 17 每股经营现金流 4.7 -0.4 4.4 5.6 7.4 投资活动现金流 -355 -59 -182 -232 -282 每股净资产 14.7 18.6 20.6 23.7 27.8 债权融资 -30 19 -3 -3 -3 估值比率 股权融资 0 1 24 0 0 市盈率 16.1 22.4 18.2 11.9 8.9 其他 -37 104 -99 -116 -155 市净率 3.6 2.9 2.6 2.2 1.9 筹资活动现金流 -67 124 -79 -119 -158 EV/EBITDA 30.5 24.6 10.3 6.9 5.1 现金净增加额 -39 35 107 113 179 EV/EBIT 33.6 29.9 14.2 9.1 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（