9月经济数据点评：经济逐步企稳，结构边际好转

——9月经济数据点评 ⚫基数作用影响GDP增速，三季度政策密集出台提振经济和市场信心，经济处于磨底上行阶段。三季度GDP同比较二季度放缓，去年同期基数走高带来一定影响，增速高于市场预期，环比增速上行。第一、二产业同比上行，第三产业同比增速小幅回落。三季度政策对于经济的扶持力度较大，央行在6月和8月分别降息2次，地产政策放松，企业信贷利率下调，地方政府化债持续推进，资本市场也持续释放政策利好，来提振市场信心。 ⚫工业生产保持平稳，服务业生产指数继续上行，积极因素逐步累积。电、热、气生产和供应业明显上行。采矿业同比回落，原煤产量增速放缓。制造业增速下行，上游原料加工业大多下跌，黑色冶炼下跌幅度最大，下游制造业多数回落，中游设备制造业整体回暖。出口仍具韧性，给制造业带来一定支撑。当前仍处去库进程，随着缓步进入补库阶段，有望助力工业生产上行。服务业生产指数小幅上行，商务活动指数、活动预期指数均小幅上行。 CPI再度回落，年内通胀温和经济保持缓步回温 ⚫固投同比小幅回落，环比保持上行，地产拖累持续，但部分指标出现好转。房地产投资延续回落，但新开工增速继续上行，施工增速持平，“保交房”政策扶持下，竣工保持高位。商品房销售行情继续走弱，“价”的跌幅相对“量”更大。9月一线城市“认房不认贷”政策落地，地产政策陆续放松，9月一线城市二手房挂牌量明显增加。但在9月底成交有所降温，市场供大于求的矛盾显现，“认房不认贷”对新增购房需求的拉动效果，还需要一定时间消化。房企资金来源持续下跌，结构边际好转，国内贷款、自筹资金跌幅收窄，销售端资金好转需要等待,房企拿地依然谨慎。 ⚫基建投资“压舱石”作用持续,资金仍将支撑四季度韧性。高基数作用下，基建增速小幅放缓。10月多地政府陆续开始发行特殊融资债券，前三季度尚未发放完成的地方专项债余额，都将支持四季度的基建韧性。 ⚫制造业投资持续回暖，民间投资反弹。高技术业增速小幅上行，企业经营状况指数(BCI)也小幅反弹。民间投资止住下跌趋势，企业利润逐步回暖，经营状况边际好转，出口的韧性也支撑了制造业的增速回暖。 ⚫消费对经济拉动作用加强，双节提振消费需求，必选消费大多上行。消费增速同比上行，餐饮收入反弹，剔除汽车消费表现依然较好，限额以上企业销售上行幅度快于整体。可选消费表现分 化，“双11”部分压制了短期化妆品消费需求，智能手机市场低迷环境持续。必选消费大多上行，双节到来，线下宴请需求增加，烟酒类消费显著上行，粮油、食品、饮料等也同比上行。随着季节变化，服饰类消费增速也有所增长。居民可支配收入增速修复放缓，消费者信心仍处低位，有待进一步修复。 ⚫失业率回落，就业边际好转。城镇失业率由5.2%下行为5.0%，但从BCI企业招工前瞻指数来看，由56.41%回落为54.9%，企业对于招工预期依然偏谨慎。随着地产政策的放松，行业部分指标开始好转，有望带动一批地产相关的就业。民间投资企稳，相关岗位需求或逐步增加。服务业持续修复，双节到来的拉动下，给就业带来一定利好。 ⚫全年预期将实现经济增长目标。从前三季度GDP增速来看，全年有望实现5%的增长目标，四季度政策加码刺激的概率降低，推动地方政府化债仍是主要方向。9月经济出现结构性好转，当前尚未迎来经济全面上行，需求端修复尚不稳固，地产投资偏弱的格局短期仍将持续。随着政府发债过峰，资金面压力减轻，债市预期迎来阶段性修复，但在经济筑底回升的背景下，利率继续下行的空间受限。当前股票市场情绪尚未修复，中美利差倒挂，美元指数延续高位，叠加地缘政治带动避险情绪升温，短期走势依然偏谨慎，可以关注部分周期行业的投资机会。地缘政治风险带来一定不确定性，黄金依然是较好的避险资产。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民消费、购房修复不及预期，海外经济衰退超预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................41 GDP增速环比上行，工业产能利用率回升..................................................................42工业生产保持平稳，服务业继续上行...........................................................................43投资：基建仍为重要支撑，房地产投资拖累持续.......................................................63.1房地产投资持续回落，新开工、施工出现好转迹象........................................73.2基建压舱石作用持续，四季度有望保持韧性....................................................83.3制造业投资回暖，高技术业增速反弹................................................................84双节提振消费需求，餐饮收入反弹...............................................................................95失业率回落，就业边际好转.........................................................................................106总结与展望.....................................................................................................................117风险提示.........................................................................................................................11 图表1：GDP同比增速回落，环比上行（%）..............................................................4图表2：三季度工业产能利用率明显抬升（%）...........................................................4图表3：采矿业、制造业增速有所回落（%）...............................................................5图表4：工业企业出口交货值Q3持续上行(亿元，%).................................................5图表5：水泥、钢材等工业品产量同比回落(%)..........................................................5图表6：汽车、食品制造等工业产能利用率提升（%）...............................................5图表7：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）...................................................6图表8：服务业生产指数边际上行（%）.......................................................................6图表9：服务业活动预期指数小幅反弹（%）...............................................................6图表10：房屋新开工保持小幅上行（%）.....................................................................7图表11：商品房销售回暖有待进一步验证（%）.........................................................7图表12：房企资金来源持续回落（%）.........................................................................8图表13：土地购置面积持续疲弱（%，万平方米）.....................................................8图表14：基建投资增速分化（%）.................................................................................8图表15：交运、仓储和邮政业增速持续上行(%)..........................................................8图表16：制造业投资增速连续2个月上行（%）.........................................................9图表17：企业经营状况指数小幅上行（%）.................................................................9图表18：居民可支配收入修复速度放缓（%）.............................................................9图表19：消费者信心有待修复（%）.............................................................................9图表20：消费分项同比增速表现（%）.......................................................................10图表21：失业率有所压降（%）...................................................................................11图表22：城镇新增就业人数累计同比小幅回落(%)....................................................11 事件 2023年9月，工业增加值当月同比增速持平于4.5%，环比上涨0.36%，前值为0.5%。1-9月，固定资产投资累计同比增速3.1%，前值3.2%，其中，房地产开发投资累计同比增速回落0.3个百分点至-9.1%，基建投资累计同比由9%大幅上行至20.34%，制造业投资增速累计同比上行0.3个百分点至6.2%。社会消费品零售总额同比增速由上月的4.6%上行为5.5%，2023年三季度当季GDP不变价同比增速4.9%，二季度为6.3%，季调环比增速1.3%。 1GDP增速环比上行，工业产能利用率回升 GDP同比小幅回落，高于市场预期，环比上行，工业产能利用率季节性回升。2023年第三季度，GDP按不变价格计算同比增长4.9%，高于市场预期的4.5%，二季度当季同比为6.3%，基数较二季度走高带来一定影响。2023年前三季度累计同比增速由5.5%小幅变动为5.2%，三季度较二季度环比增长1.3%，环比增速高于二季度。分产业看，第一产业累计同比增速由二季度的3.7%上行为4%；第二产业同比增速由4.3%上行为4.4%；第