聚焦：积极财政政策的意愿、能力与风险分析 1 研究员：郑中华 所在部门：投资银行部 完成日期：2016-07-07 投资银行部研究处 联系人：郑中华 电话：010-89926531 邮件：maton929@sina.com 张敬石 电话：010-89926531 邮件：zjs4346489@163.com 公共财政：地方政府是稳增长的主力军，基建支出比例增大 (二) 政府性基金：土地财政依旧普遍，地区依赖度显著分化 (三) 积极财政政策的意愿、能力与风险分析 2 月度专题聚焦 背景描述：经济L型，积极财政政策的必要性增强 (一) 观点及建议：地方心有余而力未必足，政府杠杆有待提高 (四) 3 二、积极财政政策的意愿、能力与风险分析 (一)背景描述：经济L型，积极财政政策的必要性增强 1.背景：经济下行预期增强，财政对冲意愿增强，赤字连年增大。 资料来源：根据互联网空开资料和政府官网整理而得。 《2016年政府工作报告》：积极的财政政策要加大力度。今年拟安排财政赤字2.18万亿元，比去年增加5600亿元，赤字率提高到3%。其中，中央财政赤字1.4万亿元，地方财政赤字7800亿元。安排地方专项债券4000亿元，继续发行地方政府置换债券。我国财政赤字率和政府负债率在世界主要经济体中相对较低，这样的安排是必要的、可行的，也是安全的。 (2016.03.05) 《中国债务率分析及对策有关情况举行吹风会》：财政部预算司副司长王克冰认为，为应对经济下行压力，按照中央经济工作会议有关阶段性提高赤字率的要求，今年全国赤字率由去年的2.4%提高到3%。政府适当地加杠杆也有助于企业的去杠杆，因为这样可以避免全社会债务收缩对经济产生负面影响。随着全社会杠杆率水平逐步下降，政府的杠杆也可以逐步释放。需要说明的是，政府加杠杆要依法规范举债，严禁各级政府违法违规举债。 (2016.6.23) 4 《国务院常务会议》：国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议上，原则通过了《中长期铁路网规划》。会议认为，建设铁路网这一国民经济大动脉，既稳增长、更调结构，既增加有效投资、更扩大消费，是一举多得的利当前、惠长远重大举措。会议提出，要打造以沿海、京沪等“八纵”通道和陆桥、沿江等“八横”通道为主干，城际铁路为补充的高速铁路网，实现相邻大中城市间1—4小时交通圈、城市群内0.5—2小时交通圈。 (2016.6.29) 二、积极财政政策的意愿、能力与风险分析 (一)背景描述：经济L型，积极财政政策的必要性增强 《2016年夏季达沃斯论坛》：李克强总理认为，经过多年的快速增长，中国经济进入了新常态。面对持续较大的经济下行压力，我们没有搞“大水漫灌”式的强刺激......灵活适度实施稳健的货币政策，把资源更多地引向有利于补短板、增后劲、上水平的领域，引向有利于促进转型升级的领域......现在中国政府的负债率是40%左右，中央政府的负债率16%左右，在世界主要经济体当中都是比较低的，这表明实施积极的财政政策是有空间的。(2016.6.27) 1.背景：经济下行预期增强，财政对冲意愿增强，赤字水平逐渐增高。 资料来源：根据互联网空开资料和政府官网整理而得。 5 1.财政收入(结构框架)：包含四大组成部分；稳增长主要依托公共财政和政府性基金。 全国财政总收入 预算内收入 社会保险基金预算收入 国有资本经营预算收入 政府性基金预算收入 一般公共预算收入 税收收入 非税收收入 二、积极财政政策的意愿、能力与风险分析 (二)公共财政：地方政府是稳增长的主力军，基建支出比例增大 资料来源：根据互联网空开资料和政府官网整理而得。 6 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 表2.1 2012-2015年财政收入结构分布(%) 日期 公共财政收入 全国政府性基金收入 社会保险基金收入 全国国有资本经营收入 2012-12 62.47% 19.99% 16.74% 0.80% 2013-12 58.95% 23.84% 16.43% 0.78% 2014-12 59.25% 22.83% 17.07% 0.85% 2015-12 62.96% 17.51% 18.47% 1.06% 0500001000001500002000002500002012201320142015公共财政收入(亿元) 全国政府性基金收入(亿元) 社会保险基金收入(亿元) 全国国有资本经营收入(亿元) 二、积极财政政策的意愿、能力与风险分析 (二)公共财政：地方政府是稳增长的主力军，基建支出比例增大 1.财政收入(比例分布)：财政收入主要是来源，政府性基金和社保基金比例接近。 7 1.财政收入(来源)：中央与地方平分秋色；税收为主，非税收入为辅；相对稳健。 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 020000400006000080000100000120000140000160000201120122013201420152016.5中央财政收入(亿元) 地方本级财政收入(亿元) 020000400006000080000100000120000140000160000201120122013201420152016.5税收收入(亿元) 非税收入(亿元) 二、积极财政政策的意愿、能力与风险分析 (二)公共财政：地方政府是稳增长的主力军，基建支出比例增大 8 2.财政支出(总体)：地方是支出的主力军，中央政府会将大部分的财政收入通过转移 支付与税收返还等形式为地方财政支出进行有效补充。 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 05000010000015000020000020122013201420152016.5地方财政支出(亿元) 中央本级财政支出(亿元) 表2.2 中央公共财政收支情况 日期 中央财政收入(亿元) 中央财政支出(亿元) 中央对地方转移支付和税收返还(亿元) 2012 56,175.23 18,764.63 45,101.00 2013 60,198.48 20,471.76 48,019.92 2014 64,493.45 22,570.07 51,591.04 2015 69,234.00 25,549.00 55,097.51 二、积极财政政策的意愿、能力与风险分析 (二)公共财政：地方政府是稳增长的主力军，基建支出比例增大 9 2.财政支出(方向)：中央与地方财政支出的结构分布呈现显著性差异；中央集中于国 防、国债还本付息以及科技推动和公共安全等方面；地方集中于 教育、社保以及地区经济增长等方面。 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 国防, 34.72% 国债还本付息支出, 11.22% 科学技术, 9.71% 粮油物资管理事务, 7.19% 公共安全, 6.20% 教育, 5.31% 一般公共服务, 4.14% 社会保障和就业, 2.83% 农林水事务, 2.83% 交通运输, 2.75% 教育, 16.86% 社会保障和就业, 11.82% 农林水事务, 10.55% 城乡社区事务, 10.02% 一般公共服务, 9.45% 医疗卫生与计划生育, 7.81% 交通运输, 7.48% 住房保障支出, 3.59% 资源勘探电力信息等事务, 3.59% 节能环保, 2.69% 2015年中央本级财政支出结构分布 VS 2014年地方本级财政支出结构分布 二、积极财政政策的意愿、能力与风险分析 (二)公共财政：地方政府是稳增长的主力军，基建支出比例增大 10 3.地方财政支出(对比)：一方面，地方政府财政支出总量在不断加大；另一方面，结 构发生了显著调整，稳增长意图明显，与基建相关的城乡社 区事务、交通运输、住房保障及节能环保的支出比例增大。 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 教育, 16.86% 社会保障和就业, 11.82% 农林水事务, 10.55% 城乡社区事务, 10.02% 一般公共服务, 9.45% 医疗卫生与计划生育, 7.81% 交通运输, 7.48% 住房保障支出, 3.59% 资源勘探电力信息等事务, 3.59% 节能环保, 2.69% 教育, 16.01% 社会保障和就业, 11.75% 农林水事务, 10.48% 城乡社区事务, 8.09% 一般公共服务, 11.50% 医疗卫生与计划生育, 6.40% 交通运输, 5.41% 公共安全, 6.28% 住房保障支出, 2.69% 资源勘探电力信息等事务, 4.06% 2010年地方本级财政支出结构分布 VS 2014年地方本级财政支出结构分布 二、积极财政政策的意愿、能力与风险分析 (二)公共财政：地方政府是稳增长的主力军，基建支出比例增大 11 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 0510152025300200004000060000800001000001200001400002012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-05基础设施建设投资:累计值(左轴,亿元) 基础设施建设投资:累计同比(右轴,%) 18%19%20%21%22%23%24%25%01000002000003000004000005000006000002012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-04固定资产投资完成额:累计值(左轴,亿元) 基础设施建设投资结构占比(右轴,%) 二、积极财政政策的意愿、能力与风险分析 (二)公共财政：地方政府是稳增长的主力军，基建支出比例增大 3.地方财政支出(对比)：基建投资增速及在固定资产投资中的结构占比均显著提升， 政府通过财政支出稳增长的意愿非常清晰。 12 1.政府性基金收入(总体)：是财政总收入的重要组成部分，地方是基金收入的主体。 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 01000020000300004000050000600002012201320142015地方本级政府性基金收入(亿元) 中央政府性基金收入(亿元) 05000010000015000020000020102011201220132014地方财政收入(亿元) 地方政府性基金收入(亿元) 中央对地方税收返还和转移支付(亿元) 二、积极财政政策的意愿、能力与风险分析 (三)政府性基金：土地财政依旧普遍，地区依赖度显著分化 13 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 010000200003000040000500006000020122013201420152016.5地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入(亿元) 地方本级政府性基金收入:其他(亿元) 二、积极财政政策的意愿、能力与风险分析 (三)政府性基金：土地财政依旧普遍，地区依赖度显著分化 1.地方政府性基金收入(来源)：卖地收入在政府性基金的结构占比较高；从稳健性的角度来看，卖地收入与房地产开发投资增速的相关性较强，稳健性低于