晨会纪要

重点推荐 ➢1.4.9的背后：经济内生增长动能逐步增强——国内观察：2023年9月经济数据 ➢2.巨化股份（600160）：氟化工有望进入长期景气周期，龙头一体化优势尽显——公司深度报告 ➢3.新能源打开IGBT天花板，新产能蓄力国产企业新台阶——半导体行业深度报告（三） ➢4.M2与社融增速差逆转前后的形势及逆转原因复盘——存款形势研究（一） 财经要闻 ➢1.国家主席习近平出席第三届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式并发表主旨演讲。➢2.英国9月CPI同比持平前值。 正文目录 1.1. 4.9的背后：经济内生增长动能逐步增强——国内观察：2023年9月经济数据........................................................................................................................31.2.巨化股份（600160）：氟化工有望进入长期景气周期，龙头一体化优势尽显——公司深度报告..................................................................................................41.3.新能源打开IGBT天花板，新产能蓄力国产企业新台阶——半导体行业深度报告（三）.........................................................................................................51.4. M2与社融增速差逆转前后的形势及逆转原因复盘——存款形势研究（一）62.财经新闻.....................................................................................73. A股市场评述...............................................................................84.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.4.9的背后：经济内生增长动能逐步增强——国内观察：2023年9月经济数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：10月18日，国家统计局公布三季度经济数据。今年前三季度实际GDP同比增长5.2%，其中，三季度实际GDP同比增长4.9%，高于市场预期的4.5%，前值6.3%。9月，社会消费品零售总额当月同比5.5%，前值4.6%；固定资产投资完成额累计同比3.1%，前值3.2%；规模以上工业增加值当月同比4.5%，与前值持平。 核心观点：三季度GDP增速好于市场预期，从两年复合增速看，三季度为4.4%，明显高于二季度的3.4%，或表明三季度经济修复力度转强。从9月当月数据来看，社零增速继续超预期，服务消费热度仍高，商品消费继续改善。民间投资初步转暖，制造业投资增速继续加快；基建投资韧性较强，增速仍然较高；房地产投资下降斜率趋缓，筑底特征明显。供给方面，工业生产保持平稳，服务业生产继续提速。往后看，经济内生增长动力正逐步增强，但恢复基础仍需进一步巩固，稳增长政策或将持续发力，完成全年5%左右的增长目标难度不大。 社零增速超预期，服务和商品消费均有提速。今年前三季度，社会消费品零售总额34.2万亿元，同比增长6.8%。9月社会消费品零售总额为3.98万亿元，当月同比5.5%，预期4.9%，前值4.6%。服务和商品消费均有提速，9月餐饮收入同比13.8%，高于前值12.4%；商品零售同比4.6%，高于前值3.7%。全国服务零售额累计同比增长18.9%，较8月略有回落0.5个百分点，但仍大幅高于商品消费。9月除汽车之外的消费品零售额当月同比5.9%，高于社零总额的5.5%，指向居民消费需求恢复较好。地产竣工端消费稳中改善。9月，家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类消费均有改善，二者分别较前值上升0.6个、3.2个百分点至-2.3%、-8.2%；家具类消费增速较前值有所回落。 固定资产投资增速保持平稳。9月固定资产投资完成额累计同比3.1%，前值3.2%。民间投资初步回暖，制造业投资增速继续加快。9月，制造业投资累计同比6.2%，前值5.9%。民间固定资产投资增速在连续17个月下降之后首度回暖，9月累计同比较8月上升0.1个百分点至-0.6%，民间投资信心有所提振。9月，高技术制造业投资累计同比11.3%，较8月上升0.1个百分点，高于全部制造业投资5.1个百分点，继续保持较快增长。基建投资韧性较强，增速仍然较高。9月，狭义基建投资累计同比6.2%，前值6.4%。9月当月地方政府新增专项债发行3569亿元，前三季度累计发行3.45万亿元，发行进度超全年限额（3.8万亿元）的90%。房地产投资增速再度下行，但下降斜率趋缓。9月，房地产开发投资累计同比-9.1%，较前值下降0.3个百分点，环比降幅与上月持平。从累计同比数据来看，竣工面积增速进一步加快；新开工面积增速连续2个月好转；销售面积增速再度小幅回落。 工业生产保持平稳。9月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，与上月持平，预期4.6%。分三大门类看，公用事业当月同比较8月上升3.3个百分点至3.5%；采矿业和制造业当月同比较8月分别下降0.8个、0.4个百分点至1.5%、5%。分产品看，太阳能电池、充电桩、新能源汽车产量分别增长63.2%、34.2%、26.7%，新兴产业供给端景气度仍然较高。 服务业生产进一步加快。9月，服务业生产指数同比增长6.9%，较8月加快0.1个百分点。其中，住宿和餐饮业生产指数较8月加快1.6个百分点至17.7%；信息传输、软件和信息技术服务业仍保持双位数增长。 风险提示：1）国际地缘政治风险；2）海外金融事件风险；3）国内政策落地不及预期。 1.2.巨化股份（600160）：氟化工有望进入长期景气周期，龙头一体化优势尽显——公司深度报告 证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001； 联系人：张晶磊，花雨欣，hyx@longone.com.cn。 氟化工行业龙头，一体化配套完善凸显竞争优势。公司是国内氟化工龙头企业，氟化工产业链完善，同时拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工和基础氟化工等氟化工必需的产业配套体系，目前已是国内领先的氟氯化工新材料产业集群。公司氟化工原料板块为制冷剂、含氟聚合物等产品提供了原料配套，提升了产品的竞争优势；同时，公司氟化工产业又为氯碱化工等板块提供了耗氯配套，实现了公司的氯碱平衡。 公司拥有完善的研发体系和国内领先的氟化工产业研发实力。公司注重研发，研发费用率逐年提升，截至2023H1，公司及子公司拥有授权技术专利589项，6家重点子公司通过国家高新技术企业认证。 公司长期深耕氟化工行业，客户资源丰富。2022年，公司直销和经销营业收入分别达到101.42亿元和80.73亿元。制冷剂方面，公司直接出口的地区包括北美洲、南美洲、非洲、东南亚、南亚、中东和西亚等地区国家，其中，公司在阿联酋还建成投产了3万吨/年的HFCs装置，进一步巩固了公司在海外市场竞争中的优势。 制冷剂供需关系改善，行业有望进入长期景气周期，公司HFCs资产利用效率高，竞争优势明显，业绩有望长期上行。2023年以来，国内二代制冷剂配额进一步缩减，三代制冷剂扩产压力缓解，价格价差修复明显，已回到合理区间；9月，第三代制冷剂配额分配方案意见稿出台，三代制冷剂供给总量固定，公司保持较高的HFCs产能利用率，预计配额分配总量占优势，资本利用效率将保持较高水平，竞争优势明显，业绩有望长期上行。 含氟新材料市场空间广阔，公司具备先发优势。随着新能源领域光伏、锂电的需求提升，含氟聚合物PVDF需求有望同步增加，公司PVDF起步较早，新产能布局及时，一体化产业链完善，竞争优势明显；AI算力的发展及数据中心建设的推进带动液冷温控需求的提升，氟化液市场空间广阔，国产替代正当时。 盈利预测与投资建议：公司作为国内氟化工行业龙头企业，完善的产业链为公司提供竞争优势。公司制冷剂、含氟聚合物材料等产品处于领先地位，受益于制冷剂行业进入长期景气周期，高端含氟新材料的需求提升，公司业绩增长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到16.07亿元、25.58亿元、36.93亿元，对应EPS将分别达到0.60元、0.95元、1.37元，以2023年10月13日股价14.90元为基准，对应PE分别为25.03倍、15.73倍和10.89倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：制冷剂行业政策不及预期；新产能建设及投放不及预期；下游需求不及预期。 1.3.新能源打开IGBT天花板，新产能蓄力国产企业新台阶——半导体行业深度报告（三） 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001，fangji@longone.com.cn IGBT是功率器件中的复合型器件，被称为电子电力行业的“CPU”和新能源“芯片”。IGBT是双极型三极管（BJT）和绝缘栅型场效应管（MOS）结合组成的，综合BJT高电流密度和MOS高输入阻抗的特点，具有驱动功率小而饱和压降低的显著性能优势，在电子元器件中发挥电源开关和电能转换两大功能，广泛应用于新能源汽车、工业控制、白色家电、新能源发电、轨道交通等领域，其中车规级IGBT的安全稳定性要求高于消费级和工业级IGBT。自问世以来，IGBT不断在技术迭代，主要向着降低开关损耗和创建更薄的结构方向改善和发展，其纵向结构、栅极结构以及硅片加工工艺方面不断升级改进，共经历了七次大型技术演变，各项指标在演变中不断优化。目前，IGBT芯片已经迭代至第七代精细沟槽棚场截止型IGBT，但考虑成本后，应用最广泛的仍是IGBT第四代产品。 我们预计2026年中国IGBT市场规模将达到685.78亿元，2022-2026年CAGR有望达21.48%。受益于新能源领域的快速发展，我国IGBT市场不断扩张推向新高点，其中新能源汽车是最重要的驱动力。根据我们测算，国内新能源汽车IGBT市场规模将从2022年的130.98亿元快速增长至2026年的407.84亿元，年复合增速为32.84%；新能源发电是第二大IGBT增量市场，随着光伏、风电新增装机量的快速提升，我国新能源发电IGBT市场规模将在2026年达到44.19亿元，CAGR为21.34%。下游应用领域中，新能源汽车市场占比最大，2022年从42%有望逐步提升至2026年的60%，其次为工控、变频白电和新能源发电，预期2026年占比分别为18%、15%以及6%，轨道交通体量相对较小，预期2026年占比为1%。在节能减排政策的背景下，工业控制、变频白色家电等节能效果明显的产品近年来市场规模也实现持续稳定增长。 2021全球IGBT单管和模块TOP3企业均为海外企业，市场份额分别为53%和56%，国内企业士兰微在单管市场中份额为4%，斯达半导和中车时代在模块市场中份额分别为3%和2%，随着国产替代程度加深，国产化率在2023年有望升至32.90%。根据Omdia数据，2021年全球IGBT单管和模块市场中，海外企业英飞凌、富士电机、三菱电机占据了一半以上的市场份额，CR3分别为53%和56%，其中英飞凌的市场份额分别为29%和33%，占据绝对