国内领先的人工智能芯片企业

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月18日 寒武纪-U(688256.SH) 公司深度分析 国内领先的人工智能芯片企业 证券研究报告 集成电路 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 133.84元 股价 (2023-10-17) 115.47元 交易数据 总市值(百万元) 48,104.16 流通市值(百万元) 30,767.08 总股本(百万股) 416.59 流通股本(百万股) 266.45 12个月价格区间 54.56/267.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.9 -36.4 92.2 绝对收益 -13.8 -42.3 86.8 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告 AI快速发展有望带动人工智能芯片需求旺盛： ChatGPT引爆人工智能热潮，Frost&Sullivan预计2023年年全球人工智能芯片市场规模将达到490亿美元，到2026年将增长至920亿美元。研究机构IDTechEx发布报告，预测到2033年，AI芯片市场规模将增长至2576亿美元。我们认为，未来人工智能的算力需求增长空间显著，AI芯片作为人工智能的底层基石市场规模广阔。2022 年 8 月，美国政府要求英伟达停止向中国出口两种用于人工智能工作的顶级计算芯片，此次管制涉及英伟达 A100 和H100 两款芯片，以及英伟达未来推出的峰值性能等同或超过 A100 的其他芯片。美国对我国芯片出口的封锁将加强我国芯片行业发展动力与迫切性，有望加速我国人工智能芯片产业发展步伐和国产替代进程。 思源370产品成熟度达到新高度，思元590性能大幅提升： 2022 年 3 月 21 日，公司正式发布新款训练加速卡 MLU370-X8，主要面向训练任务，8卡计算系统的并行性能平均达到350W RTX GPU的155%。2022年下半年，公司进一步推出MLU370-M8云端智能加速卡，是面向数据中心场景打造的 OAM 形态智能加速卡，可提供 32 TFLOPS(FP32)训练算力和 340 TOPS(INT8)推理算力。在互联网行业，公司的思元 370 芯片及加速卡在数家头部互联网企业中进入了批量销售环节。在金融领域，MLU370-X8 训练产品已纳入某头部银行的采购框架并实现了小批量采购。在通信运营商行业，云端产品思元 370 芯片及加速卡已完成与某头部运营商多个智能计算平台的适配，形成了小批量采购。在2022年9月举办的2022世界人工智能大会上，寒武纪董事长、总经理陈天石博士透露了寒武纪在研的新品信息，其中包含全新一代云端智能训练芯片思元590。思元590采用MLUarch05全新架构，实测训练性能较在售旗舰产品有了大幅提升，它提供了更大的内存容量和更高的内存带宽，其IO和片间互联接口也较上代实现大幅升级。 自研智能芯片核心技术，研发实力国内领先： 公司在智能芯片领域和基础系统软件技术领域分别掌握了七大类核心技术，是同时具备人工智能推理和训练智能芯片产品的企业，也是国内少数具有先进集成电路工艺（如 7nm）下复杂芯片设计经验的企业之一。公司研发的寒武纪 1A 处理器是全球首款商用终端智能处理器 IP 产品，思元 100（MLU100）芯片是中国首款高峰值云端智能芯片。思元 290（MLU290）芯片是寒武纪首款云端训练智能芯片，采用了 7nm 工艺，在 4 位和 8 位定点运算下，理论峰值性分别高达 1024TOPS、512TOPS。思元 370（MLU370）芯片是寒武纪首款采用 Chiplet（芯粒）技术的人工智能芯片，是寒武纪第二代云端推理产品思元 270 算力的 2 倍。 -10%30%70%110%150%190%230%270%310%2022-102023-022023-062023-10寒武纪-U沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/德科立 产品已实现广泛应用，市场口碑优异： 公司先后推出了多款智能处理器、芯片和智能加速卡系列产品。其中，寒武纪智能处理器 IP 产品已集成于超过 1 亿台智能手机及其他智能终端设备中，思元系列产品也已应用于浪潮、联想等多家服务器厂商的产品中。此外，思元 270 芯片、思元 290 芯片还分别获得第六届世界互联网大会、世界人工智能大会颁布的奖项。思元 220 自发布以来，累计销量突破百万片。目前公司产品广泛服务于服务器厂商、人工智能应用公司，支撑人工智能行业快速发展，与阿里、百度等头部互联网企业的多个业务部门进行了密切交流并已实现产品导入。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 10.52亿元(+44.3%)、17.02亿元(+61.8%)、25.31亿元(+48.7%)；预计归母净利润分别为-7.25亿元(+42.3%)、-4.30亿元(+40.7%)、-1.59亿元(+63.1%)；对应EPS分别为-1.74、-1.03、-0.38元。我们给予公司 2023年53倍PS，对应6个月目标价为133.84元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：尚未盈利、假设不及预期、市场竞争激烈、客户集中度较高、供应链不稳定、大额股份支付、存货跌价的风险 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 721.0 729.0 1,052.0 1,702.4 2,530.9 净利润 -824.9 -1,256.6 -724.9 -430.2 -158.5 每股收益(元) -1.98 -3.02 -1.74 -1.03 -0.38 每股净资产(元) 14.14 11.65 10.07 9.03 8.65 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -58.3 -38.3 -66.4 -111.8 -303.4 市净率(倍) 8.2 9.9 11.5 12.8 13.3 净利润率 -114.4% -172.4% -68.9% -25.3% -6.3% 净资产收益率 -14.0% -25.9% -17.3% -11.4% -4.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -58.1% -46.5% -45.5% -24.7% -5.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/寒武纪 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 专注人工智能芯片领域，净利润亏损幅度缩窄 ................................... 5 1.1. 深耕人工智能芯片领域，产品应用广泛 ................................... 5 1.2. 业绩短期承压，净利润亏损幅度缩窄 ..................................... 7 2. AI快速发展有望带动人工智能芯片需求旺盛 .................................... 9 2.1. 2023年我国AI芯片市场规模有望突破500亿元，国产替代进程有望加速 ...... 9 2.2. 2022年我国云端芯片市场规模约为152.96亿元 ........................... 14 3. 产品性能优异技术国内领先，研发实力支撑未来发展 ............................ 15 3.1. 云端产品线加速推进 .................................................. 15 3.2. 思源370性能优异，产品成熟度达到新高度 .............................. 17 3.3. 自研智能芯片核心技术，研发实力国内领先 .............................. 18 3.4. 产品已实现广泛应用，市场口碑优异 .................................... 20 4. 盈利预测与估值 ............................................................ 21 4.1. 盈利预测 ............................................................ 21 4.2. 相对估值 ............................................................ 23 5. 风险提示 .................................................................. 23 图表目录 图1. 公司历史沿革 ............................................................ 5 图2. 公司股权结构图 .......................................................... 6 图3. 2018年-2023H1公司营业收入及增长率 ...................................... 7 图4. 2018年-2023H1公司归母净利润及增长率 .................................... 7 图5. 2018年-2023H1公司各产品营业收入 ........................................ 8 （单位：亿元） ................................................................ 8 图6. 2018年-2023H1公司各产品毛利率（单位：%） ............................... 8 图7. 2018年-2023年H1公司毛利率与净利率 ..................................... 9 图8. 2018年-2023年H1公司费用率情况 ......................................... 9 图9. 2018年-2023年H1公司现金流情况（单位：亿元） ........................... 9 图10. 人工智能芯片分类 ...................................................... 10 图11. 2020年-2033年全球AI芯片市场规模 ..................................... 12 图12. 2022美国数据中心AI芯片市场份额 ....................................... 13 图13. 2017年-2025年我国AI芯片市场规模 .....................................