国产预镀镍先行者，受益大圆柱电池放量

东方电热(300217.SZ) 国产预镀镍先行者，受益大圆柱电池放量 家用电器｜家电零部件Ⅱ 2023年10月11日评级买 入评级变动首次 投资要点： 国内民用电加热龙头，积极布局新能源业务：公司以电加热技术为核心，广泛拓展电加热技术及热管理系统的应用领域，目前已形成家用电器（元器件）、新能源（装备制造、汽车元器件及锂电池材料）和光通信（材料）三大主要业务板块并行，以新能源行业为重点发展方向的业务格局。 预镀镍国产替代先行者：公司是国内极少数拥有完整工艺流程、并采用先进的预镀镍技术自主生产制造预镀镍电池钢壳材料的企业，公司的预镀镍产品性能与海外龙头厂商基本在同一水平，但其定价便宜2000-3000元/吨。随着公司送样产品验证完成和产能释放，有望成为预镀镍电池钢壳材料国产替代的先行者。 家用电器元器件细分龙头：公司以民用电加热元器件生产起家，目前公司是国内空调辅助电加热器系统及元器件的龙头制造企业。公司产品市占率稳居行业前列，已与格力、美的、海尔、奥克斯、约克等家电龙头企业签订年度供货框架协议，形成了长期稳定的客户关系。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com杨 鑫研 究助理yangxin13@hnchasing.com 新能源汽车PTC加热器产能规模国内前三：产品得到下游客户的广泛认可，公司终端客户包括比亚迪、江淮汽车、宇通客车、长城汽车、东风汽车等在内的行业龙头企业。公司积极扩产以满足市场需求，预计2025年公司年产能将达到400万套。2022年以来公司定点的新能源车企订单正在逐步增加，今年新定点工作也在积极推进，与多家车企已达成共识，预计未来两年该项业务能保持快速增长态势。 相关报告 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利6.89/5.19/5.71亿元，对应PE为12.25/16.25/14.78倍。公司未来预镀镍、新能源汽车PTC加热器业务增速较快，给予公司2023年23倍PE（剔除土地收储带来的利润2.58亿元），目标价6.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源装备需求不及预期；新能源汽车需求不及预期；主要客户依赖风险；大圆柱电池需求不及预期；预镀镍国产导入不及预期。 内容目录 1公司简介：电加热器龙头，预镀镍国产替代先行者...................................................4 1.1发展历程：国内民用电加热龙头，积极布局新能源业务.........................................................41.2股权结构：家族持股，股权结构相对集中....................................................................................41.3业务板块情况.........................................................................................................................................51.4财务概况..................................................................................................................................................6 2预镀镍材料：受益大圆柱放量，国产替代加速..........................................................7 2.1三种电池封装形态各有优劣，目前圆柱占比最低.......................................................................72.1.1电池封装形式包括方形、圆柱与软包，三种形式各有优劣.............................................72.1.2目前方形电池是主流路线，圆柱市场份额较低....................................................................92.2巨头推动大圆柱应用，预镀镍需求广阔........................................................................................92.2.1巨头推动大圆柱发展，预计2026年大圆柱电池需求超381GWh...................................92.2.2预计2026年预镀镍需求超53万吨，2023-2026年GA GR超40%..............................102.3公司是国产预镀镍先行者，性价比高于日韩厂商.....................................................................112.3.1产品性价比高于海外龙头..........................................................................................................112.3.2产能扩张较快................................................................................................................................122.3.3在手订单充足................................................................................................................................13 3家用电器元器件及光通信材料：空调辅助电加热器龙头.........................................13 3.1家用电器元器件：民用电加热器龙头，率先实现铲片式PTC落地....................................133.1.1行业层面：竞争格局稳定，铲片式加热器成为趋势.........................................................133.1.2公司层面：市占率行业领先.....................................................................................................153.2光通信材料：公司业务维持稳定....................................................................................................173.2.1行业层面：行业处于成熟期.....................................................................................................173.2.2公司层面：业务维持稳定..........................................................................................................18 4新能源：光伏设备+车用PTC加热器同步发展.......................................................18 4.1.1行业层面：政策支持度高，投资趋于理性...........................................................................194.1.2公司层面：市占率行业领先.....................................................................................................19 4.2.1行业层面：新能源汽车行业继续快速增长...........................................................................204.2.2公司层面：产能建设进展较快，新增定点工作顺利.........................................................22 5盈利预测及估值.....................................................................................................23 5.1盈利预测................................................................................................................................................235.2估值分析................................................................................................................................................24 图表目录 图1：公司主要发展历程..............................................................................................4图2：东方电热股权结构图（截至2023.08.23）............................................................5图3：公司所处细分行业分布及其主要产品..................................................................5图4：公司营收情况.....................................................................................................6图5：公司归母净利情况..............................................................................................6图6：公司近年毛利率与净利率情况............................................................................7图7：2023H1公司毛利贡献占比..................................................................................7 图8：公司期间费用率情况................