纯债型基金久期跟踪报告：“稳增长”政策持续加码，中长期与短期纯债基金久期调整出现分歧

证券研究报告|公募基金月报 “稳增长”政策持续加码，中长期与短期纯债基金久期调整出现分歧 纯债型基金久期跟踪报告（2023/09） 投资要点 分析师：孙书娜分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 债券发行与到期方面，2023年9月，债券市场新发行4019只债券，合计规模5.76万亿元。9月地方政府债券发行额仍维持相对高位，后续建议跟踪化债方案落地情况。 债券市场方面，2023年9月债市显著回调，中债-总全价(总值)指数下跌0.69%，中证转债指数全月下跌0.67%；中债-国债及政策性银行债指数全月下跌0.25%，信用债跌幅较小，中债-信用债总财富指数全月下跌0.19%。 分析师：徐丰羽分析师登记编码：S0890517110001电话：021-20321013邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 基金市场方面，2023年9月短期纯债型基金中有56.72%的基金获得了正收益，完成了绝对收益目标；2023年9月中长期纯债型基金中有20.56%的基金获得了正收益，实现了绝对收益目标。 销售服务电话：021-20515355 基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2023年9月，短期纯债型基金的久期整体拉长，中位数相较8月上升0.09年至0.88年，市场分歧收窄；中长期纯债型基金久期整体缩短，中位数下降0.03年至2.28年，市场分歧收窄。 相关研究报告 1、《债市阶段性调整，中长期债基择机拉长 久 期 — 纯 债 型 基 金 久 期 跟 踪 报 告（2023/09）》2023-09-112、《 “市场底”酝酿中，基金组合如何配置？—基金配置策略报告（2023年9月期）》2023-09-073、《“政策底”确立背景下的基金组合配置思路—基金配置策略报告（2023年8月期）》2023-08-154、《短端信用债策略受关注，纯债型基金微 降 久期 — 纯 债 型基 金 久 期跟 踪 报 告（2023/07）》2023-08-095、《权益市场磨底行情下，基金组合如何配置—基金配置策略季度报告（2023年三季度）》2023-07-12 综上，2023年9月，经济基本面“弱复苏”格局延续，在“稳增长”政策落地节奏超出预期、机构赎回行为再度演绎等利空因素影响下债市回调，全月利率债短端上行幅度大于长端。我们认为，当前仍处于“宽信用”政策观察期，后续应持续观察政策落地后经济修复的实际情况。根据高频久期测算模型，我们看到了短端资金和中长端资金之间对于久期调整的分歧，短期纯债型基金整体拉长了组合的久期，中长期纯债型基金则调降了久期。一方面，政策力度存在不确定性，长端资金整体偏谨慎；另一方面，虽然汇率因素扰动，但后续货币政策仍将维持中性宽松的基调，政策呵护下建议关注短端品种的交易性机会。此外，化债政策落地有利于缓解相应地区城投风险，经历前期调整后，可适当关注城投债的配置机会。 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 2.1.短期纯债型久期跟踪........................................................................................................................................................82.2.中长期纯债型久期跟踪....................................................................................................................................................92.3.重点绩优基金久期跟踪..................................................................................................................................................10 图表目录 图1： 债券发行情况................................................................................................................................................................4图2：9月债券发行类型数量与规模分布............................................................................................................................4图3： 政府债券发行与到期情况（亿元）...........................................................................................................................4图4： 近一年地方政府债发行情况.......................................................................................................................................4图5：9月主要债券指数涨跌幅............................................................................................................................................5图6： 各信用债信用利差走势（bp）...................................................................................................................................7图7： 各信用债期限利差走势（bp）...................................................................................................................................7图8：9月主要债券指数涨跌幅............................................................................................................................................8图9：8月短期纯债型久期分布............................................................................................................................................9图10：9月短期纯债型久期分布..........................................................................................................................................9图11：8月中长期纯债型久期分布....................................................................................................................................10图 12：9月中长期纯债型久期分布....................................................................................................................................10 表1：9月利率债收益率及变动情况....................................................................................................................................6表2：9月信用债收益率、变动情况、与国开债利差以及利差分位数............................................................................7表3：9月纯债型基金收益分布情况....................................................................................................................................8表4：9月短期纯债型久期变动............................................................................................................................................9表5：9月中长期纯债型基金久期变动................................................................................................................................9表6： 重点绩优纯债型基金久期变动.................................................................................................................................10 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 1.1.1.国内部分 宏观基本面：2023年9月，国内经济增长动能初步企稳，但修复力度依然偏弱。“724”政治局会议提出“加强宏观政策调控力度”，8月中下旬以来，降准降息、活跃资本市场、地产行业系列支持政策、处理地方政府债务风险、促消费等措施陆续出台，带动经济基本面回升。从月中公布的经济数据看，8月社零、工业增加值等指标均好于预期，“稳增长”政策组合拳效果逐步显现。9月中采制造业PMI数据回升至50.2%，为4月份以来首次站上荣枯分界线。分项看，制造业产需两端持续改善，生产指数、新订单指数分别较上月回升0.8、0.3个百分点至52.7%、50.5%，生产修复快于需求；非制造业PMI回升0.7个百分点至51.7%，其中服务业PMI回升0.4个百分点；9月综合PMI回升至52.0%。社融数据方面，政府债净融资放量下，9月新增社融4.12万亿元超出市场预期。通胀数据方面，9月CPI同比增速持平，低于市场预期，但核心CPI仍具韧性；PPI同比增速-2.5%，环比增速有所提升，通胀整体修复方向不变。总体而言，国内经济在二季度阶段性转弱后