华联期货铜季报刚性需求有望对铜价形成支撑20231008黄忠夏投资咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245审核：黄桂仁 交易咨询号：Z0014527交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 mNzQnPsNoPqQoNnRtNsNrN9P8QaQtRmMtRoNkPqRrRkPrQmMbRpOqNNZoPsMuOmRpQ季度观点及策略 季度观点及策略u宏观：美联储9月议息会议如期暂停加息，但美联储在决议措辞中保留了未来继续加息的可能性。美国东部时间9月30日，国会参议院以足够票数通过为期45天的支出法案，联邦政府“关门”危机最后时刻得以暂时化解。10月3日，美国众议院会议罢免了共和党籍的众议院议长凯文·麦卡锡的职务。美国政局混乱预计不利于美国及全球经济，对铜等大宗商品利空。我国9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。u供应：矿端的供应保持宽松，进口铜精矿加工费TC维持近年来的高位。我国8月份精炼铜产量111.7万吨,同比增长16.4%。1-8月份产量840.8万吨,同比增长13.3%。预计9月国内精炼铜产量将维持高位运行。u需求：一方面受益于政策对地产销售、汽车和家具等行业消费的提振，许多下游项目正进入施工建设的最佳时期，铜材需求得到一定恢复；但另一方面，消费提振多来自政策利好。三季度恰逢传统旺季，需求环比恢复，不过部分加工企业反馈旺季新增订单表现低于预期，加之前期铜价处于阶段高位，备货需求相对谨慎。u库存：9月LME铜仓单库存呈加速累库态势，侧面反映海外需求偏弱的局面。不过国内电解铜社会库存、上期所期货库存进一步下行，均处于长期同期低位，说明国内需求尚可。u观点:欧美高利率维持周期延长、美元高位运行及美国政局混乱形势下，海外经济下行压力大，尤其是欧洲经济衰退风险较大，预计对外盘金属价格不利。四季度国内流动性宽松、政策底坚实，而近期经济数据的回暖也显示出目前政策的有效性。尽管年底铜消费存在季节性回落的特征，但前期国内库存继续走低，说明国内需求尚可，预计四季度大部分时间刚性需求仍在，从而有望对铜价形成支撑。u策略：中期回调企稳后分批买入做多，沪铜2401参考支撑位65000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价及进口盈亏（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 宏观数据 美国图：美国季度GDP增速（%）图：美国PMI数据资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所美国二季度GDP年化季率修正值为2.1%，低于市场预期值2.4%。8月美国制造业采购经理人指数（PMI）环比升至47.6点，连续10个月处于收缩状态。 美国图：美国非农就业数据（千人）图：美国核心PCE物价指数资料来源：彭博、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所美国2023年8月新增非农18.7万人，高于预期17万人及前值15.7万人，依旧呈现较强韧性。美国二季度核心PCE物价指数上涨3.7%，下调0.1个百分点，不及预期3.8%，创两年来最低增速。 欧洲图：欧元区PMI图：欧元区经济景气指数资料来源：彭博、华联期货研究所资料来源：彭博、华联期货研究所欧元区8月制造业PMI初值从前值42.7回升至43.7，是七个月以来的首次改善，好于预期42.7，但仍位于收缩区间。欧元区8月经济景气指数从7月份的94.5下滑至93.3，这是连续第四个月下降，也低于预期中值的93.7。 中国图：制造业PMI数据（%）图：“三驾马车”消费、投资和出口增速（%）资料来源：钢联、国家统计局、华联期货研究所资料来源：钢联、国家统计局、海关总署、华联期货研究所国家统计局的数据显示，9月我国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.7%和52%，比上月上升0.5、0.7和0.7个百分点，其中制造业PMI系时隔5个月重返扩张区间。今年8月份，我国进出口3.59万亿元，同比下降2.5%，环比增长3.9%。按美元计价，今年8月份我国进出口5013.8亿美元，下降8.2%。其中，出口2848.7亿美元，下降8.8%；进口2165.1亿美元，下降7.3%。今年前8个月，我国进出口总值27.08万亿元人民币，同比微降0.1%。按美元计价，今年前8个月我国进出口总值3.89万亿美元，下降6.5%。其中，出口2.22万亿美元，下降5.6%；进口1.67万亿美元，下降7.6%；贸易顺差5534亿美元，扩大0.8%。 中国图：固定资产投资增速（%）图：房地产投资增速（%）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%（按可比口径计算，详见附注7），其中，制造业投资增长5.9%，增速比1—7月份加快0.2个百分点。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.26%。1—8月份，民间固定资产投资169479亿元，同比下降0.7%。1—8月份，全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资58425亿元，下降8.0%。1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米，同比下降7.1%。其中，住宅施工面积567792万平方米，下降7.3%。 供给及库存 铜精矿图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：ICSG、华联期货研究所根据MYSTEEL数据，截至2023年9月28日，26%干净铜精矿综合TC价格为91.6美元/干吨，处于近年来的高位；26%干净铜精矿综合现货价格为1995美元/干吨，较8月底下跌73美元/吨。世界金属统计局（WBMS）公布的最新数据报告显示，2023年7月全球铜矿产量为181.64万吨。1-7月，全球铜矿产量为1222.12万吨。 铜精矿图：中国铜精矿月进口量（万吨）图：中国进口铜精矿港口库存（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所8月份中国铜矿砂及其精矿的进口量也有所增加。8月份的进口量为269.7万吨，相比7月份的197万吨有了显著提升。而在1-8月的累计进口量方面，中国铜矿砂及其精矿的进口量为1810.4万吨，相比去年同期增长了近9%。近两周国内铜精矿进口港口库存小幅反弹，截至第38周，库存为72.1万吨。 电解铜图：全球电解铜产量(万吨)图：中国电解铜产量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年7月，全球精炼铜产量为220.48万吨；1-7月，全球精炼铜产量为1569.73万吨。国家统计局最新数据显示，2023年8月我国精炼铜（电解铜）产量111.7万吨，同比增长16.4%；1-8月累计产量840.8万吨，同比增长13.3%。 电解铜图：中国电解铜进口量(万吨)图：中国电解铜进口来源国（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所海关总署数据显示，中国2023年8月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口32.66万吨，同比增2.97%，环比增13.29%；1-8月累计进口216.46万吨，同比减8.79%。出口方面，中国2023年8月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口2.06万吨，同比增115.82%，环比减24.94%；1-8月累计出口21.72万吨，同比增14.6%。 电解铜图：废铜进口量(万吨)图：精废价差（元/吨）资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所据海关总署，中国8月废铜（铜废碎料）进口量为15.61万吨，环比增4.63%，同比增1.17%。其中，美国为最大来源国，当月从该国进口废铜28,854.77吨，环比增12.96%，同比增8.65%。1-8月累计进口127.80万吨。2022年中国进口废铜177.12万吨，同比增长4.80%。9月28日，国内电解铜精废价差910元/吨，虽然9月有所上升，但仍低于合理的价差，说明替代价值仍比较小。 库存图：LME库存(吨)图：COMEX（吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所7月份以来，LME铜库存整体呈不断累库状态，9月呈加速上行状态。截至10月3日，LME铜仓单库存169300吨，创去年6月以来新高。不过纽约市场铜库存7月下旬以来呈下降趋势。 库存图：国内社会库存(万吨)图：SHFE库存（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所今年3月份以来，国内社会库存整体不断下行，目前已经创今年以来新低。3月以来，上期所库存也不断下行，当前已经处于长期低位。 初加工及终端市场 初加工市场国家统计局最新数据显示，2023年8月中国铜材产量186.6万吨，同比下降0.5%；1-8月累计产量1447.5万吨，同比增长6.1%。 海关总署数据显示，2023年8月，中国未锻轧铜及铜材进口量为473,330.4吨；1-8月未锻轧铜及铜材进口量为3,512,654.1吨，同比减少10.0%。中国2023年7月未锻轧铜及铜材出口8.43万吨，同比增7.83%，环比增3.42%；1-7月累计出口59.31万吨，同比减1.93%。图：国内铜材产量（万吨）图：中国铜材进出口（吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所 终端市场-电力图：电网投资完成额（亿元）图：电源投资完成额（亿元）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所1-8月份，全国电网工程完成投资2705亿元，同比增长1.4%。1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4703亿元，同比增长46.6%。其中，太阳能发电1873亿元，同比增长82.7%；核电522亿元，同比增长56.9%；风电1149亿元，同比增长38.7%。 终端市场-房地产图：全国房地产开发企业投资完成额（亿元）图：全国房地产开发企业房屋施工面积（万平方米）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：国家统计局、华联期货研究所公布数据显示，1—8月份，全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资58425亿元，下降8.0%。1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米，同比下降7.1%。1—8月份，商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%，其中住宅销售面积下降5.5%。 终端市场-汽车图：中汽协汽车产量（万辆）图：新能源汽车销量（万辆）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所2023年1至8月，汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%。其中，我国新能源汽车产销量分别达543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%，市场占有率达29.5%。 终端市场-家电图：四大家电产量（万台）图：我国家电出口量累计值（万台）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所国家统计局数据显示，2023年8月中国空调产量1643.4万台，同比增长5.9%；1-8月累计产量17745万台，同比增长16.5%。8月全国冰箱产量838.3万台，同比增长20.8%；1-8月累计产量6297.3万台，同比增长14.5%。8月全国洗衣机产量917.1万台，同比增长40.9%；1-8月累计产量6460.7万台，同比增长23.6%。8月全国彩电产量1706.7万台，同比下降5.2%；1-8月累计产量12614.3万台，同比增长4.8%。根据海关总署，2023年1-8月我国家电累计出口24.0亿台，累计增长6.6%，其中8月出口量为3.56亿台，同比增速约26.7%，环比7月增长10.8%。