新兴和发展中经济体的资本管制与美国货币政策的传导

10582 企业发展中的资本控制电子商务与美国的转型莫奈·阿里·波利·西 Jongrim Ha刘海琴约翰·罗杰斯 开发E conom icsProspectsGroup2023年10月 政策研究工作文件10582 Abstract 从文献的冲击来看，本文对这一观点进行了检验。Open cap italaccounts较少的国家表现出的情况系统对美国货币政策的影响比低资本控制国家冲击更大。也是纸考虑其他机构特征的作用，例如交换注册表和外汇干预在对冲击。EMPIicalresults表明，更严格的资本控制表现出较小的感兴趣的大鼠响应和汇率对美国货币波动的冲击，以及对于EMDE来说，这个Resu lt比高级的Resu lt持有更多的fiRM经济。相比之下，分析SISfiNDS只有弱的evi -交换大鼠efl的灵活性影响的证据美国sp illovers争夺利息和交换老鼠。 新兴市场和发展中经济体(EMDE)显示出显著的fi资产收益率波动率大于发达经济体。在这些国家的竞争中(和flOWS)在各个国家都是明确的st rong forEMDE。如果这些是由于交换而发生的如果这些全局fi财务周期是Fu rt herm矿石独立于国家的fi财务运作，这是Obstfeld (2022)的“引理”：我们可以做的没有什么可以从全球fi金融周期中分离出来的。在关于美国货币政策是关键的观点全球fi经济周期的驱动力，然后可以继承无论他们在交易所做什么，美国的货币政策都很重要大鼠ES或capitalcontrolpolicies。使用结构载体1995 - 2019年间78个国家的回归模型，以及识别美国货币的不同方法 “政策研究工作文件系列”传播正在进行的工作，以鼓励交流关于发展的想法issues. An objective of the series is to get thefindings out quickly, even if the presentations are less than fully polished. Papers carry the作者的姓名，并应相应地引用。本文中表达的fi定义、解释和结论完全是那些作者的观点。不一定代表国际复兴开发银行/世界银行和其下属组织，或世界银行执行董事或他们所代表的政府的组织。 Capital控件in新兴andDeveloping经济andthe变速器ofU.S.MonetaryPolicy 琼里姆HaWorldBank海琴刘复旦University约翰罗杰斯复旦Universityjongrimha@worldbank.orgliuhq21@m.fudan.edu.cnjohnrogers@fudan.edu.cn∗ 关键字:Federal储备金;溢出效应;Capital流量管理层 果冻代码:E44,E52,F38 1Introduction The电流periodof史无前例monetarypolicy拧紧intheU.S.and其他先进的economieshas给定的上升to已续订紧迫性to理解theextentofinternationalmonetarypolicy溢出效应as井as确定thepolicy选项thatMaybeonthe表for国家to缓解潜在的有害effects从These溢出效应。根据tothe经典Trilemma,国家可以选择仅两个of:免费international资本流动性，afixedexchange率，and主权monetary政策。Capitalcontrols允许monetarypolicytobe设置独立of国外monetarypolicieswhile也being已使用tolimit波动性intheexchange率。浮动exchange费率允许acountrytohaveopeninternational资本市场while其中央bank套monetarypolicy独立of国外monetarypoliciesifit所以选择。1 The文学on溢出效应and the Trilemma was给定的signifi不能推动力by work ontheGlobalFinancialCycle（GFC）。Rey(2015and米兰达-阿格里皮诺&Rey(2020文档有说服力证据thatsignifi不能共性存在之间the运动ofcredit骨料，creditflows，and资产prices跨countries,相关性thatare特别是高期间危机。新兴市场economiesare特别是主题totheGFC(Kalemli-Özcan2019 Ithasbeen争论thatU.S.monetarypolicyisthekey驱动程序oftheglobalfi财务cycle,a命题thathaskey影响for理解什么policy选项MayorMaynotbe"onthetable."2In他的讨论of米兰达-阿格里皮诺&Rey(2020Obstfeld(2022巧妙地已阐明the影响of这个文学：“Ifbeing相对more关闭fi纳米doesnot绝缘一个从theGlobalFinancialCycle,然后也许wehave: –notTrilemma –noteven困境 –但是相反： LemmaNomatter什么policies国家跟随,theycannot解耦从theGlobalFinancial周期”。 In这个paper,we估计the溢出effectsof标识fiedU.S.monetarypolicyshockto 1NotethattheTrilemmadoesnotpositionthatwithfloatingexchange费率，a国家的国内fi财务市场and资产pricesare完全绝缘从国外monetarypoliciesandfi财务发展。Evenwithafloatingexchangerateand独立设置policyinterest费率，a国家的股票prices,长期债券产量，and其他资产values将be在fl中使用byglobal发展，andtheTrilemmadoesnot矛盾That.2Whenthe美联储eases,the推理去，global中介机构and其他投资者are放心关于the 经济展望。因此，波动性瀑布and风险食欲增加,领先的in转to较高杠杆and快速膨胀ofcredit.Whenthe美联储收紧，the过程isreversed.请参见米兰达-阿格里皮诺&Rey(即将推出)foran穷尽reviewofthe文学ontheGFC。 国外interest费率andexchange费率inapanelof向上to78国家。对齐那些溢出effectswith措施of资本control严格性,we检查if国家with更少open资本accounts展品系统地较小responses.We也考虑the角色of其他country因素suchastheexchangerate政权，经济区域and国外exchange干预in解释越野differencesin反应toU.S.monetarypolicy冲击。 Wefi和一些证据that国家withmore严格资本controls展品较小反应ofinterest费率andexchange费率toU.S.monetarypolicy冲击。Thisresultismore明显for样品of新兴的市场and发展中economies(EMDE)and先进的economies(AEs)已查看分别。In对比,wefi和仅弱证据thatthedegreeofexchangerate政权fl灵活性affectsU.S.溢出效应to国外interest费率andexchange率。Ourfindings表示that(i)theglobalfi财务system谎言之间the经典Trilemmaand奥布斯菲尔德的"引理"and(ii)policy工具like资本controls are still强大的下这个background,for EMDE inparticular. 相关LiteratureA浩瀚学术文学sincethe迟到1990年代已检查a宽rangeofexperienceswith资本controlswithout共识on他们的“eff积极性。”罗德里克(1998已找到no证据ofa阳性相关性之间资本account开放性andgrowthor投资/GDP比率，and争论反对资本account可兑换。爱德华兹(2001已达到the相反conclusion,使用a不同的ff测量of资本控件，asdidin：&Milesi-Ferretti(1995爱迪生etal.(2004已考虑a主机ofinternationalfi财务开放性措施andwere无法tofi和稳健证据that开放性加速经济增长。尽管如此，Chinn&伊藤(2002已找到thatfi财务发展,已测量by私人credit创建and股票market资本化，was消极的相关withtheextentof资本控件，a相关性thatwas更强in发达国家with固体institutional框架。杜利(1996Eichengreen(2002and爱迪生etal.(2004调查这个更早文学。Buildingon这个to棚子光ontheeff积极性of资本控件，Miniane&罗杰斯(2007已测试the命题that国家withmore严格资本controls经验丰富较小fi财务market溢出效应从U.S.monetarypolicy冲击。They已找到no证据to支持这个概念of资本controleff积极性。 更多最近,Georgiadis(2016评估溢出效应从标识fiedU.S.monetarypolicyshockinaglobalVAR(GVAR)模型。HefindsthatU.S.monetarypolicy生成相当大的输出溢出效应tothe休息ofthe世界,the震级ofwhich取决于onthe接收国家的tradeandfi财务集成，fi财务开放,exchangerate政权，fi财务market发展,人工market僵化,Industry结构,and参与inglobalvalue链。艾哈迈德etal.(2021fi和that 漏洞inEMDEmatterforthe变速器ofU.S.monetarypolicy变化toEMDE;卡马拉(2021addressesthe角色of信息eff等；兰迪&Schiavone(2021检查资本controls;andBrandao-Marquesetal.(2020fi和thathavinga现代monetarypolicy框架mattersmoreforEMDEinmonetary变速器比fi财务发展。Thisworkspeakstoa更广泛文学onthe角色ofinstitutional框架。Our分析使用a中型panelof国家补充case研究ontheeff积极性of资本controls.For例如，Chamon&加西亚(2016分析the影响of限制on资本在flows中thatBrazil通过after2009.These措施had一些成功in分段the巴西人andglobalfi财务市场但是didnot翻译intosignifi不能变化intheexchange率。They争论that资本controlsMayhave贡献tothe相当大的折旧ofthe真实的in2012. Inwork同期to我们的自己的,阿尔特塔,卡明&Ruch(2022检查the重要性of溢出效应by分类他们根据to他们的底层原因。They区分之间theeffectsof三个不同的ff类型of