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本周资金利率观点：央行公开市场操作或将驱动资金利率中枢向政策利率回归，但潜在的财政发力或将导致资金利率高波动风险持续存在。8-9月资金利率走势呈现异于常态的特点。自8月中旬以来资金利率先是中枢上行、继而宽幅波动，从中枢水平来看，DR007的30天均值从8月中旬以来从低于1.80%的水平攀升至接近2.0%的高位，叠加8月OMO“降息”10bp，DR007中枢与作为政策利率的7天逆回购利率之差也由负转正至2020年以来最高水平；从波动幅度来看，DR007 的月标准差在8月上升至0.17，是跨年、春节等因素影响下的1月以来最高水平，9月标准差为0.14，仅低于一季度，8-9月资金利率波动幅度明显大于4-7月。市场利率持续显著高于政策利率的情况较为少见，波动放大是其中一方面原因，8月以来政府债券供给节奏不确定性较高、贷款投放节奏变化、债市预期反转、资金市场高度博弈货币政策预期等均构成市场利率走高、高于政策利率的原因。资金利率回归政策中枢是大概率事件。从均值回归的角度看，市场利率难以持续高于政策利率，当前DR007中枢与7天逆回购利率之差已升至2020年以来最高水平，而DR007中枢高于7天逆回购利率的持续时间也已达到36天，仅次于今年2月-5月的58天，但今年2-5月DR007中枢高于7天逆回购利率的程度较小，更多是在政策利率以上小幅波动。市场利率高于政策利率的情况往往不具备长期持续性，从银行体系流动性“合理充裕”的角度看，央行通过公开市场操作维持流动性环境稳定是必要也并不困难的做法。10月流动性环境仍然存在税期扰动、缴准压力较大等不利因素，从央行操作角度看，10月第一周央行在跨年后先行缩量投放恢复常规投放节奏后又再度放大投放量，其意或就在于呵护流动性环境。在今年二季度货币政策执行报告中，央行提到“加强对流动性形势和金融市场变化的分析监测， 灵活开展公开市场操作， 保持银行体系流动性和货币市场
