旺季落空，新一轮铁水减产负反馈开启

全球商品研究·黑色金属 旺季落空，新一轮铁水减产负反 馈开启 2023年10月10日星期二 兴证期货.研究咨询部 内容提要 黑色研究团队 9月成材震荡运行，卷螺差大幅收窄；原料继续上涨，吨钢利润亏损扩大。一方面重磅地产政策刺激不及预期，产业供大于求的矛盾继续累积，另一方面原料不断挤占成材利润，吨钢亏损进一步扩大。 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903陈庆从业资格编号：F03114703 展望10月，宏观上存有一定的不确定性，主要是海外形势；国内将加快放专项债，但可以预见内需已经见顶。产业层面供需一看直接出口情况，二看新一轮的减产幅度。当前情况符合上月的判断，即亏损减产成为市场主要矛盾之一，由于是主动型亏损减产，在减产过程的前中期，成材将跟随原料下跌，但即期利润扩张。 联系人陈庆电话：021-68982760邮箱：chenqingqh@xzfutures.com 不过鉴于钢材直接出口韧性仍存，本轮减产可能只是类似今年前两次的浅度减产，铁水降幅或较为有限，暂不过度看空原料。 风险提示 海外宏观形势，钢材出口下滑，国内地产债务。 报告目录 一、9月回顾..........................................................................................................................................41.1．价格表现：9月成材震荡运行，原料偏强.............................................................................41.2．运行逻辑：地产政策利好不及预期，利润亏损扩大触发负反馈........................................5二、10月展望........................................................................................................................................52.1．美债收益率攀升，年内仍有加息预期....................................................................................52.2．旺季不旺，成材需求见顶........................................................................................................62.2.1．新增专项债或加快发放.....................................................................................................62.2.2．重磅政策刺激效果不及预期，地产企业仍有风险.........................................................82.3．出口有下滑趋势........................................................................................................................92.4．成材库存高企，需要减产平衡供需矛盾..............................................................................11 三、总结...............................................................................................................................................13 图目录 图1：螺纹钢价格震荡走势.........................................................................................................4图2：卷螺差大幅收窄.................................................................................................................4图3：铁矿偏强走势.....................................................................................................................4图4：焦煤大幅上涨.....................................................................................................................4图5：美联储年内仍有加息可能.................................................................................................6图6：建筑业PMI指数回升.......................................................................................................7图7：土地出让金规模同比锐减.................................................................................................7图8：全国开工项目资金同比略增.............................................................................................7图9：基建用水泥直供量同比下滑.............................................................................................7图10：小松挖掘机开工时长同比缩短.......................................................................................7图11：工程机械出口销量较好...................................................................................................7图12：新政对房屋销售刺激不及预期.......................................................................................8图13：土地成交面积同比大幅下滑...........................................................................................8图14：地产新开工同比维持负增长...........................................................................................9图15：混凝土产能利用率低位...................................................................................................9 图16：美国个人耐用品消费或已见顶.....................................................................................10图17：中国机电产品出口同比降幅略收窄.............................................................................10图18：海外铁水产量同比仍偏低..............................................................................................11图19：8月出口大幅增加...........................................................................................................11图20：热卷社会库存压力较大.................................................................................................12图21：钢坯库存快速累积.........................................................................................................12图23：钢厂盈利率大幅下滑.....................................................................................................12图22：今年第三轮铁水减产开启.............................................................................................13 一、9月回顾 1.1．价格表现：9月成材震荡运行，原料偏强 9月成材震荡运行，卷螺差大幅收窄；原料继续上涨，吨钢利润亏损扩大。 现货方面，截止9月28日，螺纹钢指数月环比上涨1.5%，热卷指数下跌1.6%；原料铁矿指数上涨3%，焦煤指数上涨20%，焦炭指数上涨9.5%，废钢指数下跌0.3%。 期货方面，螺纹主力下跌1.3%、热卷下跌2.2%，铁矿上涨0.4%，焦煤上涨20.3%、焦炭上涨12.9%。 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 1.2．运行逻辑：地产政策利好不及预期，利润亏损扩大触发负反馈 成材供大于求，库存累积较快。9月一系列重磅地产利好政策出台，不过从数据来看，实际购房需求释放不及预期，叠加头部地产企业负面事件影响，行业偿债压力较大，对“金九”钢材需求提振程度不高；外需方面，美联储维持高利率，欧洲制造业PMI指数低迷，钢材出口亦边际走弱。供给端，虽然9月钢厂部分品种已经亏损，但多数钢厂选择铁水转产至更有利润的品种，导致供需过剩矛盾继续累积，据钢联统计，247家钢厂铁水产量连创年内新高，月末攀升至249万吨/天。高供给、旺季落空的情况下，前期盈利品种钢坯、热卷、中厚板等库存快速累积，中厚板-热卷与热卷-螺纹的价差大幅收窄，钢厂盈利