医药生物行业专题研究：民营眼科市场广阔，一超多强各显神通

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2023年10月11日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001证券分析师：侯伟青证书编号：S1160522110001联系人：侯伟青电话：021-23586362 ◆民营眼科服务公司2023H1业绩增长显著。2023H1我国A股眼科服务上市公司表现亮眼，增长态势较好，爱尔眼科、华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科营业收入同比增长26.45%、26.30%、32.66%、54.88%，净利润同比增长32.61%、50.08%、87.38%、358.07%。疫情积压需求得到初步释放，白内障手术反弹显著，2023年下半年有望延续强劲表现。 ◆眼科服务市场扩容劲头强劲，屈光、医学视光、白内障三大核心业务持续发力。灼识咨询预计2020-2025年屈光手术、医学视光、白内障手术业务市场规模CAGR分别为28.4%、14.6%和10.3%，2025年三大业务市场规模将达到725.0亿元、500.3亿元和338.5亿元。 ◆眼科诊疗服务需求旺盛，目前屈光手术和白内障手术渗透率仍处于较低水平。2021年我国每千人近视手术量0.7台，远低于欧美韩等国，屈光手术渗透率提升空间较大；我国每百万人口白内障手术例数（CSR）上升迅猛，2019年我国CSR为3143，卫健委设定的2025年CSR达3500的目标仍与欧美乃至亚洲日本印度等国均有差距。 ◆多重因素驱动刚性及消费属性升级的眼科服务需求进一步增长。2022年底疫情防控政策放开后，眼科诊疗积压需求有待释放，2023H1眼科服务市场已有起色；2022年医疗保健消费支出为2120元，与人均可支配收入同步增长；白内障、青光眼诊疗费用属于医保结算范围，人工晶体等眼科耗材在集采带动下持续降价，患者对于部分眼科疾病的可负担性增强；眼科诊疗术式迭代提升安全性和精确性，大幅提升手术质量。 《前列腺癌治疗市场：存在大量临床未满足需求，国内二代AR抑制剂迭代空间大》2023.07.12 《软镜破壁替代正当时，国内厂商露锋芒》2023.02.20 ◆作为资本密集型和劳动密集型行业，眼科服务赛道的品牌口碑、医师团队规模与专业能力、医疗设施与设备等是衡量民营眼科公司持续竞争力的重要因素。大型民营眼科医院提供的服务水平大体相当，获客能力成为民营医院比拼的关键，广而深的医疗服务网络布局及有效的营销管理是民营眼科医院业务可持续发展的关键成功要素。患者在选择服务机构时会从医院口碑、医师水平、医疗设备等多方面进行考虑。尽管诸多眼科公司的服务流程同质化，但眼科服务作为一项产品无法实现标准化，受制于医师技术、先进设备等因素。 《连锁医疗比较研究（眼科、口腔、体检）：潜力巨大，未来可期》2022.12.30 《系列二：中药为未来重点方向》2022.12.26 《系列一：创新药走出至暗时刻，高临床价值国内放量及国际化迎新机》2022.12.14 【配置建议】 ◆眼科服务赛道注重市场规模与战略发展情况，目前市场仍处于扩张阶段，考虑到品牌知名度、医师人员配备情况及技术水平、眼科设施与设备以及公司业务结构等方面具备优势的头部民营眼科服务公司有望获得瓜分更大的市场份额，我们建议关注爱尔眼科（300015）、华厦眼科（301267）。 【创新之处】 ◆分析核心眼科疾病的国内诊疗市场需求，对比海外眼科市场来对国内眼科诊疗服务进行展望。 ◆大型眼科医院优势显著，稳扎稳打通过在品牌知名度、医师水平等领域的优势不断扩大市场份额，在成本端规模效应显著，进一步扩大竞争优势。 【风险提示】 ◆民营医院、专科医院政策变化风险； ◆眼科医疗服务的医保控费风险； ◆民营眼科医院扩张速度不及预期风险； ◆连锁业务扩张带来的管理风险； 正文目录 1.民营眼科医院发展之天时地利人和................................51.1天时：社会化办医趋势不减，民营专科医院大有可为...............51.2地利：民营眼科医院发展迅猛，缩小与公立医院营收差距...........61.3人和：民营眼科医院优势突出，认可度逐步提升...................72.眼科疾病谱折射需求演变..........................错误!未定义书签。2.1多重诱因拉动眼科服务需要......................................92.2眼科疾病贯穿个人全生命周期，诊疗效益成本比较高..............102.3核心眼科疾病诊疗需求大，治疗渗透率潜在上升空间巨大..........112.3.1近视人群基数大，医学视光市场挖掘空间大....................122.3.2屈光手术消费属性趋强，多元化术式刺激需求..................132.3.3白内障手术渗透率提升在望，消费升级刺激市场需求............142.3.4青光眼年轻化趋势蔓延，手术治疗市场广阔....................163.眼科服务市场头部效应较为显著..................................163.1民营眼科“一超多强”局面不改，战略规划各异..................163.1.1连锁模式运行尚佳，门诊手术量稳步提升......................163.1.2主营业务毛利可观，白内障手术项目反弹显著..................183.1.3收入结构尽显战略格局，非医保类项目表现强势................183.1.4成本管理能力趋同，期间费用差异较大........................213.1.5医疗设备彰显硬实力，满足旺盛手术需求......................223.1.6 “医教研”助力良好口碑....................................233.2上市眼科公司2023年半年度业绩表现抢眼.......................243.3大型眼科服务公司竞争优势显著................................254.投资建议.....................................................275.风险提示.....................................................27 图表目录 图表1：国家鼓励社会化办医及支持专科医院建设发展的部分政策.......5图表2：2017-2021年主要专科医院净利率情况对比（%）...............6图表3：2017-2021年眼科医院数量情况（家，%）.....................6图表4：2017-2021年不同病床规模眼科医院占比（%）.................6图表5：2017-2021年我国眼科医院收入情况(亿元，%）................7图表6：中国眼科医疗服务市场规模（亿元，%）......................7图表7：2017-2021年我国眼科医院卫生技术人员及执业医师数量（万人，%）.............................................................8图表8：专科医院诊疗人次数增幅明显（亿人次，%）..................8图表9：2018-2022年我国人均医疗保健消费支出（元，%）.............9图表10：2018-2022年我国老龄化趋势（%）..........................9图表12：关于儿童青少年近视防控的相关政策.......................10图表12：个人生命周期主要眼疾...................................10图表13：主要眼科疾病及其治疗手段和效果.........................11图表14：眼科诊疗渗透率有待提升.................................12图表15：框架眼镜矫正近视原理...................................12 图表16：角膜塑形镜矫正近视原理.................................12图表17：全国儿童青少年近视率变化情况（%）......................13图表18：部分屈光手术技术特点...................................14图表19：2014-2020年我国白内障手术量（万例）....................15图表20：2012年部分国家CSR比较.................................15图表21：人工晶体示意图.........................................15图表22：主要民营眼科公司经营规模...............................17图表23：2019-2021年主要眼科公司门诊量（万人次）................17图表24：2019-2021年主要眼科公司手术量（万例）..................17图表25：主要眼科公司门诊手术转化率比较（%）....................17图表26：主要眼科上市公司主营业务毛利率情况（%）................18图表27：主要眼科上市公司屈光业务毛利率（%）....................18图表28：主要眼科上市公司白内障业务毛利率（%）..................18图表29：主要眼科上市公司视光业务毛利率（%）....................18图表30：2022年主要上市民营眼科公司收入区域分布情况.............19图表31：2022年主要眼科上市公司各业务收入占比（%）..............20图表32：主要眼科上市公司白内障业务收入占比（%）................20图表33：主要眼科上市公司屈光业务收入占比（%）..................20图表34：主要眼科上市公司视光业务收入占比（%）..................20图表35：2022年爱尔眼科营业成本拆分情况.........................21图表36：2022年华厦眼科营业成本拆分情况.........................21图表37：2022年何氏眼科营业成本拆分情况.........................21图表38：2022年普瑞眼科营业成本拆分情况分.......................21图表39：主要眼科上市公司销售费用率比较（%）....................22图表40：主要眼科上市公司管理费用率比较（%）....................22图表41：2021年眼科医院不同价值设备数量（台，%）................22图表42：2021年眼科医院不同价值设备数量比例（%）................23图表43：2022年主要民营眼科公司医疗设备价值（亿元，%）..........23图表44：华厦眼科单位屈光设备手术量（台，眼/台）................23图表45：普瑞眼科单位屈光设备手术量（台，眼/台）................23图表46：2022年主要民营眼科公司研发人员占比和研发投入情况（%）..23图表47：2022年度主要民营眼科公司科研情况.......................24图表48：爱尔眼科营业收入及净利润增速（亿元，%）.........