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国泰君安晨报 2023.10.10 国泰君安证券股份有限公司 研究所 重点推荐： 1、汽车更新，汽车吴晓飞团队认为，随着华为持续加码汽车业务，合作车企和上游零部件企业将迎来历史性机遇。推荐瑞鹄模具、伯特利、江淮汽车等。 2、有色更新，有色于嘉懿团队认为，美国9月非农就业人口数据超预期和前值，加息步入尾声，流动性预期改善，利好贵金属价格。推荐紫金矿业、盛达资源等。 3、产业深度，产业鲍雁辛团队认为，AI助力机器视觉提升效率，移动机器人视觉引导是最具前景的场景，内资初创型厂商以快速设计并落地方案的优势处于领先地位。 4、建筑更新，建筑韩其成团队认为，中特估一带一路央国企估值再近历史底部。推荐中国中铁、中国交建、新疆交建等。 5、交运更新，交运岳鑫团队认为，中秋国庆假期量价好于预期，未来需求韧性良好。推荐中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等。 康凯 电话：0755-23976023 邮箱：kangkai@gtjas.com 资格证书：S0880511010009 今日重点推荐 行业专题研究：汽车《智选模式日渐成熟，合作新车型进入爆 发期》2023-10-09 吴晓飞（分析师）0755-23976003、郁研（研究助理）021-38031026 智选模式日渐成熟，合作新车型进入爆发期。华为是消费电子和ICT龙头，汽车业务有望复制手机的成功经验，AI技术将赋能汽车智能化。在华为技术和渠道等优势的支撑下，华为智选品牌有望实现销量爆发。伴随着华为汽车业务的发展，整车合作企业和零部件优质企业有望实现超越行业的高速增长。零部件推荐标的瑞鹄模具、伯特利、华依科技、星宇股份、保隆科技、新泉股份、上声电子、华阳集团、松原股份、沪光股份、双环传动、拓普集团、明新旭腾等，整车推荐标的江淮汽车、长安汽车。受益标的赛力斯、博俊科技、常青股份。 华为明确不造车，积极拥抱汽车产业链合作伙伴，技术优势将赋能智能电动汽车的竞争。华为坚持不造车，通过智选和Inside模式助力整车厂造好车，以多项智能化优势赋能 合作车型。智能座舱与移动终端技术协同，华为拥有麒麟芯片、AR-HUD等硬件布局，以及丰富的UI和操作系统开发经验，鸿蒙座舱不断升级迭代下领先优势明显。AI智算是开发高阶智能驾驶的有力工具，华为快速推进解决方案迭代，有望逐步落地不依赖高精地图的智能驾驶。此外城市直营渠道是新能源汽车营销的重要一环，华为庞大的渠道体系将助力合作品牌的新渠道的建立和推广。 华为作为从白牌走向智能手机高端市场的手机龙头，ToC业务经验丰富，品牌塑造和多品牌运营优势明显。华为手机从白牌起家不断向上升级，塑造了华为和荣耀双品牌，通过Mate、P、荣耀、Nova和畅享等手机系列多线运行，覆盖了从中低端到高端市场的主流需求。荣耀品牌在独立于华为体系后也迅速实现了自立。推出差异化定位的多档产品有助于覆盖更广泛的用户群，是华为手机提升市占率的有效措施之一。 汽车业务可借鉴手机业务经验，并将带来诸多协同效应。复盘华为手机业务的发展历史，高端化+多品牌策略可供汽车业务借鉴。华为深谙消费者市场know-how，善于准确把握消费者需求，擅长通过营销活动高效展示产品亮点。华为终端业务的营销资源可与汽车业务共享，手机和合作汽车品牌都锚定中高端市场，协同效应明显。此外，手机和汽车都兼具消费和科技属性，智能电动汽车将进一步扩大华为鸿蒙生态，预计智能电动汽车加入华为生态将使用户粘性持续增强。 风险提示：华为汽车业务整车产销不及预期的风险，美国制裁范围扩大的风险。 行业更新：贵金属《衰退担忧再起，金银纠偏可期》2023-10-08 于嘉懿（分析师）021-38038404、刘小华（研究助理）021-38038434、宁紫微（分析 师）021-38038438 周期研判：美国9月非农就业人口为33.6万人、超出市场预期和前值，就业市场仍有韧性，但9月ADP就业人数为8.9万人、低于预期和前值，9月失业率为3.8%、略高于预期，劳动力市场松动迹象显现，核心通胀或持续下行。同时，高利率环境下，美国经济或面临衰退风险，美国至9月30日当周红皮书商业零售销售年率下降至3.5%，9月ISM制造业指数为49、连续11月位于荣枯线以下。此背景下，美联储加息将步入尾声，据芝商所FedWatch工具，截至10月7日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别为72.9%/57.6%。随着流动性预期改善，将利好贵金属价格。此外，央行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。 黄金：加息尾声，流动性预期改善，金价将上行。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化0.00%、-1.02%、-0.89%至459.50元/克、1847.00美元/盎司、1832.19美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平，COMEX金库存较上周减少5.06吨至645吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少2.46万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少25.04万盎司。央行购金：截至9月末，我国央行黄金储备约2191.55吨，环比 增约26.12吨，已连续十一个月增加。 白银：金融属性引导下，杠杆银具有更大弹性。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化0.00%、-3.05%、-2.71%至5775元/千克、21.77美元/盎司、21.58美元/盎司。 库存：SHFE银库存与上周持平，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加100吨至8509吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.48万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约924.44万盎司。制造业景气度：9月份我国制造业PMI为50.2%，环比增加0.5%，未来随着经济企稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 产业研究-产业深度：《机器人产业深度（四）：机器人的眼睛— —3D工业视觉》2023-08-24 肖群稀（分析师）0755-23976830、鲍雁辛（分析师）0755-23976830 从2D视觉到3D视觉是一次技术的跃升。3D视觉针对工业自动化应用上的“痛点”，提升缺陷识别的精度和自动化产线在线检测的速度，加速在机器人引导和移动机器人环境感知场景落地。针对不同自动化领域的专业化定制是3D工业视觉的主要特征，视觉大模型赋能3D工业视觉，降低定制化开发的成本，提升定制化开发的效率，有效拓展应用场景。2022年中国3D工业相机市场规模18.4亿元/yoy+59.9%，GGII预计2027年接近160亿元，复合增速53.8%。 3D视觉技术满足工业领域更高精度、更高速度、更柔性化的需求，扩大工业自动化的场景。2D视觉技术基于物体平面轮廓，无法获得曲度、空间坐标等三维参数，检验精度低。激光三角测量、结构光、ToF、多目视觉等技术共同推动了3D视觉发展。高精度缺陷检测场景（如：半导体有图形晶圆检测）技术要求最高，主要采用激光三角测量、干涉和共聚焦技术；生产线在线检测和装配最难，需要复杂的解决方案来适应不同的生产场景，并在振动和环境光干扰下实现高速度和高精度，主要技术是激光三角测量和结构光。仓库自动化（尺寸测量、环境感知、手势识别、随机拣箱）主要采用结构光和立体视觉。 移动机器人视觉引导最具前景的场景，主要技术包括结构光、ToF、立体视觉。环境感知具备宽视场、高速度(用于实时视觉伺服)、高精度的要求，技术路径尚未确定。特斯拉Optimus的3D传感模块以多目视觉为主，全身搭载8个摄像头，自研SoC芯片FSD，纯视觉方案硬件成本低，对软件算法要求高。国内外其余厂商多采用3D相机+激光雷达方案，优必选WALKERX的视觉模块采用多目视觉，小米CyberOne的Mi-Sense采用iToF+RGB，追觅采用ToF+结构光，智元A1采用RGBD相机。 从深度学习到通用视觉大模型，AI助力机器视觉提升效率，拓展应用场景。过去工业机器视觉主要针对垂直场景的少量数据进行小模型训练，模型处理问题的复杂程度受限。23年4月Meta发布通用图像分割大模型SAM，视觉大模型赋能3D视觉，可以实现：a.大模型在广泛下游场景中具备优势，有望降低定制化开发成本，提升机器视觉产品毛利率，快速拓展应用场景。B.大模型在零样本或少量样本上表现优秀，机器视觉将在这些 领域得以拓展，如从代码驱动变为视觉驱动的机器人、流程工业场景。 在精密检测及测量场景中，原2D视觉头部厂商优势较大；在机器人引导类场景中，内资初创型厂商以快速设计并落地方案的优势，处于领先地位。在精密检测及测量场景中，3D通常是与1D、2D技术融合使用，现有2D视觉领导厂商依靠成熟的供应链以及深厚的行业Know-How，依然会主导行业发展，领先的企业有：基恩士、奥普特、大恒图像、凌云光等。国内3D工业视觉企业主要集中设备组装和集成环节，依靠性价比、深度定制以及服务能力赢得市场，但其主要核心零部件（机器人运动算法、应用工艺包，3D工业相机）主要为外购。在移动机器人引导应用中，内资初创型3D视觉厂商处于领先地位。目前大部分企业集中在机械臂进行分拣、上下料等场景，代表企业：梅卡曼德、图漾科技、熵智科技、迈德威视、知象光电、埃尔森、海康机器人、迁移科技、如本科技等。以视觉为主要导航方式的移动机器人在国内还较少，有：海康机器人、灵动科技、马路创新、蓝芯科技等。 风险提示：新技术的应用速度低于预期。 行业日报/周报/双周报/月报：建筑工程业《10月一带一路峰会已有130多个国家代表确认参会》2023-10-08 韩其成（分析师）021-38676162、郭浩然（研究助理）010-83939793、陈剑鑫（研究 助理）021-38038262 已有130多个国家的代表确认出席10月第三届“一带一路”峰会。(1)9月26 日外交部发言人在例行记者会上表示，一带一路峰会筹备工作正持续推进，已有来自130多个国家的代表确认与会，还有很多国际组织代表确认参会。(2)9月27日，第二届“一带一路”经济信息共享网络大会暨2023上海市“一带一路”高质量发展企业家大会举 行，十年来上海在共建“一带一路”国家投资近300亿美元，承包工程合同额超过700 亿美元，货物贸易总额超过1万亿美元。(3)第134届广交会将于10月15日至11月4 日在广州举办，截至9月27日采购商预注册较第133届同期增长23.5%。 建筑业商务活动指数环比上升进入旺季，形成实物工作量将加快。(1)国家统计局数据显示，9月中国制造业PMI为50.2%(前值49.7%)，连续4个月回升，4月份以来首次升至扩张区间；非制造业PMI为51.7%(前值51%)；PMI进入“双扩张”区间。(2)建筑业方面，随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快，商务活动指数升至较高景气区间，为56.2%，比上月上升2.4个百分点，连续两个月上升；从市场预期看，业务活动预期指数为61.8%，高于上月1.5个百分点，继续位于高位景气区间，建筑业企业对近期市场发展信心较强；从业人员指数为46.3%，上升1.6个百分点。 国资委要求央企提高上市公司质量，进一步加大整合重组力度。(1)9月26日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨公司治理工作专题会，总结提高央企控股上市公司质量工作进展，交流公司治理工作经验，明确下一步工作思路和重点任务。(2)9月28日，国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动专题推进会，就更大力度推动深化提升行动开好局、起好步作出工作部署。(3)10月1日出版的《求是》杂志刊发国 务院国资委党委署名文章《深入实施国有企业改革深化提升行动》，其中提到推进国有企业整合重组、有序进退、提质增效，从整体上增强服务国家战略的能力。 中特估一带一路央国企估值再近历史底部，未来政策加码和业绩