月度分析报告：需求预期仍向好，低库存支撑铝价

大有期货投研中心有色产业链研究组 需求预期仍向好，低库存支撑铝价 摘要： 宏观面：美联储9月如期暂停加息，但点阵图数据显示，美国年内或将再加息一次，并可能在高利率水平上维持更长时间，美元指数持续走高。此外，欧洲经济颓势不改，CPI仍处高位，相比之下，美国经济虽逐步走弱但表现出较强韧性，欧美经济差亦对美元指数形成支撑，因而对有色金属价格形成压制。国内经济稳步复苏。9月制造业PMI为50.2%，连续4个月上升，并重回扩张区间。CPI、PPI数据逐步好转，8月社融大幅超预期。各项稳增长政策持续加码，带动商品需求预期持续改善。 黄科从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090E-mail:huangke@dayouf.com 岳梦青（助理分析师）从业资格证号：F03113973Tel:0731-84409090E-mail:yuemengqing@dayouf.com 基本面：供应方面，9月国内电解铝产量继续增长，但增速放缓，目前电解铝运行产能维持高位，产能利用率提升至95%。云南主要水域目前发电形势较好，短期暂无减产计划。随着云南雨季结束，当地电解铝企业仍面临减产风险。但当前电解铝企业利润维持高位，因此在电力安排上不排除牺牲其它行业而维持电解铝生产的可能性。因此10月份国内电解铝产能料维持高位，但枯水期或有小幅减产预期。需求方面，9月传统消费旺季整体表现为旺季不旺，订单增量不及预期，铝价高位抑制下游采购意愿。9月铝下游加工龙头企业开工率小幅走弱，型材订单低迷叠加铝价高位对开工率形成负反馈，但除型材外，其余板块开工率均有所回升，10月预计维持稳中小增趋势。终端需求方面，房地产市场销售整体疲势未改，虽有利好政策持续发力，但政策落地仍需时日，从市场信心恢复到销售改善再到新开工的好转周期较长，但竣工端延续向好仍然支撑铝消费。新兴领域中光伏表现亮眼，国内光伏新增装机规模同比大幅增长，在即将到来的四季度传统旺季的驱动下，装机规模亦将维持高位。汽车市场表现依然强势，新能源汽车渗透率进一步提 请务必认真阅读最后一页免责说明 升，汽车轻量化的发展亦拉动铝需求。当前铝锭库存仍处历史低位，虽有进口货源补充，但因海外铝锭多不符合国内交割标准，因而铝锭可交割品有限，挤仓风险仍存。铝棒库存亦在去化，近期铝棒出库量保持平稳，铝棒加工费亦未出现大幅下挫，因而短期暂未有铝水比例下调预期。十一期间下游部分中小企业有放假安排，因而节后铝锭或出现小幅累库。成本方面，9月电解铝成本小幅走高，但9月铝价震荡偏强，因而电解铝生产企业利润继续走高，利润整体处于较高水平。 展望：当前电解铝供应端几无增量，枯水期或仍有小幅减产预期。需求端9月传统消费旺季整体表现为旺季不旺，但在国内经济持续回暖及各项利好政策不断加码的背景下需求预期仍向好。节后铝锭或有小幅累库预期，铝价面临回调压力。但当前铝锭库存低位及挤仓逻辑仍对铝价形成较强支撑。因 此 ，10月 铝 价 预 计 偏 强 震 荡 ， 沪 铝 主 力 合 约 核 心 运 行 区 间 参 考（18500,20500）。 风险提示：关注后期铝锭累库情况及消费端变化；关注国内外货币政策变化。 目录 一、2023年9月铝市场回顾...........................................................................4 2.1电解铝运行产能高位，云南丰水期暂无减产预期...........................................52.2进口窗口打开，电解铝净进口环比增长...........................................................62.3电解铝成本小幅上移，利润进一步走扩...........................................................62.4废铝价格震荡偏强，市场货源偏宽松...............................................................9 三、铝需求分析................................................................................................9 3.1旺季不旺，预期仍向好.......................................................................................93.2房屋销售疲势未改，竣工端保持增长支撑铝消费.........................................103.3光伏延续旺势，全年装机料超预期.................................................................113.4 “金九银十”旺季支撑汽车消费..........................................................................13 五、总结与展望..............................................................................................15 图表目录 图表1：沪铝主力合约价格走势.......................................................................................4图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）............................................5图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%）........................................................5图表4：中国电解铝已建成新产能2023年已投产待投产明细（单位：万吨）.........5图表5：电解铝月度进出口（单位：万吨）...................................................................6图表6：电解铝理论进口盈亏（单位：元/吨）..............................................................6图表7：电解铝成本及利润（单位：元/吨）..................................................................7图表8：国内氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%）........................................8图表9：氧化铝价格（单位：元/吨）..............................................................................8图表10：预焙阳极价格（单位：元/吨）........................................................................8图表11：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价（单位：元/吨）..........................................8图表12：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：吨；%）..........................................9图表13：精废价差（单位：元/吨）................................................................................9图表14：铝材行业平均开工率（单位：%）................................................................10图表15：铝加工板块开工率（单位：%）....................................................................10图表16：房地产开竣工面积累计同比（单位：%）....................................................11图表17：商品房成交情况（单位：万平方米）...........................................................11图表18：电力工程投资完成额及累计同比（单位：亿元；%）................................12图表19：电网工程及电源工程投资完成额累计同比（单位：%）............................12图表20：光伏装机量累计新增（单位：万千瓦）.......................................................13图表21：汽车产量情况（单位：辆）...........................................................................13图表22：汽车销量情况（单位：辆）...........................................................................13图表23：中国电解铝社会库存（单位：万吨）...........................................................14图表24：中国铝棒地区库存（单位：万吨）...............................................................14图表25：三大交易所铝总库存（单位：吨）...............................................................15图表26：上期所铝库存（单位：吨）...........................................................................15 一、2023年9月铝市场回顾 9月SHFE铝价先跌后涨，总体震荡偏强。9月初，在认房不认贷，降低存量首套房贷利率，降低首套、二套房贷最低首付比例等房地产利好政策提振下，铝价一度冲高至19400元/吨，但随着宏观利多消息逐步消化，铝价高位对下游消费形成压制，铝价冲高回落。9月中旬，国家公布的各项经济数据均有所好转，8月CPI、PPI环比回升，社融大幅超预期，市场情绪再次受到提振，叠加下游节前补库意愿对需求有所支撑，铝价再次震荡走强。9月下旬，美联储如期暂停加息，但暗示年内或再加息一次，美国经济具有较强韧性，美元指数持续走强，对铝价形成一定压制。但铝锭库存维持低位，市场可流通货源偏少，且在国内各项稳增长政策下，市场对当前国内需求预期仍向好，因而铝价维持偏强运行。 二、铝供应分析 2.1电解铝运行产能高位，云南丰水期暂无减产预期 据SMM统计，截至9月，国内电解铝建成产能4519万吨，当前运行产能约4295万吨，产能利用率继续升高至95%。 资料来源：大有期货投研中心，SMM 资料来源：大有期货投研中心，SMM 2023年1-8月国内电解铝产量2729.9万吨，同比增加2.8%。8月电解铝产量在云南持续复产下同比大幅增加3.9%。9月云南宏泰已建成产能再投产15万吨，目前累计投产55万吨，年内无