晨会纪要

重点推荐 ➢如 何 看 待 全 球 资 产 定 价 之 锚——美 债 利 率 再 新 高 ？——FICC&资 产 配 置 周 观 察(2023/10/02-2023/10/08) ➢乖宝宠物（301498）：力专则强，国货突围——公司深度报告 ➢分时电价机制完善，储能市场持续景气——电池及储能周报（20230925-20231001） ➢关注三季报，布局四季度——医药生物行业周报（2023/09/25-2023/10/08） ➢多品牌新能源汽车销量再创新高，问界新M7持续热销——汽车行业周报（2023/09/25-2023/10/08） 财经要闻 ➢1.习近平会见美国国会参议院多数党领袖舒默一行。➢2.李强调研时强调要大力推进数字化转型。➢3.国务院国资委：深入实施新一轮国企改革深化提升行动。 正文目录 1.1.如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？——FICC&资产配置周观察(2023/10/02-2023/10/08)................................................................................31.2.乖宝宠物（301498）：力专则强，国货突围——公司深度报告....................41.3.分时电价机制完善，储能市场持续景气——电池及储能行业周报（20230925-20231001）........................................................................................................51.4.关注三季报，布局四季度——医药生物行业周报（2023/09/25-2023/10/08）...........................................................................................................................61.5.多品牌新能源汽车销量再创新高，问界新M7持续热销——汽车行业周报（2023/09/25-2023/10/08）...............................................................................72.财经新闻.....................................................................................93. A股市场评述.............................................................................104.市场数据....................................................................................11 1.重点推荐 1.1.如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？——FICC&资产配置周观察(2023/10/02-2023/10/08) 证券分析师：李沛，执业证书编号：S0630520070001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；邮箱：lp@longone.com.cn 美债利率“Higher for longer”，期限倒挂深度收窄。本周美债收益率整体上行，10年期美债收益率于10月3日收于4.81%的高点，2s10s美债利差倒挂收窄至20bp，整体延续“熊陡”趋势。9月FOMC会议指向美债利率或“higher for longer”。美国9月非农就业数据超市场预期，且7月-8月非农新增数据上修，失业率持平前值于3.8%。美国临时支出法案通过，政府“关门”风险暂时消除。美国9月ISM制造业PMI录得49，创11个月以来新高。以上增量因素整体支撑美元及美债等资产的鹰派表现。据美国财政部，当前美国国债规模首次超过33万亿美元，较5月末债务上限谈判通过时规模提升超1万亿美元，年内待发行政府债仍近7000亿美元。截至10月4日，美国财政部TGA账户余额为6789亿美元，延续回升。 如何理解美债利率为全球资产定价之锚？1）估值角度。据我们熟知DCF估值模型的多重假设，无风险利率为分母端重要变量。美国为全球第一大经济体，美债收益率作为无风险利率的参照，当其大幅上行时，全球的资产风险偏好均会受到一定约束而表现承压。2）利差角度。当一国国债利率水平明显低于美债利率时，投资者可低成本以本国货币融资，投向收益更高的美元计价资产。美债利率走高可能吸引全球资金回流美国。截至本周10年期中美国债利差倒挂幅度达211bp的新高，国内权益及汇率的短期扰动主要源于外部压力。 关于本轮美债利率上行驱动因素。近期美债名义利率及美元的强势并非加息落地的政策利率指引推动，从利率结构上看，更多源于通胀回落下的实际利率上行及期限溢价的抬升。从债券供求关系上看，6月以来债务上限谈判通过后的美国政府债发行规模远超历史同期，国债供求关系扰动市场流动性。从经济基本面来看，超预期的劳动力市场、芯片法案引导制造业回流、超额储蓄的前期支撑、前期油价回暖，美强欧弱的经济格局均支撑美债利率高位。但需警惕超额储蓄年内接近消耗完毕后美国2024年财政退坡的风险点。9月议息会议亦对年内及2024年的经济预期较6月会议明显上修，资产表现则更多源于利率决议中美联储官员的偏鹰派表述和实际数据与预期间的博弈，国际金价亦短期表现承压。 关于本轮美债期限利率倒挂的演进。美债收益率自2022年4月开始出现期限倒挂。正常的曲线形态而言，源于期限溢价，长期限的国债收益率将高于短端利率。另一部分源于流动性溢价，长期限意味着债券到期时间更长，其流动性也会更差。美联储加息主要对中短端政策利率形成指引，中短端利率上行更快时，曲线形态将“熊平”并可能最终呈现倒挂，且熊平下的倒挂通常伴随经济的过热阶段。至今美债期限倒挂已持续一年半，且近期2s10s倒挂深度延续缓和。倒挂的缓和有两种情况：1）牛陡方向。美联储降息，收益率曲线下移，但短端利率降幅大于长端利率降幅。通常发生于经济预期转弱，央行降息以提振需求。2）熊陡方向。即倒挂的缓和主要源于长端利率的上行，但整条收益率曲线依旧上移，美债仍然走熊。该情形通常对应经济预期仍强劲，对高利率容忍度较强。美国当前处于第二种情形。再考虑新发政府债中，长久期债券占比较高，这将进一步推动长端利率走高。 央行于宽货币与稳汇率之间寻求平衡，人民币汇率或已处底部区间。本周USDCNH总体于7.2-7.3区间波动，或已处央行及外管局的心理临界区间，10Y中美国债利差倒挂程度扩至200bp以上。短期而言，美元的强势及美债利率高位或仍对人民币汇率形成约束。但中期而言，美国加息周期已处尾声，超额储蓄消耗下2024年美国财政退坡可能性、银行信用 卡违约率上升等风险信号仍需关注。国内方面四季度有望结束去库周期，明年有望进入主动补库，中长期因素对于人民币资产偏积极，但上行趋势的明确开启或尚需耐心。 风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 1.2.乖宝宠物（301498）：力专则强，国货突围——公司深度报告 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001 联系人：陈涛，cht@longone.com.cn 国产宠物食品龙头。公司成立于2006年，以海外代工起家，逐步发展自有品牌，是我国宠物食品龙头企业。公司2013年创建自有品牌“麦富迪”，全面进军国内市场。公司凭借积累的技术研发以及质量管控优势，不断完善品牌矩阵、优化线上线下全渠道销售模式、迅速扩大自有品牌业务规模、提升公司供应链效率，具有较强的先发优势。公司主粮占比不断提升，自有品牌增速较快。从产品来看，2022年零食占比58%，主粮占比41%。从业务模式来看，2022年ODM/OEM营收占比35.28%，自有品牌营收占比60.55%。 优质赛道启动，国货迎来机遇。①我国宠物市场规模迅速扩大，现阶段呈现宠物数量和消费额齐增长态势。2022年我国宠物食品市场规模为1372亿元，同比增长7.02%，2022年我国已有犬猫合计1.17亿只，同比增长3.74%。我国宠物行业从高速增长期步入稳定发展期，消费升级趋势势不可挡。②竞争白热化，国产品牌弯道超车。我国宠物行业竞争格局较为分散，2021年我国宠物食品行业CR5仅为17.4%。国内宠物食品公司凭借精准的线上营销模式以及产品高性价比优势不断抢占市场。在消费者对国产品牌接受度调查中，约有59.6%的消费者倾向于选择国产品牌。国产宠物食品公司的崛起势不可挡，预计其市场占有率将进一步提升。③国内宠物食品公司中，乖宝宠物费用投放效率较高。我们使用境内营收/销售费用来测算各公司费用的投放效率，乖宝宠物在境内销售费用投入上的效率相对较高。乖宝宠物的2022年单位销售费用转化率为3.74，处于行业领先。 品牌矩阵日益完善，构筑行业壁垒。①打造自有品牌，品牌矩阵完善。公司2013年创立麦富迪后积极开发新产品扩充产品矩阵，2018年推出弗列加特定位中高端猫粮市场。随着未来公司募投项目建设完成，公司品牌矩阵将日益完善。公司从大众、中端到高端品牌最大化辐射消费群体，提升自有品牌市占率。零食方面，从淘系数据来看，麦富迪市占率为5.03%位列榜首。主粮方面，据《2022年中国宠物食品消费报告》调查显示，猫、狗主粮品牌使用率排名中麦富迪皆位居前5。同时，公司通过积极研发新产品、新技术不断满足消费者需求。②积极开拓直销渠道，多种运营方式提升影响力。公司自有品牌主要通过直销以及经销进行销售，近年来直销占比不断提升。2022年公司直销营收达7.50亿元，同比增长75.42%。直销方面，公司积极拓展线上自营旗舰店业务，未来直销占比仍将提升。经销方面，公司优化线上经销渠道，线上入仓和线上代销占比提升，同时提高规模经销商比例，精简线下小规模经销商，有助于实现降本增效。公司高度重视自有品牌发展，在国内通过泛娱乐化品牌营销、线上平台推广、打造联名款产品等营销策略打造自有品牌知名度。③产能稳健提升，原材料价格优势显著。公司地理位置优越，原材料采购议价能力强。公司工厂实行以销定产的生产模式，目前产销基本维持平衡。公司2019-2022年产能由7.7万吨增长至16.58万吨，产能增速较快。未来随着募投项目建设完成投产，公司产能将达到32.87万吨，大幅领先行业平均水平。 盈利预测：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为3.77亿元、5.09亿元及6.39亿元，对应EPS分别为0.94元、1.27元及1.60元，当前股价对应PE分别为45.87倍、33.99倍及27.08倍。我们考虑到公司目前自有品牌业务占比较高且具有产品高端化趋势，同时公司品牌力以及产能方面具有相对优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、贸易摩擦风险、宠物食品安全风险、自有品牌推广不力风险。 1.3.分时电价机制完善，储能市场持续景气——电池及储能行业周报（20230925-20231001） 证券分析师：周啸宇，分析师编号：S0630519030001 联系人：张帆远，赵敏敏，zfy@longone.com.cn 9月25日至9月28日申万电池板块整体下跌1.94%，跑输沪深300指数0.62个百分点。主力净流入前五为阳光电源、欣旺达、赢合科技、固德威、亿纬锂能；净流出前五为锦浪科技、天赐材料、上海电气、上能电气、格林美。 电池板块 （1）消费旺季表现优异，行业需求向好。 9月国内新势力厂商表现出强劲增长态势。蔚来交付15641辆，同比+43.8%，今年累计交付109993辆；小鹏交付15310辆，同比+81%，环比+12%，连续三个月交