燃料油月报：基本面疲软 关注成本驱动

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 观点逻辑 1、随着经济下行、美联储加息等发生概率增大，十月初国际油价大跌，但整体油市仍处于供应紧张状态，且巴以冲突带来的各方博弈影响仍未确定，预计油价回调后仍有上行可能。 燃料油月报 2023年10月9日 2、沙特、俄罗斯延长减产计划至十二月，全球中重质原油比例进一步下降，原料减少。 王扬扬（F303454，Z0014529） 3.供给端，一方面俄罗斯解除部分柴油出口禁令，另一方面中东依然处于不断释放过程，低硫燃料油供应恐会增加；而高硫依然受到重油相对紧张带来的供给支撑。 wyy@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 3.高硫需求旺季结束、国内焦化和催化利润回落，高硫需求暂无明显亮点。柴油裂解价差回落，对同属清洁能源的低硫燃料油支撑减弱。近期BDI指数上涨，因海岬型船需求保持强劲，但欧美经济下行压力仍在，船运对需求的支撑依旧有限。 燃料油基本面依旧偏弱，关注空燃料油裂解价差策略。 FU主力运行区间[3200，3800]；LU主力运行区间[4200，4800]。 风险提示 原油价格大幅变动 重点关注 2019. 1. 22新加坡渣油库存变化，伊朗核谈判，俄罗斯石油制品出口情况 一、燃料油行情回顾 9月FU和LU主力价格走势同步：当前主力FU2311合约9月28日收盘录得3862元/吨，月涨幅为9.93%；LU主力合约LU2312同日收盘录得4869元/吨，月涨幅为11.16%。上涨主要还是受到油价不断上行的驱动，而高硫燃料油季节性消费旺季的结束，使得需求端的支撑变弱，而柴油裂解价差还处于高位，对于LU有一定支撑。 现货方面，随着新加坡燃料油到港量的增加，库存的累积，新加坡高硫燃料油的供给紧张的局面缓解，贴水不断下滑。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、原油价格仍有上行空间 沙特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施，俄罗斯将对全球市场自愿削减30万桶石油日出口量，直至2023年，这也是油价在9月上涨的主要驱动力。 但随着价格的高企，通胀压力的增加，美联储九月议息会议鹰派氛围渐浓，市场预期还 有一次加息的概率增加。同时，中国虽然提供了原油的需求增量，但美欧、尤其欧洲的经济下行压力仍然较大，使得市场对于未来经济复苏的前景蒙尘。同时，沙特放话或将在24年放宽原油的生产，外盘油价在国庆期间大幅下跌。 但实际上，在俄罗斯和沙特的减产助力下，四季度依然为供给紧张局面。且巴以冲突的爆发，美、沙特、伊朗再度进入博弈状态，供给端或发生不确定的扰动：一方面，沙特24年能否增产，以促使达成与以色列之间的协议；另一方面，伊朗会否因为支持巴勒斯坦而使得原油出口量遭受摄制。但无论是上述哪一种，都会利于油价的上涨。 因此，我们预计油价再下跌后，依然有向上的空间与驱动。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 三、低硫燃料油面临供给压力 3.1俄罗斯解除部分柴油出口禁令，调油原料或增加 国内低硫燃料油产出稳步运行。九月2023年第三批低硫燃料油出口配额下放300万吨，其中，中石化142万吨，中石油130万吨，中海油25万吨，中化1万吨，浙石化2万吨，截止目前，2023年低硫燃料油出口配额共计1400万吨；23年整体下放的体量较大，利于国内的生产与出口。 国内产量方面，据隆众资讯统计，2023年8月份国内炼厂保税用低硫船燃产量121.8万吨，产量环比下降4.85万吨，降幅为3.83%，主要由于燃料油价格上涨，且出口配额不足，导致整体8月份低硫产量下降。而随着9月新一轮出口配额的下发，预计炼厂低硫燃料油的产量和出口量均有所增加，据隆众资讯预测，9月中国低硫燃料油炼厂样本产量可达130万吨左右。 国际方面，科威特的Al-Zour炼厂产能完全释放预计在今年4季度，将有80万桶/日的增量。据悉，一艘来自Al-Zour的135,400吨LSFO货驶向亚洲并预计与10月上旬交货。同时，沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置，计划于今年3、4季度上线投产，届时又将 增加约40万桶/日的增量。因此，低硫燃料油在24年将面临较大的供给增量。 同时，据路透社10月6日报道，俄罗斯政府6日表示，已经解除了通过港口出口管道柴油的禁令，从而取消了9月21日实施的大部分限制措施。据悉，柴油是俄罗斯最大的石油出口产品，随着柴油出口的增加，柴油价有望回落，届时调油料增加，低硫燃料油的供应有增长可能。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2高硫燃料油供给受到原料减少影响维持偏紧状态 沙特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施，俄罗斯将对全球市场自愿削减30万桶石油日出口量，直至2023年，高硫燃料油原料供给减少局势进一步加剧。而中东和俄罗斯当地原油油种大部分为中重质原油，出口同样以中重质原油为主，从OPEC的减产执行率上看，OPEC整体基本一直超额完成减产任务，因此从生产工艺上讲，减产的持续与扩大势必会导致下半年生产高硫燃料油的原料迎来一定量的下降。 24年能否依然维持重油偏紧格局成为变数，7日表示若油价偏高，有意在明年初采取行动，以促使达成与以色列之间的协议。巴以冲突，有可能使这一协议暂缓，同时场内外战火或蔓延至伊朗，伊朗能否延续其增产的节奏，也是未来需要关注的地方。另一方面，高油价带来的美国通胀压力，委内瑞拉的制裁或松动，则重油的紧张将得到极大的缓解。 目前受到制裁以及自身减产意愿的影响，俄罗斯燃料油发货量出现连续三个月下滑，8月份数据为176万吨，相较于5月份530万吨的发货量已经有了明显的下滑，其对亚洲的发货量下降至今年新低约140万吨。 国内方面，国内1-8月期间，燃料油进口量同比增长144.5%，为1625万吨，此轮进口量增长是从22年9月份开始，在23年4月份达到高点。具体来看，独立炼厂进口合计同比增长1314.5%，至933万吨，主要与汽柴油利润攀升有关，独立炼厂受原油进口配额限制，采购燃料油进行汽柴油生产；分国别看，俄罗斯是中国8月最大的燃料油来源国，其次为马来西亚。 但近期汽柴油裂解价差下降，生产利润的回落，一方面炼厂开工意愿或有所下降，另一方 面，一体化装置或不会选择生产汽柴油，则高硫燃料油也会面临供给增加的局面。但目前来看，暂无明显趋势。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、船用需求复起仍需等待 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期波罗的海干散货指数在8月末有了拐头的迹象，并升至11个月高位，主要源于因海岬型船需求保持强劲；而油轮运价指数SCFI近月也表现为上行。但当前是全球宏观的经济风险仍未消退，尤其欧洲地区经济前景蒙尘，且美联储九月议息会议再度鹰派发言，船运需求是否回暖还有待进一步验证。 通常我们认为高低硫价格差150美元/吨时，高硫燃料油在船用油上目前仍具有性价比，即通过安装脱硫塔实现环保要求。同时随着脱硫塔安装技术的不断成熟，装置安装时长缩短，安装成本下行，因此，在此时使用高硫燃料油，依然可行。全球安装脱硫塔的船只数据不断增加。因此，低硫燃料油船用市场将继续被高硫燃料油挤占。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：3-6月东南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，但随着天气进入9月，这一需求已经逐步进入尾声。当前需要关注日韩地区对于迎接冬日低硫燃料油发电旺季的备货情况。据悉，9月韩国的低硫燃料油的销售量继续环比回落。 自9月份起，国内二次加工利润开始下滑，其中9月28日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为456元/吨，山东地炼燃料油样本催化利润为-214元/吨。催化和焦化利润的回落，主要源于成品涨幅不及原料涨幅，且当前成品油交投偏弱，预计催化和焦化利润有继续下行风险。随着利润的回落，炼厂对于高硫燃油需求也将下滑。 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：近期英国天然气价格已经相对低位回落，而NYMEX天然气价格在国庆期间逆市上涨，一方面与当地天然气管道爆炸事故有关，另一方面美国部分地区气温低于往年，增加了供暖需求，关注年底是否会出现取暖方面的能源危机，预计发生的概率较小。 柴油替代方面，柴油裂解价差快速回落，而俄罗斯解除柴油出口限制，预计柴油裂解价差有下行可能，则低硫燃料油对柴油的替代效应减弱。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、消费淡季，库存有累库压力 最新一周，新加坡地区（环比下降2%）、富查伊拉地区（环比下降0.6%）、ARA地区（环比下降不足0.1%）库存均录得下降，但降幅均较小，数值表现上整体库存水平均处于历史均值附近，无明显的压力。 随着中东地区季节性消费旺季结束后，需求表现平平，库存有望继续被动累积。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 中原分公司 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 常州营业部常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：