燃料油投资策略月报：基本面中性略偏弱 单边等待油价驱动

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2700，3300]，LU主力运行区间在[4100，4600]。 燃料油投资策略月报 2024年2月5日 逻辑驱动 冯献中（F3082965 Z0017646）fxz@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 1.全球重油趋势化的格局未变，但需关注OPEC会否有深化减产等举措。 2.供给端，中东、南美地区炼厂检修，国内产量受春节影响下滑，但俄罗斯燃料油预计将到岗；中东低硫燃料油炼厂开始逐步投产，科威特燃料油发船量增长，低硫燃料油的供应恐会增加。 3.炼厂利润一般，消费淡季条件下，高硫燃料油需求受抑。暖冬冬预期下，低硫燃料油发电取暖需求走弱。 预计短期宽幅震荡走势，成本驱动为主，关注多高硫空低硫燃料油策略。 风险提示 1、原油价格单边大幅变化。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 2019. 1. 22本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 一、上月行情回顾 上月燃料油整体呈现宽幅震荡走势，但月末价格抬升，最终录得月涨幅。其中主力合约FU2405涨幅达6.75%，LU2404月涨幅为8.79%。单边驱动除了月末受到油价上涨提振外，低硫燃料油也是由于市场现货的相对紧张，价格表现的相对更强；而高硫燃料油由于成品油的季节性消费淡季，使得炼厂需求有所走弱。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、油价突破仍需等待 哈巴斯-以色列近期有停火苗头，哈马斯官员表示已收到停火提议，目前正在研究中。随着风险溢价的回落，油价也顺势走低。但2月仍需观察红海地缘政治的风险，看油轮的运输是否会受到大范围的影响，若绕到好望角，则成本提升将从基本面和情绪面共同推升油价。 基本面方面，由于1月份美国受到寒潮的影响，导致原油加工量受到影响。但随着寒潮消退，边际有望改善。但我们需要关注的是，OPEC+“自愿减产”将受到检验，目前拒彭博社的消息，恐怕执行率有限，则基本面利多有影响。 金融属性方面，美联储3月降息预期落空，鲍威尔仍认为，美联储在决定何时下调基准利率时应该“谨慎”，并重申不会过早行动。因此金融属性给予油价的支撑亦不明显。 综合以上，2月油价或仍为震荡走势，观注OPEC月报产量数据，以及红海地区地缘政治风险。 三、低硫燃料油供应增加预期升温 3.1全球低硫燃料油依然有增加风险 2024年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，同比去年第一批出口配额持平，其中四大集团共获得出口配额794万吨，浙石化6万吨。具体来看，中石油获得低硫船用燃料油出口配额341万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额383万吨，中海油获得低硫船用燃料油出口配额68万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额2万吨浙石化获得低硫燃料油出口配额6万吨。预计随着1月份因新一批出口配额已下发，炼厂低硫燃料油产量将有明显提升，据隆众预测24年1月份全国整体产量或在134万吨左右。而2月份，由于国内春节影响，产量大幅提升概率较小。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。近期Al-Zour炼厂再次下发2月招标，会进一步增加新加坡供应。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2高硫供应预期缩减 据彭博数据显示，OPEC1月产量环比减少49万桶/日，其中约一半减产来自伊拉克和科威特。不过，OPEC新一轮减产行动的执行力度并不像整体数据变化所显示的那么强劲，约四分之一的产量下降是由于利比亚的生产中断，而这并非减产计划的一部分。OPEC果然如预期一样，“自愿减产”的执行率难到保持。 但另一方面，时隔三个月，美国重启对委内瑞拉的制裁，因此重质原油的依然在趋势化的进程中。 虽然中东、南美地区炼厂检修，但俄罗斯的共计三批合计约200万桶预计将在1月底至2月上半月期间抵达新加坡，因此新加坡市场供给暂未出现紧张，高硫燃料油贴水正常。 国内方面，23年12月燃料油产量录得398.6万吨，同比下降4.37%，主要受到原油进 口配额消耗殆尽影响，12月燃料油产量如预期下降，而1-2月份也将由于春节等季节性因素影响，产量也将维持低位。 同时，2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，是18年来燃料油进口配额的首次增加，但原油进口配额发放且充足，或对燃料油进口量造成影响。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、关注红海危机事态进展 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期海岬型运费指数上涨后回落，该船型市场紧张局面缓解。中长期来看，全球经济仍面临较大的下行压力，船运需求恐依然不容乐观。但区域视角，中美关系的缓和，有利于中美两国贸易量的增加，需求关注具体增量能否兑现。 红海危机事态依然反复，外溢风险不停。由于绕路好望角，近期高硫燃料油的需求有了一定的好转。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主，但这个冬天暖冬预期增强，NOAA预计发生厄尔尼诺概率逼近100%，预计低硫燃料油需求或同比回落。同时去年俄乌冲突今年备货充足，支撑或相对有限，关注日韩需求情况。 炼厂利润方面，24年2月1日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为352元/吨，较上周期367元/吨跌15元/吨，跌幅4.09%；周内焦化料原料均价表现上行，成品议价也呈上行，但成品涨幅不及原料，焦化利润仍有微跌。山东地炼燃料油样本催化利润为-122元/吨，较上周期-111元/吨跌11元/吨，跌幅9.91%。催化利润下滑的主要原因是催化装置原料上涨，成品价格亦有上涨，但成品涨幅弱于原料，催化利润表现小跌。当周焦化、催化利润均表现小幅下跌，主要来源于成品表现不及原料，气温下降，汽柴油需求或相对有限，利润短期或难以大幅上涨。 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：近期天然气价格已经回落，且暖冬已经逐步变成事实，一方面取暖需求减少，同时能源危机发生概率更低。柴油裂解价差本周冲高回落，但整体依然处于中性略偏高位置，或受到红海危机影响，燃料用需求增加，对低硫燃料油有一定提振效果。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、库存压力不明显 最新一周，新加坡地区（+11.6%）燃料油库存大增，而富查伊拉（-2.5%）和ARA（-5.7%）环比回落。新加坡和富查伊拉两个主要船用燃料中心附近的主要港口的船用燃料需求似乎有所改善，前期未购入的买家在寻求低价货源。 国内方面，本周期（20240126-20240201）山东油浆市场库存率13.0%，较上周期跌0.1个百分点。山东地区渣油库存率2.8%，较上周期跌6.1个百分点，山东地区蜡油库存率0.8%，较上周期 跌0.7个百分点。下一周期，山东国产燃料油各产品库存率预计在1-14%区间水平。春节假期前最后一周，下游囤货渐近尾声，国产燃料油出货随行就市，交投气氛转淡，预计下周期炼厂库存或较本周期微涨。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 成都分公司 山西分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 敬请参阅最后一页之特别声明7特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。