王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT  观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2600，3400]，LU主力运行区间在[3500，4400]。  逻辑驱动 1.周内，新加坡地区、ARA以及富查伊拉地区库存均录得不同降幅，但库存压力不明显。 2.目前OPEC+和俄罗斯维持现有减产生产计划，全球中重质原油比例下降，原料减少。 3.供给端，俄罗斯成品油出口未受明显影响；全球主要炼厂检修，短期影响低硫燃料油的供应。 4.稀释沥青通关影响逐步消退，我国对高硫燃料油的需求或逐步转弱；但夏季用电高峰即将到来，整体高硫燃料油依然有支撑。近期，船用市场需求有一定好转，但能否持续仍有待观察 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。  本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 能源化工组 燃料油投资策略周报 2023年5月28日 稀释沥青通关影响消费 单边仍需更多驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2600，3400]，LU主力运行区间在[3500，4400]。 二、燃料油基本面评述 2.1 上周行情回顾 上一周高低硫燃料油期货均呈现震荡下行走势；FU主力合约在5月26日录得2960元/吨，周跌幅为3.5%；LU主力合约录得3920元/吨，周跌幅为0.8%。高硫燃料油跌幅高于低硫燃料油，或与稀释沥青通关影响消退有关。 2.2 俄罗斯出口暂未受影响 国内低硫燃料油产出稳步运行。2023年第一批低硫燃料油出口配额下发，共计或800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨或23.08%。据隆众资讯统计，2023年4月份国内炼厂保税用低硫船燃产量103.8万吨，产量环比跌23.7万吨，或17.75%。 5月25日当周，国内船用180CST混兑理论利润在20.03元/吨，环比上涨10.03元/吨，虽然成本小幅上涨，但成品顺势推涨。 俄罗斯将燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，出口量有增长趋势。因此短期全球供应端来看，未有明显的收缩之意。 2.3 夏季用电高峰即将到来，高硫燃料油或更受青睐 需求端，当前整体的船燃需求疲软，当前柴油裂解价差持续走低，日韩发电旺季结束，低硫需求维持低位。随着3-6月南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，科威特新炼厂的投产以及在高低硫价差回落的背景下，运输船脱硫塔安装量增加也将继续支撑高硫燃料油的需求。 炼厂需求，前期稀释沥青通关时间增长，使得燃料油的替代价值增高，但随着影响逐步消退，我国对高硫燃料油的需求或逐步转弱。 船用需求，近期船用需求有好转迹象，但宏观不确定性依然较大，经济复苏压力仍在，需求能否持续好转有待进一步观察。 2.4 库存暂无压力 库存方面，周内，新加坡地区、ARA以及富查伊拉地区库存均录得不同降幅，但库存压力不明显。富查伊拉地区显示需求仍然较为疲软，尽管采取降价措施但促进有限。 2.5 小结 由于燃料油基本面再度回归常态，油价依然是近期燃料油价格的主导因素。 燃料油维持震荡观点，关注多高硫燃料油空低硫燃料油策略。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 表1 周度重点数据 单位现值前值涨跌涨跌幅FU元/吨2,960.003,067.00-107.00-3.5%LU元/吨3,920.003,950.00-30.00-0.8%新加坡高硫燃料油美元/吨431.55425.955.601.3%新加坡低硫燃料油美元/吨575.50575.500.000.0%舟山高硫燃料油美元/吨456.00460.00-4.00-0.9%舟山低硫燃料油美元/吨587.00590.00-3.00-0.5%新加坡0.5% -布伦特美元/吨8.858.750.101.1%新加坡3.5% -布伦特美元/吨10.2515.00-4.75-31.7%鹿特丹0.5% -布伦特美元/吨1.651.640.010.6%鹿特丹3.5% -布伦特美元/吨-12.45-11.75-0.70-6.0%FU首行-次行元/吨0.0015.00-15.00-100.0%LU首行-次行元/吨897.00533.00364.0068.3%新加坡-鹿特丹美元/吨18.5419.35-0.81-4.2%FU-新加坡元/吨-139.29-84.95-54.34-64.0%新加坡-鹿特丹美元/吨35.0040.00-5.00-12.5%LU-新加坡元/吨-1,059.17-950.33-108.84-11.5%汇率美元兑人民币美元/元7.087.040.040.6%新加坡千桶17,487.0019,173.00-1,686.00-8.8%ARA千吨1,362.001,415.00-53.00-3.7%富查伊拉万桶1,115.501,345.70-230.20-17.1%开工率山东地炼%62.0462.76-0.72-1.1%价格利润月差跨区价差库存低硫期货现货高硫 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：FU价格走势 图2：LU价格走势 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00期货收盘价(活跃合约):燃料油现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-04期货收盘价(活跃合约):I NE低硫燃料油现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨） 图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002019-03-132020-03-132021-03-132022-03-132023-03-13180CST380CST -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00180CST380CST 图5：Brent与WTI价格（美元/桶） 图6：新加坡柴油与汽油价格（美元/桶） 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002019-03-062020-03-062021-03-062022-03-062023-03-06BrentWTI 020406080100120140160180200新加坡轻柴油价格新加坡汽油价格 图7：BDI指数 图8：SCFI指数 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图9： 国内炼厂开工情况（%） 图10：中国高硫燃料油产量（万吨） 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-02炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01 图11：国内二次加工利润（元/吨） 图12：中国低硫燃料油供给（万吨） -1500-1000-500050010001500催化利润(元/吨）焦化化利润(元/吨) 020406080100120140160180 图13：新加坡低硫船用燃油需求（千吨） 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03新加坡180CST船用燃油（左轴）新加坡380CST船用燃油（右轴） 图14：新加坡渣油库存（千桶） 图15：ARA渣油库存（千吨） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明