2021-05-14 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源研究团队 研究员： 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|专题报告(沥青) 稀释沥青、混芳和轻循消费税征收对沥青、高低硫燃料油影响探究 摘要： 稀释沥青征收消费税提升国内沥青成本，稀释沥青需求下降地炼或寻求增加原油采购。地炼会在沥青成本、原料适用性以及配额紧张程度之间做出最终的权衡，我们的观点是无论采取哪种方式沥青成本的提升是大概率的，只是提升幅度会有不同。沥青成本增加、稀释沥青需求下降或在短期造成①替代重质原料需要时间解决，沥青裂解价差短期或上行②2021年6月12日执行或刺激短期稀释沥青进口需求，沥青原料供应或激增，叠加征税预期提升远月成本，利空沥青月差③过剩的稀释沥青去调和高硫380，380调和原料供应激增，拉升远月沥青-高硫燃料油价差。 混合芳烃、轻循环油征收消费税提升国内调油成本，国内汽柴油供需基本面改善国外油品需求减弱。国内来看，混合芳烃、轻循环油是我国重要的调和汽油、柴油的原料，通过贸易商从东亚国家进口到国内，相当于汽柴油的进口。征收消费税后，这部分进口汽柴油的成本增加，国内汽柴油供应或下降支撑价格，因进口体量远不及汽柴油体量，预计利多效应不如稀释沥青对沥青的带动，但国内汽柴油裂解价差大概率走强，受此带动低硫燃油裂解价差或跟随走强。国外来看，征收消费税后，国内对东亚地区混合芳烃、轻循环油的需求下降，或导致新加坡地区汽柴油需求减弱，裂解价差承压，该地低硫燃油裂解价差承压，最终或造成低硫燃油内外价差扩大。 策略建议：多沥青2112-燃料油2201 风险提示：沥青需求不及预期，替代原料出现，稀释沥青改用原油报关（关税） 2021年5月14日，财政部、海关总署、税务总局明确对部分成品油征收进口环节消费税，主要涉及三种成品油。一是归入税则号列27075000，“混合芳烃”，二是归入税则号列27079990、27101299“轻循环油”，三是归入税则号列27150000，“稀释沥青”，预计对沥青、高低硫燃料油供需、价格带来较大扰动，根据供需影响不同或产生不同程度的利多效应。 报告要点 中信期货专题报告（沥青） 2 / 9 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、什么是稀释沥青、混合芳烃、轻循环油 ..................................................... 3 二、稀释沥青、混合芳烃、轻循环油征收进口消费税对沥青、燃料油影响 ........................... 4 免责声明 ................................................................................... 9 图目录 图 1： 关税司文件 ....................................................................................................................................... 3 图 2： 海关文件 ........................................................................................................................................... 4 图 3： 稀释沥青、混合芳烃、轻循环油消费税 ........................................................................................ 4 图 4： 三油品进口与原油价格 单位：吨，美元/桶 ...................................................................... 5 图 5： 委内瑞拉原油出口 单位：千桶/天 .................................................................... 5 图 6： 国内沥青产量（分集团） 单位：万吨 ................................................................................ 6 图 7： 国内沥青产量（分省） 单位：吨 ...................................................................... 6 图 8： 国内成品产量 单位：万吨 .................................................................................... 7 图 9： 新加坡柴油和低硫燃油裂解价差 单位：美元/桶 ................................................................ 7 图 10： 国产燃料油占比 单位：万吨 .................................................................................. 8 图 11： 沥青和高硫燃料油裂解价差 单位：美元/桶 ........................................................................ 8 中信期货专题报告（沥青） 3 / 9 一、什么是稀释沥青、混合芳烃、轻循环油 我们在【中信期货能源(燃料油)】稀释沥青基本面分析——专题报告20200911中曾对稀释沥青、混合芳烃、轻循环油做过详细解释。 稀释沥青，进口税则号27150000（以天然沥青等为基本成分的沥青混合物），是以天然沥青、石油沥青、矿物焦油或矿物焦油沥青为基本成分的沥青混合物，稀释沥青不光作为炼厂原料，甚至作为船用油调和原料，应用范围越来越广。 混合芳烃，进口税则号27075000（250°C馏出芳烃≥65%的其他芳烃混合物），是化工调和汽油主要原料之一。由于混合芳烃进口不缴纳消费税，近年来，部分经营商以混合芳烃名义变相地大量进口汽油组分生产调和汽油。 轻循环油，进口税则号27079990（其他蒸馏煤焦油等所得芳烃成分为主的产品），是一种原油生产的中间循环物料，可用于调和柴油或直接用作船用燃料。 稀释沥青、混合芳烃和轻循环油进口报关归为非应税产品，且我国和东盟国家签有自贸协定，实施进口零关税，进口商通过在东盟国家调和稀释沥青、混合芳烃和轻循环油取得原产地证书，没有缴纳关税。 2021年5月14日，财政部、海关总署、税务总局明确对部分成品油征收进口环节消费税通知下发，自2021年6月12日起，对部分成品油视同石脑油或燃料油征收进口环节消费税。 图 1： 关税司文件 资料来源：关税司 中信期货研究部 中信期货专题报告（沥青） 4 / 9 图 2： 海关文件 资料来源：海关 中信期货研究部 按照稀释沥青消费税1.2元/升，混合芳烃、轻循环油1.52元/升征收标准，2021年6月12日后，稀释沥青、混合芳烃、轻循环油进口成本分别增加1276.21元/吨、1387.28元/吨、1348.31元/吨。 图 3： 稀释沥青、混合芳烃、轻循环油消费税 资料来源：中信期货研究部 二、稀释沥青、混合芳烃、轻循环油征收进口消费税对沥青、燃料油影响 本文只讨论三者征收消费税后对国内沥青、高硫燃料油、低硫燃料油的影响，尽管征收消费税后三者成本提高超过千元/吨，但我们需要知道稀释沥青进口对沥青、混合芳烃进口对汽油、轻循环油对柴油的供应比重才能确定对品种具体的 中信期货专题报告（沥青） 5 / 9 影响。 我们在【中信期货能源(燃料油)】稀释沥青基本面分析——专题报告20200911中曾对稀释沥青、混合芳烃、轻循环油的进口量做过回顾，2020年国内稀释沥青、混合芳烃、轻循环油进口大增焕发生机，我们认为有多方面原因：①地炼利用地板价优势在国际原油40美元/桶以下大量采购原油（贸易商大量进口混合芳烃、轻循环油调和汽油和柴油获取地板价套利空间），原油进口配额大量消耗，稀释沥青进口不需要配额可作为简单型炼厂的原料（类似2015年地炼未获得配额前的情景）受到地炼青睐。②美国制裁委内瑞拉，国内沥青原料紧张，委内瑞拉原油通过在马来西亚调和成稀释沥青转口至国内。 图 4： 三油品进口与原油价格 单位：吨，美元/桶 图 5： 委内瑞拉原油出口 单位：千桶/天 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：彭博 中信期货研究部 数据显示，2020年十月后委内瑞拉原油出口主要集中于中国，中国2021年1-3月份月均进口稀释沥青178万吨，委内瑞拉-中国原油出口411千桶/天（186万吨/月），两者数据基本吻合，配合我国稀释沥青进口多来自马来西亚，或暗示委内瑞拉原油通过在马来西亚调和之后以稀释沥青的形式出口至国内成为地炼沥青炼厂的原料。 0204060801001200500000100000015000002000000250000030000002010-012011-122013-112015-102017-092019-08轻循环油稀释沥青混合芳烃布伦特月均价（右轴）02004006008001000120014001600180020002017/02/012018/03/012019/04/012020/05/01加勒比中国印度其他美国 中信期货专题报告（沥青） 6 / 9 图 6： 国内沥青产量（分集团） 单位：万吨 图 7： 国内沥青产量（分省） 单位：吨 资料来源：百川 中信期货研究部