原油月报：衰退交易驱动油价下行，基本面将由强转弱

研究院能源化工组 策略摘要 研究员 三季度供需紧平衡，但四季度预计将重新转为宽松，关注油价高位做空机会 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 由于美国PMI、就业等数据不及预期，市场对美国经济衰退交易的预期持续升温，引发市场避险情绪，7月份以来，油价与铜、美股等风险资同步下跌，8月2日由于美国就业数据不及预期而出现黑色星期五，市场对于此次就业数据的关注重点在于失业率从4.1%上升至4.3%，触发了市场所担忧的“萨姆法则”，加速市场对美国经济衰退预期的发酵。虽然失业率高于预期的部分原因是由于飓风贝利尔的短期影响，但衰退交易短期仍难以证伪，一定程度上看，市场在倒逼美联储加大降息力度，9月美联储降息基本已成定论，全年降息幅度也超过75BP，短期来看，在美联储降息锤子正式落地之前，市场围绕衰退与降息的博弈仍将延续，这意味宏观对于原油定价的影响仍旧偏重，需要注意的是，此轮宏观驱动的油价下跌已经导致油价跌至75-90美元/桶的区间下沿，当前的节奏对于想要控制油价下限的沙特非常尴尬，由于超额减产的子弹刚刚用完（前期沙特主动减产叠加旺季原油直烧发电需求增加导致出口降至550万桶/日），而9月份之后欧佩克整体面临限产放松，在此背景下沙特再次单独减产的可能性微乎其微。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 当前原油所处的环境是宏观、资金面驱动向下，基本面、地缘政治驱动向上的环境，但往后来看，如果美联储9月降息且降息节奏较为明确的话有望缓解市场的恐慌情绪，但8月份市场或仍处于衰退与降息交易的博弈中，市场的动荡仍将加剧，而另一方面中东地缘政治博弈仍处于白热化阶段，哈马斯领导人遇袭后，以色列与伊朗之间的矛盾再度升级。委内瑞拉在大选后由于马杜罗操纵选举可能再度被美国制裁，俄乌方面，乌克兰仍在持续袭击俄罗斯石油基础设施，地缘政治的扰动仍旧突出，虽然没有对原油供应产生实质性影响。我们认为当前的油价区间下沿面临较大挑战，主要是沙特的减产子弹刚刚用完，而基本面即将由强转弱，中国需求短期内又很难看到显著复苏，上半年油价的运行区间在75至95美元/桶，但未来区间下沿可能从75美元/桶下移至65至75美元/桶，在需求加速达峰的背景下，只有通过价格的调整才能实现供需的再平衡。 ■策略 全年区间应对，三季度在油价高位寻找做空或者做空月差机会，择机做空汽油与柴油裂解价差 ■风险 下行风险（跌破70）：伊朗核谈出现重大进展，沙特放弃限产保价策略，宏观黑天鹅事件 上行风险（涨破100）：核心产油国的突发性断供、美国战储收储力度超预期（5000万桶）、欧美收紧俄罗斯制裁导致供应大幅削减 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1衰退交易驱动油价大幅下行，大类资产相关性增加.....................................................................................................................4全球原油库存维持去化，兑现三季度供需缺口.............................................................................................................................58月下旬开始基本面将开始由强转弱..............................................................................................................................................6新炼厂丹格特与奥尔梅卡将重塑西区油品贸易流向.....................................................................................................................7需求达峰背景下，油价区间下沿或面临挑战.................................................................................................................................8 图表 图1:美国PMI丨单位：无...............................................................................................................................................................4图2:美国就业数据丨单位：万人/%................................................................................................................................................4图3:原油与美股走势对比丨单位：美元/桶...................................................................................................................................4图4:原油与铜走势对比丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图5:全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR）丨单位：千桶............................................................................................5图6:中国原油库存丨单位：千桶....................................................................................................................................................5图7:官方高频原油库存丨单位：百万桶........................................................................................................................................5图8:官方高频成品油库存丨单位：百万桶....................................................................................................................................5图9:沙特原油发货量（四周移平）丨单位：千桶/日...................................................................................................................6图10:中国炼厂原油加工量丨单位：万吨......................................................................................................................................6图11:巴西原油发货量（四周移平）丨单位：千桶/日.................................................................................................................6图12:加拿大原油发货量（四周移平）丨单位：千桶/日.............................................................................................................6图13:尼日利亚原油发货量（四周移平）丨单位：千桶/日.........................................................................................................7图14:墨西哥原油发货量（四周移平）丨单位：千桶/日.............................................................................................................7图15:尼日利亚成品油到货量（四周移平）丨单位：千桶/日.....................................................................................................8图16:墨西哥成品油到货量（四周移平）丨单位：千桶/日.........................................................................................................8 衰退交易驱动油价大幅下行，大类资产相关性增加 由于美国PMI、就业等数据不及预期，市场对美国经济衰退交易的预期持续升温，引发市场避险情绪，7月份以来，油价与铜、美股等风险资同步下跌，8月2日由于美国就业数据不及预期而出现黑色星期五，市场对于此次就业数据的关注重点在于失业率从4.1%上升至4.3%，触发了市场所担忧的“萨姆法则”，加速市场对美国经济衰退预期的发酵。虽然失业率高于预期的部分原因是由于飓风贝利尔的短期影响，但衰退交易短期仍难以证伪，一定程度上看，市场在倒逼美联储加大降息力度，9月美联储降息基本已成定论，全年降息幅度也超过75BP，短期来看，在美联储降息锤子正式落地之前，市场围绕