原油月报：需求转弱，油价仍存下行压力

原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（工业硅碳市场）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 需求转弱，油价仍存下行压力 观点摘要 ＃供应端，OPEC+成员国产量平稳释放，市场消息称其正考虑取消另一部分165万桶日的减产，此前市场消息称OPEC+正在考虑取消165万桶日的减产。此部分减产额度于2023年4月达成，原本将延续至2025年底。目前来看OPEC+不太可能同时进行2份增产计划，至少会在这轮增产9月底结束后再逐步落地。关注9月7日OPEC+下一次会议情况，不排除沙特再次增产的可能性。 特朗普同普京会面后层表态暂不考虑制裁俄罗斯，而印度则无惧美国制裁，继续进口俄油。截至2025年年中，印度从俄罗斯进口的石油约190万桶日，占该国进口量近40%。印度短期内也难以找到等量的替代进口来源。2022年以来美欧对俄罗斯持续施加制裁，但其供应基本没有受到太大影响，即便后期美国再度施加制裁，预计供应也将维持稳定。 美国年内产量或无增长空间。截至8月22日当周，美国原油产量1343.9万桶日，月环比增长12.5万桶日，产量较年初减少12.4万桶日。8月报中，EIA预计2025年美国原油产量均值1341万桶日，较7月报中的预期小幅上调4万桶日。而根据EIA周报口径，截至8月下旬，美国原油产量均值为1344万桶日，后期美国原油产量基本没有增长空间。 平衡表方面，IEA在8月报中小幅上调2025年需求预期，但2025年需求增速下调了2.5万桶日，主要受到宏观经济增速低于预期的拖累。另一方面，IEA大幅上调了全球供应预期。调整后3/4季度全球累库幅度从90/190万桶日上调至140/300万桶日。OPEC没有调整2025年需求预期。EIA小幅上调需求预期，但同步上调了供应预期，但考虑到供应端的增量，EIA预计全年累库速度有所加快，3/4季度累库速度在93/146万桶日，较7月报中的预期高57/85万桶日。 总体来看，旺季进入尾声，后期需求或将边际转弱，4季度原油市场将面临一定库存压力，油价或再度回落，操作上反套为主。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 8月国际油价持续下行。月初美国率先释放信号称美俄领导人即将直接会面，地缘局势缓和，叠加原油需求仍然没有明显改善，国际油价持续回落。15日，特朗普与普京在阿拉斯加会晤，但会面暂未取得实质性进展，但会后特朗普表示会谈“非常顺利”，暂时不会对俄罗斯实施进一步制裁。并着手安排美俄乌三国元首会谈，美俄关系有所改善，油价延续弱势运行。临近月末，EIA数据显示美国原油需求出现一定好转迹象，油价中枢小幅回升，但消费旺季临近尾声，需求支撑力度有限，临近月末油价再度回落。 截至8月29日，SC主力合约收盘价485.2元/桶，跌幅9.13%。Brent主力合约收盘价67.64美元/桶，最高价71.83美元，最低65.01美元，跌幅5.66%；WTI期货主力收盘价64.26美元/桶，最高价69.58美元，最低61.45美元，跌幅7.22%。 二、供应关注OPEC政策变动 供应端，OPEC+成员国产量平稳释放，市场消息称其正考虑取消另一部分165万桶日的减产，关注9月7日OPEC+会议情况。特朗普同普京会面后表态暂不考虑制裁俄罗斯，而印度则无惧美国制裁，继续进口俄油。预计俄油供应量仍将保持稳定。 根据OPEC8月报数据，7月OPEC+环比增产33.4万桶日，主要是沙特、阿联酋和俄罗斯增产。参与额外减产的8个成员国产量合计增长30.8万桶日。考虑到今年4月16日各国提出的补偿减产后，除了哈萨克斯坦外，其余7个成员国原油产量基本在配额范围以内。产量释放相对温和。哈萨克斯坦7月产量182.7万桶日，环比减产3.6万桶日，但仍超出配额43.9万桶日。8月初，OPEC+已经决定将在9月继续增产55万桶日，从而提前1年完成220万桶日的减产退出。 此前市场消息称OPEC+正在考虑取消165万桶日的减产。此部分减产额度于2023年4月达成，原本将延续至2025年底。目前来看OPEC+不太可能同时进行2份增产计划，至少会在这轮增产9月底结束后再逐步落地。关注9月7日OPEC+下一次会议情况，不排除沙特再次增产的可能性。 俄罗斯方面，8月15日，美俄领导人在阿拉斯加展开会面，但会面未取得实质性进展，但会后特朗普表示会谈“非常顺利”，暂时不会对俄罗斯实施进一步制裁。并着手安排美俄乌三国元首会谈，美俄关系有所改善。 由于印度持续采购俄罗斯原油，美国已经从8月27日开始对印度加征50%关税，印度方面则对美国的关税威胁表态强硬，印度石油公司高管表示将根据经济情况采购俄罗斯石油。市场消息称印度炼油厂9月的俄油采购量将比8月增加10%至20%，即每日增加15万至30万桶。截至2025年年中，印度从俄罗斯进口的石油约190万桶日，占该国进口量近40%。印度短期内也难以找到等量的替代进口来源。2022年以来美欧对俄罗斯持续施加制裁，但其供应基本没有受到太大影响，即便后期美国再度施加制裁，预计供应也将维持稳定。 根据IEA数据，7月俄罗斯石油出口量环比增长1%至729万桶日。其中原油出口量增长2万桶日至467万桶日，同比高8万桶日。成品油出口环比增6万桶日至262万桶日。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 美国年内产量或无增长空间。EIA数据显示，截至8月22日当周，美国原油产量1343.9万桶日，月环比增长12.5万桶日，产量较年初减少12.4万桶日。8月报中，EIA预计2025年美国原油产量均值1341万桶日，较7月报中的预期小幅上调4万桶日。而根据EIA周报口径，截至8月下旬，美国原油产量均值为1344万桶日，后期美国原油产量基本没有增长空间。近期美国原油钻机和压裂车队数量也在持续减少，截至8月22日，原油钻机数411台，月环比减少4台；压裂车队165支，月环比减少3支。 达拉斯联储一季度调查数据显示，上游企业预计2025年新井盈亏平衡价格为WTI65美元/桶，较去年1季度上涨1美元/桶。其中Permian地区的新井盈亏平衡价格也为65美元/桶，同比持平。而产量在1万桶日以上大型公司的盈亏平衡均价61美元/桶，较前一年上升3美元/桶。小型公司的成本更高，为66美元/桶。若低油价持续，上游厂商将逐步减少对新井的开发。另一方面，2020年以来，美国库存井数量也在持续下滑。根据EIA数据，截至2025年7月，美国Permian地区库存井数量980口，已降至2020年6月巅峰时的25%。其他EagleFord、Bakken地区库存井也处于下行趋势。若油价延续低位，美国原油产量或将继续回落。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：BakerHughes，建信期货研究发展部 数据来源：IEA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 三、需求边际转弱 宏观面，美国经济仍有韧性，美联储主席发言偏鸽，市场降息预期升温。 受到美于投资的回升和净出口大幅增长拉动，美国2季度GDP从3%上修至3.3%，申请失业救济金的人数小幅下降至22.9万人，低于预期的23万人，续请失业金人数也在此前一周降至195万人，略好于预期的196.6万人。美国经济仍存韧性。 美联储表态偏鸽，鲍威尔表态称经济前景和风险平衡的转变可能意味着美联储需要调整货币政策。讲话过后，市场对美联储9月降息预期大幅提升。29日公布的数据显示，美国7月核心PCE2.9%，符合预期，环比提升0.1个百分点。 据CME“美联储观察”，截至8月末，美联储9月维持利率不变的概率为12.6%，降息25个基点的概率为87.4%。美联储10月维持利率不变的概率为5.6%，累计 降息25个基点的概率为45.8%，累计降息50个基点的概率为48.6%。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 平衡表方面，IEA在8月报中小幅上调2025年需求预期，1/2季度需求分别上调10万桶日和20万桶日，3季度需求下调了10万桶日。但2025年需求增速下调了2.5万桶日，主要受到宏观经济增速低于预期的拖累。IEA数据显示中国、印度与巴西2024年以及2025年实际需求均低于预测。此外，美国关税战也持续影响石油消费。另一方面，IEA大幅上调了全球供应预期，2025年供应上调了37万桶日，2026年上调62万桶日。其中OPEC+石油供应增长今年预计增加37万桶日，明年预计增加52万桶日。调整后3/4季度全球累库幅度从90/190万桶日上调至140/300万桶日。OPEC没有调整2025年需求预期。 EIA小幅上调需求预期，但同步上调了供应预期，但考虑到供应端的增量，EIA预计全年累库速度有所加快，3/4季度累库速度在93/146万桶日，较7月报中的预期高57/85万桶日。 本月平衡表调整偏空。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，OPEC+成员国产量平稳释放，市场消息称其正考虑取消另一部分165万桶日的减产，此前市场消息称OPEC+正在考虑取消165万桶日的减产。此部分减产额度于2023年4月达成，原本将延续至2025年底。目前来看OPEC+不太可能同时进行2份增产计划，至少会在这轮增产9月底结束后再逐步落地。关注9月7日OPEC+下一次会议情况，不排除沙特再次增产的可能性。 特朗普同普京会面后表态暂不考虑制裁俄罗斯，而印度则无惧美国制裁，继续进口俄油。截至2025年年中，印度从俄罗斯进口的石油约190万桶日，占该国进口量近40%。印度短期内也难以找到等量的替代进口来源。2022年以来美欧对俄罗斯持续施加制裁，但其供应基本没有受到太大影响，即便后期美国再度施加制裁，预计供应也将维持稳定。 美国年内产量或无增长空间。截至8月22日当周，美国原油产量1343.9万桶日，月环比增长12.5万桶日，产量较年初减少12.4万桶日。8月报中，EIA预计2025年美国原油产量均值1341万桶日，较7月报中的预期小幅上调4万桶日。而根据EIA周报口径，截至8月下旬，美国原油产量均值为1344万桶日，后期美国原油产量基本没有增长空间。 平衡表方面，IEA在8月报中小幅上调2025年需求预期，但2025年需求增速下调了2.5万桶日，主要受到宏观经济增速低于预期的拖累。另一方面，IEA大幅上调了全球供应预期。调整后3/4季度全球累库幅度从90/190万桶日上调至140/300万桶日。OPEC没有调整2025年需求