能源化工策略日报：原油再次转弱，叠加宽松预期，能化压力仍存

-6%-4%-2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 11-20 原油再次转弱，叠加宽松预期，能化压力仍存 重点关注： 板块逻辑： 夜盘原油继续回调，短期或给化工带来阶段性压力，另外基本面去看，目前仍是悲观情绪和年底清库致现货主动去库为主，持续带来下行压力，导致整体化工品出现库存和价格同降的局面，不过前期持续去库后，短期价格下跌后面临价差支撑，导致部分低库存品种出现企稳反弹，但我们认为高度仍有限，仍会回到中长期供应压力上来。而中长期去看，化工品整体供需预期宽松为主，四季度乃至明年上半年新增产能释放逐步兑现，需求难以消化高速增长的供应，整体供应压力将逐步增加，目前我们中长期偏弱观点不变，重点关注产能兑现情况以及库存变动情况。 单边策略：中期偏弱观点不变，短期反弹偏谨慎 1-5跨期策略：正套关注EG、PVC、沥青、UR、TA，高库存反套品种空间或已有限，谨慎持有。 对冲策略：L01-V01布局缩窄 风险提示：环保超预期趋严、供应压力不断延后、宏观利好超预期 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月20日 2/14 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美国原油预期累库，单边油价大幅下行 逻辑：昨日油价大幅下行。消息方面，1）API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存+600、+340、-220万桶。原油累库幅度高于预期，单边油价大幅回落。2）继欧佩克代表称未考虑扩大减产后，俄罗斯亦表示不太可能扩大减产，但可能延长目前减产期。3）受经济放缓拖累，十月印度成品油需求同比下降12万桶/日。柴油需求降至2017年废钞以来的最低值；炼厂降低开工增加出口缓解供应压力。 价格方面：1）短期来看，美国炼厂开工回升进度不及预期，冬季去库预期持续推迟兑现。晚间若得EIA印证或施压油价。中美贸易对话进展影响宏观情绪，原油持仓情绪指数继续回升。目前震荡区间低位，上方空间大于下方。2）中期来看，油价或维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。3）关注价差交易空间：冬季炼厂开工回升提振原油需求及月差，成品需求疲弱产量增加施压炼厂利润。 策略建议： Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）； 风险因素：全球政治动荡，金融系统风险 震荡 沥青 观点：现货价格小幅下调，沥青震荡 （1）11月19日，Bu2006收于2808元/吨，1912收于2884元/吨，两者价差76元/吨，仓单79820吨，当日非期货公司会员多头持仓13500手。 （2）11月19日，华东、山东现货价格小幅下跌，国产重交-华东沥青3300元/吨，山东3060元/吨，华东-主力合约价差416元/吨，山东-主力合约价差176元/吨。 （3）11月14日，隆众数据显示沥青炼厂总库存69.14万吨，华东或受到北方套利货影响增幅明显，社会库存38.01万吨，山东社会库存降幅明显，总体库存小幅增加；开工来看，整体开工率42.5%，环比小幅下降，华东受制于库存压力，开工降幅较为明显。炼厂利润由正转负，同比去年大幅下降，渣油加工利润优势较大，炼厂转产或降负荷预期不断提升。 （4）截止11月15日，国内十一月马瑞原油到港119万吨（全部是转口），七月开始马来西亚-中国马瑞原油出口大幅度增长，此类船只大部分由俄罗斯国家石油公司租船运至马来西亚，更换船名后送至中国，制裁加剧后，我们不仅要关注委内瑞拉-中国的出口原油，还要关注委内瑞拉-马来西亚的原油出口，此外其他国家开始采购委内瑞拉原油。彭博数据显示，十月委内瑞拉原油出口339万吨，环比小幅上涨（加勒比7.6万吨，中国87万吨，印度115万吨，其他128万吨），印度进口大幅增加。十月地炼马瑞原油加工量创纪录新低，该月山东马瑞原油加工量仅有16.8万吨，而马来西亚、伊拉克的进口增幅较明显，我们认为一方面山东自马来西亚原油进口增多，说明转口马瑞更换名称；另一方面炼厂在积极寻找替代原料，伊拉克巴士拉原油或是不错的选择。 逻辑：昨日华东、山东现货价格小幅下调，主力期价震荡，基差小幅下降，沥青-WTI小幅上涨，沥青炼厂加工利润已大幅下挫远低于去年同期，炼厂焦化转产驱动进一步增强，炼厂高开工预期减弱。当日中石化消息：镇海铁运往西北开始执行冬储最低保底政策，截止2020年3月底。我们对该消息的解读是镇海-西北的火运执行保底价，一方面西北价格比华东偏高调价较少，此策略方便出货而价格影响较小，另一方面保底价或说明中石化对西北市场需求充满信心，跌价空间或有限。 操作策略：震荡 风险因素：上行风险：原油大涨，下行风险：原油大幅下跌。 震荡 燃料油 观点：新加坡高硫380贴水上涨，燃油底部渐近 （1）11月19日，燃料油2001收于1782元/吨，2005收于1894元/吨，2001-2005价差-112元/吨。 （2）11月13日，新加坡当周燃料油库存320.55万吨；11月14日 ARA当周燃料油库存87.4万吨，当周大幅下降；11月11日富查伊拉燃料油库存220.72万吨（路透称富查伊拉部分低硫库存占据了高硫的储罐使得因此高硫库存增幅明显）。2019年第四十六周三地燃料油总库存628.68万吨，高位小幅回落。 （3）11月18日，舟山船燃价格347美元/吨，富查伊拉275.5美元/吨，鹿特丹250美元/震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月20日 3/14 吨，新加坡302.5美元/吨，11月18日新加坡高硫380贴水2.93美元/吨，小幅上涨转为正值。 逻辑：上期所发布燃油临近交割风险提示，燃料油主力合约增仓下跌的局面暂缓，呈现持仓下降小幅反弹的走势。鉴于当下期价大跌充分反映了贴水大跌和IMO悲观预期，内外盘价差大幅回归至无无风险套利空间，当下的支撑愈发明显。高硫燃料油需求虽断崖下滑，但并非一无是处。2020年前新加坡是高硫燃油的定价中心无可非议，每月300万吨的燃油销量难以撼动，但随着IMO临近，新加坡高硫燃油需求断崖式下滑，以往作为高硫加注中心的地位不保，因为没有了高硫的需求新加坡就不再是高硫燃油的定价中心，那么仅仅依靠当下少量的成交出来的380价格失真概率较大，但这个价格却给400万吨持仓的Fu2001定价，难免有问题。未来中国大概率成为高硫燃油的定价中心，国内有高硫燃油的加工需求，例如中金石化，以及潜在的地炼加工需求，这部分需求随着时间的推移将愈发清晰。 操作策略：空沥青2006-燃油2005价差 风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转 LLDPE 观点：驱动依然有限，或延续低位震荡 （1）LLDPE现货主流低端价格7100（+20）元/吨，L2001合约基差25（+30）元/吨； （2）11月18日石化PE+PP早库71万吨，较11月18日减少3.5万吨，去库尚可； 逻辑：期货延续震荡，现货则有小幅走强，从库存看目前现货的压力也暂仍不高。展望后市，我们认为LLDPE价格暂时会延续低位震荡的表现，短期来看，由于到港即将回升，以及国内开工率在春节前都会维持高位，供需还会趋于宽松，不过从中线角度来看，由于海外的几套新装置推迟，以及国内在过去两年投产并不多，明年1-5月的过剩程度将显著减轻，供应同比增速预计仅为9%，因此进一步下跌的驱动已较有限。上方压力7250，下方支撑7000。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化 震荡 PP 观点：现货继续承压，但期货依旧保留向上补贴水的可能 （1）华东拉丝主流成交价8250（-50）元/吨，PP2001合约基差400（-30）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7175（-50）元/吨，粉料价格7825（-0）元/吨，粒粉价差325/吨，间歇法粉料利润150元/吨；华东地区粉料价格7850（-25）元/吨； 逻辑：期货维持窄幅震荡，现货则是继续受到供应上升的压力而走弱。短期来看，我们仍维持之前的观点，即供应端增加的压力尚未完全消化，近几天现货与期货还可能是相对承压的状态，不过就价格而言，期货01的贴水已基本反映利空预期，估值已合理甚至偏低，进一步下跌的空间不会太大，目前下游需求并不差，供应增加的预期也已基本兑现，因此一旦现货企稳，换月需求可能就会成为01合约向上补基差的驱动，领先指标可关注粉料价格。上方压力8100，下方支撑7800。 操作策略：继续观望，若现货明确企稳，或中美协议超预期利多，短多01，并在反弹后继续做空05。 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化 震荡 苯乙烯 观点：成本支撑逐渐接近，但反弹驱动依然缺乏 （1）华东苯乙烯现货价格7220（-110）元/吨， EB2005合约基差303元/吨； （2）华东EPS现货8800（-0）元/吨，PS现货9100（-0）元/吨； （3）华东纯苯价格5340（-10）元/吨，乙烯价格811（+10）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本6980（+30）元/吨； （4）苯乙烯12月美金货860（+0）美元/吨，折人民币成本6960元/吨，进口已进入倒挂； 逻辑：现货重新走弱，主要就是到港开始增多，并且后续存在持续增加的预期，再加上原油持续回调，EB期货也再度探底。短期来看，我们认为苯乙烯价格会延续偏弱的表现，但进一步下震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月20日 4/14 跌的空间不会太大，一方面下方成本正渐行渐近，就单吨生产现金流而言，现货已不足300，12月下旬交货的远期已基本归0，韩国FOB亏损也已扩大至40美金，继续下跌的空间在逐渐收窄，不过另一方面基本面仍缺乏反弹驱动，这次的集中到港至少会持续至1