能源化工策略日报：现货调整叠加宽松预期，能化仍谨慎偏弱

-10%-5%0%5%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 10-22 现货调整叠加宽松预期，能化仍谨慎偏弱 重点关注： 板块逻辑： 油价继续弱企稳，对沥青、燃料油和PTA没有明显指引，而从化工品基本面去看，虽然目前现货仍是偏低库存为主，仅甲醇库存偏高，虽然目前盘面反映预期为主，引领现货价格跟随下跌，但短期一旦企稳，大概率持续现货补库而出现反弹，当然未来化工品整体供需预期宽松为主，且旺季需求在11月后逐步见顶，再加上四季度新增产能释放逐步兑现，整体供应压力将逐步增加，反弹高度可能有限，但一旦预期兑现不足，而库存并没有明显积累，届时才可能会带来较大的波动，因此后市我们主要关注预期的兑现情况以及库存的积累。 单边策略：短期仍偏弱对待为主。 1-5跨期策略：短期反套为主 对冲策略：PP01-3*MA01和EG-2*MA再布局缩窄机会，MA01-UR01扩大，TA-EG扩大 风险提示：环保超预期趋严、供应压力不断延后、宏观利好超预期 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月22日 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：市场消息平静，油价延续震荡 逻辑：昨日油价小幅下行。1）单边多空制衡逻辑维持: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。宏观方面，全球经济增长继续放缓，多央行开启降息周期。供应方面，美国产量增速不及预期，欧佩克产量降至十年低位。需求方面，宏观走弱压制成品油需求，新炼厂投产支撑原油需求。地缘方面，中东局势延续动荡。2) 关注价差交易空间：秋季检修提振炼厂裂解，裂解价差自九月至今大幅上行。目前已经处于检修高峰，月底后炼厂开工将逐渐回升，关注对利润的阶段性压制，以及对原油月差的再度提振。本周暂无重大议程，关注原油供需进展。 策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有（9/7日入场）； Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场，检修季压力较大，若回撤至入场点位则离场） 风险因素：全球政治动荡，金融系统风险 震荡 沥青 观点：北沥南下压制沥青期价，山东库存去化是期价反弹关键 （1）10月21日，Bu2006收于2856元/吨，1912收于2966元/吨，两者价差110元/吨，主力合约前二十多头仓位134651手，空头142087手，仓差-7436手，仓单101220吨，当日非期货公司会员多头持仓15000手。 （2）10月21日，华东沥青3660元/吨，国产重交-山东3500元/吨，东北地区下调50元/吨，华东-主力合约价差695元/吨，山东-主力合约价差534元/吨。 （3）10月17日，隆众数据显示沥青炼厂总库存61.5万吨，社会库存48.15万吨，炼厂库存同比增幅明显（山东炼厂库存同比增幅较大），社会库存降幅较大；开工来看，整体开工率45.8%，环比小幅下降。 （4）截止10月18日，国内十月马瑞原油到港90万吨下修至79万吨，七月开始马来西亚-中国马瑞原油出口大幅度增长（七月27万吨，八月14万吨，九月82万吨，十月41万吨），此类船只大部分由俄罗斯国家石油公司租船运至马来西亚，更换船名后送至中国，制裁加剧后，我们不仅要关注委内瑞拉-中国的出口原油，还要关注委内瑞拉-马来西亚的原油出口。彭博数据显示，八月份委内瑞拉总出口225万吨，环比下降11%；委内瑞拉-国内出口原油35万吨（国内十月到港），环比大降75%，委内瑞拉-其他国家出口130万吨，环比大涨109%（不包括印度、中国、加勒比、美国，大概率是亚太马来西亚等国），中石油连续三月停止直接进口委内原油，叠加近期非期货公司会员持仓不断增长，旗下炼厂开工或受影响，地炼用马瑞原油仍以马来西亚转口为主。 逻辑：上周美国炼厂检修高位原油库存大涨，但成品油大幅去库支撑油价。当周沥青期价大幅下挫，现货维稳，基差重回季节性高位，沥青-WTI价差低位，炼厂利润继续下挫；当下沥青炼厂库存+社会库存总量去化速度同比去年放缓，但考虑上产量增幅后沥青需求尚可，利润高企山东炼厂开工提升预期较足，随着气温降低北方沥青需求下降，华东-东北地区套利空间打开北沥南送增多施压期价，但好在东北地区开工增幅不大，南下量或有限，未来山东高位库存有效去化是期价反弹的关键，中石油连续三月停止直接进口委内原油，旗下炼厂开工或受影响，地炼用马瑞原油仍以马来西亚转口为主。 操作策略：震荡偏多 风险因素：下行风险：原油大幅下跌。 震荡偏强 燃料油 观点：原油船运力收缩驱动成品油船运费暴涨，高低硫转换速度加快 （1）10月21日，燃料油2001收于2113元/吨，2005收于2054元/吨，2001-2005价差59元/吨。Fu主力合约前二十多头仓位225361手，空头301611手，多空仓差-76250手。 （2）10月16日，新加坡当周燃料油库存344.16万吨，环比上周上涨0.9%，同比去年上涨24.9%；10月17日 ARA当周燃料油库存96.6万吨，环比上周下降10%，同比去年下降7%；10月14日富查伊拉燃料油库存201.11万吨，环比上周下降0.63%，同比去年上涨27.4%，达到季节性高位。2019年第四十二周三地燃料油总库存645.9万吨，环比上周下降0.63，同比去年上涨27.4%。’ （3）10月18日，舟山船燃价格420.5美元/吨，富查伊拉314.5美元/吨，鹿特丹269.5美元/吨，新加坡364美元/吨；10月18日，新加坡高硫380贴水26.79美元/吨。 逻辑：上周美国炼厂检修高位原油库存大涨，但成品油大幅去库支撑油价。IMO临近船舶拆解震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月22日 3/13 数量高位新船舶订单低位，9月25日美国制裁中远海运子公司后诱发了全球VLCC运费的大涨，后从高位回落，但VLCC运力不足驱动成品油船只转运原油，成品油船运费涨幅更加惊人，ARA-新加坡、新加坡-舟山油轮运费大涨，侵蚀了套利空间，间接支撑了新加坡高硫380贴水，但裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌，当周三地燃料油总库存仍在季节性高位，十月亚太地区燃料油供应环比同比大降。低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，新加坡九月低硫燃油销量同比大涨证实高低硫转换加速，目前运费大涨BDI仍在高位，贴水的支撑仍存，亚洲高硫供应环比下降，但贴水崩塌后前期支撑内外盘的强贴水预期不再，内盘Fu2001随时有崩塌的风险。 操作策略：空Fu2001-2005 风险因素：上行风险：高硫燃油需求超预期 LLDPE 观点：矛盾暂仍有限，下跌驱动主要来自利空预期 （1）LLDPE现货主流低端价格7200（-50）元/吨，L2001合约基差-55（+35）元/吨，现货成交一般； （2）10月21日石化PE+PP早库77.5万吨，较10月18日上升7.5万吨； 逻辑：在能化整体承压影响下，LLDPE期货也偏弱震荡。短期来看，我们认为LLDPE可能会呈现抵抗式下跌的走势，因全球产能持续扩张与四季度检修偏少，PE中线压力是相对确定的，不过短期的话，由于下游正值旺季巅峰，以及进口压力暂时不高，供需仍相对均衡，因此下行驱动将主要依靠悲观预期，在目前宏观无进一步利空的环境下，下跌动能并不算充裕。上方压力7500，下方支撑7050。 操作策略：反弹偏空操作 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化 震荡偏弱 PP 观点：短期压力有增，PP期价或先下后上 （1）华东拉丝主流成交价8630（-20）元/吨，PP2001合约基差600（+63）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7225（-150）元/吨，粉料价格8200（-100）元/吨，粒粉价差300/吨，间歇法粉料利润475元/吨；华东地区粉料价格8475（+0）元/吨； 逻辑：期货呈现下跌抵抗的走势，现货继续小幅走弱。展望后市，多空双方对于期货价格的走向仍会有博弈，核心就是目前的基差是否已足够反映相应周期内的产能扩张预期，我们认为在生产装置运行顺利的前提下，期价应仍有下跌空间，但若考虑到新装置运行尚未证明其稳定性，目前价格并未太明显高估，鉴于近期供应回升正在令供应趋于充裕，我们认为期价可能会先跟随现货偏弱以反映压力，一旦新装置运行不稳或现货压力充分释放，则会出现向上补基差的的行情。上方压力8300，下方支撑7950。 操作策略：短线偏空思路操作 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化 震荡偏弱 苯乙烯 观点：短期压力仍存，弱势或将延续 （1）华东苯乙烯现货价格7700（-50）元/吨， EB2005合约基差214元/吨； （2）华东EPS现货9250（-0）元/吨，PS现货9200（-0）元/吨； （3）华东纯苯价格5680（+130）元/吨，乙烯价格711（-30）美元/吨，苯乙烯非一体化生产成本7330（+90）元/吨； （4）苯乙烯11月美金货930（-5）美元/吨，折人民币成本7576元/吨，纸货市场11月下旬价格约7630元/吨，进口维持顺挂； （5）根据隆众统计，华东苯乙烯江苏主流库区总库存量10.19万吨，较10月14日下降0.51万吨。 逻辑：周一华东港口去库，价格却维持偏弱运行，一方面原因是库存降低仅源于到港推迟，本周就将面临集中到港的压力，另一方面也是期货化工板块整体氛围偏弱。短期而言，我们维持震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月22日 4/13 谨慎偏空的判断，尽管本轮下跌至今已将大部分矛盾反映，却并未出现足够扭转供需的驱动，过剩的压力与利空预期还会持续压制市场，成本支撑已逐渐接近但难言牢固，因此偏弱格局暂时还会延续。 操作策略：反弹抛空 风险因素： 上行风险：中美协议超预期、装置检