能源化工策略日报：短期氛围好转，但长期宽松预期仍在，能化反弹谨慎

-3%-2%-1%0%1%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 11-13 短期氛围好转，但长期宽松预期仍在，能化反弹谨慎 重点关注： 板块逻辑： 夜盘原油继续承压，但回调幅度不大，对化工品影响不明显。化工品行情仍由基本面主导，由于预期悲观，目前现货主动去库存行为为主，持续带来价格压力，导致整体化工品出现，库存和价格同降的局面，不过前期持续去库后，叠加克强总理座谈会，市场信心出现好转，导致部分低库存品种出现短期反弹，但我们认为高度或有限，仍会回到中长期压力上来。且中长期去看，化工品整体供需预期宽松为主，且双十一过后，旺季需求也逐步见顶，再加上四季度乃至明年上半年新增产能释放逐步兑现，整体供应压力将逐步增加，目前我们中长期偏弱观点不变，重点关注产能兑现情况以及库存变动情况。 单边策略：中期偏弱观点不变，短期反弹偏谨慎 1-5跨期策略：反套逐步离场，等待正套机会，关注EG、MA、沥青 对冲策略：L01-V01布局缩窄 风险提示：环保超预期趋严、供应压力不断延后、宏观利好超预期 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月13日 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：市场消息平静，油价延续震荡 逻辑：昨日油价延续震荡。展望后期：1）政治影响中期边界：上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。3）宏观影响市场情绪：中美贸易谈判暂现缓和迹象，中期反复风险仍存。3）供需影响阶段走势：冬季原油开工回升需求增加，成品产量增加需求疲弱利润承压。4）中期单边或将延续震荡；目前处震荡区间低位，上方空间大于下方。关注炼厂开工回升带来月差支撑及利润压力。今日API及EIA周报推迟至周四发布。 策略建议： Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）； 风险因素：全球政治动荡，金融系统风险 震荡 沥青 观点：沥青现货继续下跌，十月产量继续攀升 （1）11月12日，Bu2006收于2816元/吨，1912收于2892元/吨，两者价差76元/吨，仓单79820吨，当日非期货公司会员多头持仓12500手。 （2）11月12日，全国地区沥青现货出厂价继续下调，国产重交-华东沥青3325元/吨，山东3150元/吨，华东-主力合约价差433元/吨，山东-主力合约价差258元/吨。 （3）11月6日，百川沥青炼厂开工环比下降7%，东北地区开工降幅较大；炼厂库存环比降1%，社会库存环比增2%。百川十月份沥青产量267.484万吨（中石油63.15，中石化82.33，中海油17.7，地炼104.3），中石化与地炼增幅较大。 （4）截止11月7日，国内十月马瑞原油到港135万吨下调为54万吨（全部为转口），十一月到港106万吨（预计仍是转口）。 逻辑：十月沥青产量环比微增，同比增加10万吨，十月沥青需求同比去年稍好，今日华南、东北现货价格小幅下跌，期价大幅下挫后基差重回季节性高位，沥青-WTI继续走低，沥青-渣油加工利润下挫，炼厂转产驱动增强，华东-东北、华东-山东区域价差下跌，套利货北沥南下驱动减弱；目前沥青库存区域矛盾突出，山东、华东炼厂和社会库存均在高位，华中、华南库存低位，十月总需求并未有明显崩塌，但近期主力1912合约与现货价格联动增强，炼厂库存如继续积累现货下跌将会拖累期价。十月国内马瑞原油均为转口，十一月到港超过100万吨相对充足。 操作策略：震荡 风险因素：上行风险：原油大涨，下行风险：原油大幅下跌。 震荡 燃料油 观点：新加坡380贴水大跌，Fu主力支撑不再 （1）11月12日，燃料油2001收于1931元/吨，2005收于1997元/吨，2001-2005价差-66元/吨。 （2）11月6日，新加坡当周燃料油库存329.12万吨；11月7日 ARA当周燃料油库存110.8万吨；11月4日富查伊拉燃料油库存225.65万吨，达到季节性高位（路透称富查伊拉部分低硫库存占据了高硫的储罐使得因此高硫库存增幅明显）。2019年第四十五周三地燃料油总库存665.57万吨，仍在季节性高位。 （3）11月11日，舟山船燃价格386美元/吨，富查伊拉282美元/吨，鹿特丹254美元/吨，新加坡335美元/吨，11月11日新加坡高硫380贴水11.98美元/吨，大幅下跌。 逻辑：近日新加坡380贴水大跌，由上周五的23.34跌至昨天的11.98美元/吨，Fu主力2001受拖累弱势，2001-2005价差低位，目前内外盘无风险套利空间已打开，或吸引更多空头入场对期价带来压制。新加坡裂解价差仍不断创新低，月差继续下降，东西方套利空间高位预示12月西部-亚太地区燃料油供应有增长预期。10月我国5-7号燃料油进口量超过90万吨，证实贴水虽高我国进口不减，叠加需求不断下滑出口萎靡，国内高硫燃油供应仍相对充足，主力2001期价大幅下挫，但与新加坡1912价差仍在高位，且大规模的高低硫转换仍未开始，燃油仍面临一定的压力。 操作策略：空Fu2001-2005 风险因素：上行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 LLDPE 观点：现货压力上行阶段下，反弹动能也较有限，短期或延续震荡行情 （1）LLDPE现货主流低端价格7150（+0）元/吨，L2001合约基差-15（+0）元/吨； 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月13日 3/13 （2）11月12日石化PE+PP早库72.5万吨，较11月11日减少2万吨，去库一般； 逻辑：期货继续震荡，夜盘一度跟随板块整体反弹，最终还是再度回落，现货表现也较一般，尤其是低压弱势较明显。关于后市，我们继续维持震荡的判断，上下都没有明显的驱动。一方面，近期基本面的压力正在增加，农膜旺季已过，订单开始逐渐减少，而进口却在逐渐回升，同时国内开工也始终保持高位，这从近期石化库存再度积累就可以看出；另一方面，后续中远期的压力有所缓解，美国与俄罗斯的新装置均有一定推迟，明年的检修也可能会明显增多。上方压力7250，下方支撑7000。 操作策略：暂时观望 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化 PP 观点：进一步反弹空间也较有限，尚未摆脱震荡格局 （1）华东拉丝主流成交价8400（-50）元/吨，PP2001合约基差374（-113）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7325（+50）元/吨，粉料价格7975（+0）元/吨，粒粉价差325/吨，间歇法粉料利润150元/吨；华东地区粉料价格8050（-50）元/吨； 逻辑：期货持续反弹，主要还是对贴水进行修复，驱动是主力合约换月临近，而供需压力依然不高，一方面下游需求相对健康，另一方面部分检修装置未完全恢复。后市而言，我们认为上述逻辑短期内依然成立，但进一步反弹的空间并不会太高，原因是随着检修装置恢复与新装置运行趋于流畅，现货的下跌压力大概率会持续体现，目前立即将贴水完全修复为时尚早，因此总体仍未摆脱震荡的格局。上方压力8100，下方支撑7800。 操作策略：暂时观望，若中美协议超预期（大比例取消之前关税），做多01；若中美初步协议实质内容有限而市场出现回升，沽空05。 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化 震荡 苯乙烯 观点：反弹仅因预期过头暂时休整，中线下跌或尚未结束 （1）华东苯乙烯现货价格7150（-70）元/吨， EB2005合约基差143元/吨； （2）华东EPS现货8800（-0）元/吨，PS现货9000（+0）元/吨； （3）华东纯苯价格5300（+30）元/吨，乙烯价格751（+0）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本6740（+12）元/吨； （4）苯乙烯11月美金货860（+10）美元/吨，折人民币成本6861元/吨，进口顺挂幅度收窄； 逻辑：期货出现反弹，主要是之前的下跌已经将悲观预期反映得比较充分，现货供需暂时并没有特别差。展望后市，我们对EB的判断是震荡偏弱，短期稍偏震荡，但随着时间的推移后续下跌的压力会再度增加，原因一方面是目前供需格局并未十分宽松，累库可能也还需要一周时间，且目前宏观氛围并不偏空，但另一方面11月下旬后进口到港会再度增多，检修也会基本恢复，往年一些贸易商传统的冬季囤货托市可能因大炼化的投产预期而暂停，因此EB中线继续下跌还会是大概率事件。 操作策略：空单逢高再入 风险因素： 上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟 下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化 震荡偏弱 甲醇 观点：预期悲观，现货仍偏弱，甲醇弱企稳 （1）11月12日国内甲醇产区现货价格继续弱势，太仓低端价回落至1895元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价回调至1980（-200）、1930（-200）、1920（-260）、1750（-600）和1850（-200运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2050-2350元/吨，产销窗口继续关闭，主力01合约升水太仓和产区低端现货价格分别为69和-86元/吨，基差支撑仍存，关注盘面短暂企稳后，现货是否跟随； 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月13日 4/13 （2）11月11日CFR中国人民币价格暂稳至1863元/吨附近，01合约顺挂外盘价格101元/吨，外盘压力边际下降，且欧美甲醇价格企稳反弹，关注外盘走势； （3）11月12日PP+MEG主力01盘面加工费继续反弹至770元/吨，PP盘面加工费也反弹至2127元/吨，烯烃给甲醇的压力位为2565元/吨； 逻辑：近期盘面跌势趋缓，虽然永安再次小幅增仓，但华泰减仓较多，其他空头都有一定减仓，短期资金压力有所下降，不过现货价格仍显弱势，但短期盘面企稳后，关注现货情绪好