投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 05-21 原油坚挺叠加阶段性补库，能化短期反弹谨慎 重点关注： 板块逻辑： 油价延续反弹，叠加贸易争端缓解和人民币持续贬值，再加上前期价格下挫再次面临成本支撑时，刺激阶段性补库存需求释放，同时也进行价差的修复，板块延续修复性反弹，不过这只是短期矛盾，中长期去看压力仍存： 首先是烯烃产业链压力仍是新增产能投放和偏高库存压力，特别是PP，产能压力叠加检修高峰过后的重启压力，且PE端现货高库存和需求维持季节性淡季，近期反弹导致价差支撑逐步减弱，而PVC基本面虽然相对偏好，且检修去库存维持，现货面支撑维持，但仍面临着价差端压力，上行难度增大； 其次芳烃端压力持续，近月恒力和海南炼化PX产能即将投放且叠加PX弱势，仍给PTA带来成本端压力，PTA高加工费有下降需求，不过考虑到TA偏紧现货面和高位贴水，盘面下行空间也受限；而MEG压力主要是装置检修支撑边际减弱，且库存仍维持高位，叠加聚酯逐步进入淡季，压力不言而喻，不过目前的价格已连续试探到成本附近，表现为前期检修装置重启延后，下行空间有限； 最后重油产业链去看，沥青基本面仍有支撑，需求渐入旺季，而原料端问题持续，且近期油价地缘和OPEC减产重新利好释放，短期仍维持谨慎偏多看法，或大概率处于筑顶过程。 整体而言，能化各条产业链中期仍承压为主，尽管短期有修复和补库需求而持续反弹，但我们认为空间相对有限。 单边策略：短期多头配置推荐沥青、燃料油和PVC，空头配置推荐PTA、PP和PE，等待价差修复后的入场时机 9-1跨期策略：反套推荐MA、PTA，正套推荐PP、PVC 09合约对冲策略：PP-3*MA价差空头谨慎持有；L-P或逐步布局多头机会；PTA-EG短期继续缩窄，做多仍需等待。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年5月21日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：若欧佩克下半年延长减产，将对三季度形成较好支撑 逻辑：昨日油价震荡。1）供需支撑油价：周末JMMC会议未对产量决议作出调整；五月将维持减产，6月25日欧佩克年中大会再做决议。沙特及欧佩克产油国多数支持下半年继续延长减产。若三季度减产维持需求上行，将对油价形成较好支撑。2）地缘支撑油价：周日美国驻伊拉克使馆附近遭到什叶派民兵武装导弹袭击、伊朗遭到以色列轰炸。虽特朗普表示不寻求战争，局部冲突风险仍存。3）金融风险压制油价：中美互征关税、美国制裁华为，对中美股市形成压力。 期货方面：1）单边多单谨慎持有：地缘及供需支撑油价；但需随时关注中美贸易谈判进展对美股影响风险。2）布油月差多单续持：二季度供应低位三季度需求旺季，供需偏强支撑月差。3）跨区价差多单持有：美油受到库欣累库压力较大，布油受到地缘支撑走势偏强。4）油股比价多单持有：贸易冲突施压美股，地缘风险支撑原油。 策略建议：Brent 1-6月差多单持有; Brent-WTI价差多单持有；Brent/SP 500 油股比多单持有；Brent多单谨慎持有 风险因素：沙特增产；美股大跌 偏强 沥青 观点：原油上涨沥青震荡，静待需求恢复 （1）5月20日，Bu1906收于3650元/吨，1909收于3558元/吨，1912收于3486元/吨，1906-1909价差为92元/吨；总持仓683528手（1906持仓109290手，1909持仓22128手，1912持仓520312手），总仓单65210吨（仓库35210吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位154172手，空头155316手，仓差-1144手，环比昨日下降2059手，三月以来空头仓位第一次超过多头仓位。 （2）5月20日，国产重交-长三角3590元/吨，国产重交-山东3535元/吨，华东-主力合约价差104元/吨，山东-主力合约价差49元/吨，现货价格维稳。 （3）5月15日，百川统计炼厂开工45%，环比下降2%，厂库库存40%，环比上周上涨1%，社会库存41%，环比上周下降2%。 （4）五月份马瑞原油贴水9.0157美元/桶，环比上月上涨2.5美元/桶，代理费3 .05美元/桶，环比上月上涨0.15美元/桶。 逻辑：当周炼厂开工环比下降，社会库存出现向下拐点，但炼厂库存环比增长，炼厂与社会库间的传导或受到天气的影响不够顺畅。五月炼厂开工环比下滑，利润恶化，炼厂库存高位，五月炼厂开工上提幅度有限，社会库存拐点出现或是沥青需求恢复的重要信号，六月马瑞原油到货大幅增加，六月贴水大概率小幅下调，贴水成本支撑或转弱，但沥青-WTI价差跌至今年一月以来的低位，五月需求利好数据兑现，该价差大概率向上修复。 操作策略：逢低多 风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降 震荡偏强 燃料油 观点：原油上涨驱动Fu走强，新加坡裂解价差继续反弹 （1）5月20日，燃料油1909收于2974元/吨，2001收于2749元/吨，2005收于2657元/吨，1909-2001价差225元/吨，环比昨日上涨9元/吨。当日1909持仓195896手，2001持仓75700手，2005持仓3032手。今日上期所1909前二十仓位来看，多头共60368手，空头58213手，多-空仓差2155手，环比昨日下降11 361手，空头大幅增长。 （2）5月17日各地380价格，新加坡425.5美元/吨，鹿特丹410美元/吨，富查伊拉427.5美元/吨，舟山432.5美元/吨。 （3）5月15日，新加坡当周燃料油库存374.33万吨，环比上周下降1 0%，同比去年上涨27%，当周新加坡燃料油进口量146.04万吨，出口82 .07万吨（单周出口量创下201 9年以来的新高）；5月16日ARA当周燃料油库存1 14. 8万吨，环比上周上涨3 4%，同比去年下降18%；5月13日富查伊拉燃料油库存174.6 6万吨，环比上周上涨7%，同比去年上涨41%。 2019年第二十周三地燃料油总库存663.8万吨，环比上周下降0.31%，同比去年上涨18. 9 4 %。四月新加坡燃料油销量371.2万吨（380为261万吨，L SGO19. 66万吨，500为6 9.1 9万吨，180为2.4万吨），环比下降9.3%，同比下降12%。 逻辑：四月新加坡燃料油销量下滑，新加坡燃料油裂解价差达到去年九月以来的低位，三地燃料油库存季节性高位，利空兑现，市场关于高低硫转换节点存在异议，外媒报道，四月以来高震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年5月21日 3/12 硫燃料油裂解利润不断下跌主要原因是各大港口开始高低硫转换工作，“腾罐”开始实行，高硫燃料油出罐，低硫进储罐，导致新加坡套利船货减少的背景下，市场高硫燃料油不断增多，也就意味着，目前我们看到的新加坡燃料油库存有一部分被替换为低硫燃料油，高硫燃料油库存略有失真。在高硫燃料油产量不断下滑的背景下，高低硫转换提前进行意味着市场高硫燃料油不断被消耗，一旦中东燃油需求高峰来临，那么市场上的高硫燃料油供应将持续下滑，市场高硫资源紧缺或导致高硫燃料油裂解价差强势反弹。 操作策略：震荡偏强 风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加 L L DPE 观点：库存压力继续缓解，中线反弹窗口尚未关闭 （1）LLDPE现货主流低端价格7850（+50）元/吨，L1909合约基差-90（-45）元/吨，现货成交一般； （2）5月20日国内PE装置开工率89.00%（-1.6%），蒲城停车，PE开工继续回落； （3）石化PE+PP库存89.5万吨，较上周五增加0.5万吨，压力继续下降。 逻辑：石化去库继续加快，不过现货动能似有转弱迹象。基本面而言，中线供需改善尚未结束，进口到港减少还会持续，且人民币仍处于贬值通道，有望进一步抬高进口成本，此外一旦贬值到位货币宽松空间也可能再度打开；不过短线而言，贸易战有愈演愈烈之势，国内经济也较为疲软，中下游原料补库或难以具备持续性，反弹动能或许并不会特别充足，再回落风险依然存在。下方支撑7700，上方压力8100。 操作策略：中线9-1正套继续持有；多L09空PP01。 风险因素： 上行风险：进口压力减轻、中美贸易谈判转暖 下行风险：中下游需求偏弱，补库需求消失 震荡 PP 观点：远虑尚存，反弹阻力或渐升 （1）华东拉丝主流成交价8450（+50）元/吨，PP1909合约基差68（-28）元/吨，现货成交尚可； （2）5月20日国内PP装置开工率80.68%（-2%），蒲城停车，PP开工进一步回落； （3）山东地区丙烯价格6975（+0）元/吨，粉料价格7 825（+25）元/吨，粒粉价差62 5 /吨，间歇法粉料利润350元/吨；华东地区粉料价格7900（+75）元/吨；粉料表现尚可，对粒料无明显拖累。 逻辑：石化去库继续加快，现货表现也仍不算差。短期来看，检修与成本支撑还在，若下游继续补库，PP期价或还有些许反弹的潜力；不过中线而言，检修装置在5月底就将陆续重启，新装置投产也较为顺利，加上经济内忧外患的局面，整体格局或已经在再度转向空头。上方压力8500，下方支撑8200。 操作策略：暂时观望。 风险因素： 上行风险：中美贸易谈判再度转暖、出口实质增多 下行风险：下游需求偏弱，补库需求消失、新装置投产顺利 震荡 甲醇 观点：阶段性补库支撑现货反弹，短期甲醇谨慎偏多 （1）5月20日国内甲醇产区现货价格延续反弹走势，太仓低端价格反弹至2 400元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格暂稳为2150（-200）、21 20（-200）、2050（-2 6 0）、1950（-600）和2150（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格反弹至2310-2550元/吨，主力09合约升水太仓和产区低端现货价格分别为130和22 0元/吨，基差压力仍存，不过近期现货价格持续反弹，基差压力短期难以体现； （2）5月19日CFR中国人民币价格反弹至2409元/吨，09合约升水外盘价格121元/吨，外盘压力有增； （3）5月20日PP+MEG主力盘面加工费继续下降至-591元/吨，PP盘面加工费也下降至858元/吨，江苏M