能源化工策略日报：宽松预期持续抑制需求，能化压力仍存

-3%-2%-1%0%1%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 11-14 宽松预期持续抑制需求，能化压力仍存 重点关注： 板块逻辑： 夜盘原油仍高位震荡，对化工品影响不明显。化工品行情继续由基本面主导，由于预期悲观，目前现货主动去库存行为为主，持续带来价格压力，导致整体化工品出现库存和价格同降的局面，不过前期持续去库后，叠加克强总理座谈会，市场信心出现好转，导致部分低库存品种出现短期反弹，但我们认为高度或有限，仍会回到中长期压力上来。且中长期去看，化工品整体供需预期宽松为主，且双十一过后，旺季需求也逐步见顶，再加上四季度乃至明年上半年新增产能释放逐步兑现，整体供应压力将逐步增加，目前我们中长期偏弱观点不变，重点关注产能兑现情况以及库存变动情况。 单边策略：中期偏弱观点不变，短期反弹偏谨慎 1-5跨期策略：反套逐步离场，等待正套机会，关注EG、MA、沥青、UR 对冲策略：L01-V01布局缩窄 风险提示：环保超预期趋严、供应压力不断延后、宏观利好超预期 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月14日 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：冬季炼厂开工回升，美国原油小幅去库 逻辑：昨日油价小幅上行。消息方面，今晨API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存-54、+230、+89、-120 万桶。冬季炼厂开工回升，原油去库成品累库；汽柴裂差双双走弱，炼厂利润大幅回落。库欣库存开始下降，或将支撑美油月差。价格方面：1）政治影响中期边界：上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。3）宏观影响市场情绪：中美贸易谈判暂现缓和迹象，中期反复风险仍存。3）供需影响阶段走势：冬季炼厂开工回升原油需求增加，成品产量增加需求疲弱利润承压。4）单边或将延续震荡；目前处震荡区间低位，上方空间大于下方。晚间关注0点发布的EIA周报数据。 策略建议： Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）； 风险因素：全球政治动荡，金融系统风险 震荡 沥青 观点：沥青现货企稳，当周开工、炼厂库存微增 （1）11月13日，Bu2006收于2824元/吨，1912收于2896元/吨，两者价差72元/吨，仓单79820吨，当日非期货公司会员多头持仓12500手。 （2）11月13日，全国地区沥青现货企稳，国产重交-华东沥青3325元/吨，山东3150元/吨，华东-主力合约价差429元/吨，山东-主力合约价差254元/吨。 （3）11月13日，百川沥青炼厂开工环比增加1%，华北华中增幅较大；炼厂库存环比增加2%，社会库存环比降低3%。百川十月份沥青产量267.484万吨（中石油63.15，中石化82.33，中海油17.7，地炼104.3），中石化与地炼增幅较大。 （4）截止11月7日，国内十月马瑞原油到港135万吨下调为54万吨（全部为转口），十一月到港106万吨（预计仍是转口）。 逻辑：当周炼厂开工小幅上提，社会库存去化，炼厂库存小幅积累，十月沥青需求同比去年稍好，今日现货价格企稳，基差重回季节性高位，沥青-WTI继续走低，沥青-渣油加工利润下挫，炼厂转产驱动增强，近期套利货北沥南下驱动减弱；目前沥青库存区域矛盾突出，山东、华东炼厂和社会库存均在高位，华中、华南库存低位，十月总需求并未有明显崩塌，但近期主力1912合约与现货价格联动增强，炼厂库存如继续积累现货下跌将会拖累期价。十月国内马瑞原油均为转口，十一月到港超过100万吨相对充足。 操作策略：震荡 风险因素：上行风险：原油大涨，下行风险：原油大幅下跌。 震荡 燃料油 观点：新加坡380贴水继续大跌，Fu主力期价大跌 （1）11月13日，燃料油2001收于1867元/吨，2005收于1955元/吨，2001-2005价差-88元/吨。 （2）11月11日富查伊拉燃料油库存225.65万吨，达到季节性高位（路透称富查伊拉部分低硫库存占据了高硫的储罐使得因此高硫库存增幅明显）。 （3）11月12日，舟山船燃价格385美元/吨，富查伊拉272.5美元/吨，鹿特丹253美元/吨，新加坡348美元/吨，11月12日新加坡高硫380贴水4.84美元/吨，大幅下跌。 逻辑：近期新加坡380贴水大跌，今日贴水已为负值，Fu主力2001继续大跌，2001-2005价差大跌，目前内外盘无风险套利空间已打开，或吸引更多空头入场对期价带来压制。新加坡裂解价差仍不断创新低，月差继续下降，大跌后的2001与新加坡1912价差仍在高位，增仓下跌反映多空分歧仍较大，未来交割燃油仍面临一定的压力。 操作策略：空Fu2001-2005 风险因素：上行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 LLDPE 观点：供需压力缓慢增加，或延续偏弱表现 （1）LLDPE现货主流低端价格7100（+50）元/吨，L2001合约基差-15（+0）元/吨； （2）11月13日石化PE+PP早库69.5万吨，较11月12日减少3万吨，去库尚可； 逻辑：期货震荡偏弱，现货表现一般。短期来看，LLDPE价格可能延续偏弱的表现，主要就是基本面的压力在逐渐增加，农膜旺季已过，订单开始逐渐减少，而进口已在逐渐回升，国内开震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月14日 3/13 工也一直保持高位，此外，浙江石化12月试车的消息可能也在增加市场的悲观预期。上方压力7250，下方支撑7000。 操作策略：谨慎偏空操作 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化 PP 观点：现货压力继续升高，但高基差支撑将依然较强 （1）华东拉丝主流成交价8400（-0）元/吨，PP2001合约基差436（+52）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7325（+0）元/吨，粉料价格7975（+0）元/吨，粒粉价差325/吨，间歇法粉料利润150元/吨；华东地区粉料价格8050（-0）元/吨； 逻辑：期货再度走弱，主要原因就是近期检修装置陆续恢复，供应逐渐回升。近期PP期价的交易逻辑基本都在供应回升与贴水修复之间反复摇摆，短期来看，这一局面可能还会延续，随着开工率的不断提升，现货实际感受到的压力也会即将增加，在此状态下期货上行驱动会相对有限，不过目前基差依然维持在较高的水平，下游需求也无明显走弱迹象，在主力换月即将临近的情况下，现货的走弱或难以给贴水较深的期货带来更多的冲击，反而一旦供应全开但现货跌幅仍有限的话，需注意期货向上补基差的风险。上方压力8100，下方支撑7800。 操作策略：暂时观望，若中美协议超预期（大比例取消之前关税），做多01；若中美初步协议实质内容有限而市场出现回升，沽空05。 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化 震荡 苯乙烯 观点：悲观预期继续体现，下行趋势尚未结束 （1）华东苯乙烯现货价格7230（+80）元/吨， EB2005合约基差334元/吨； （2）华东EPS现货8800（-0）元/吨，PS现货9100（-50）元/吨； （3）华东纯苯价格5320（+20）元/吨，乙烯价格751（+0）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本6826（+19）元/吨； （4）苯乙烯11月美金货880（+20）美元/吨，折人民币成本7116元/吨，12月美金货860美元/吨，进口窗口基本关闭； 逻辑：期货继续下探，一方面是市场对后市悲观预期的继续体现，另一方面可能仍与市场博弈有关。展望后市，我们对EB暂时维持偏弱的判断，主要原因就是预期依然偏弱，缺乏利多消息，昨日浙石化又有12月即将试车的消息，供应增加的预期不单本身会对远期价格产生冲击，也会促使产业链提前去库，给现实带来压力，预计今年春节前后实体企业承担库存的意愿会明显降低，后续生产装置的检修消息也依然寥寥。不过好消息是韩国出口价格已接近现金流成本，期货05价格也已接近国内生产装置的现金流成本，并且目前市场的实际供需并不差，因此一旦资金围猎某席位的行动结束，悲观预期的表达就可能随时告一段落，价格见底回升，信号可能是盘面持仓的大幅减少。 操作策略：空单暂时持有，若有机会触及6800点一线或盘面出现明显减仓，止盈离场 风险因素： 上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟 下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化 震荡偏弱 甲醇 观点：现货偏弱，但多空博弈有增强，甲醇弱企稳 （1）11月13日国内甲醇产区现货价格继续弱势，太仓低端价小幅反弹至1900元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价回调至1920（-200）、1890（-200）、1870（-260）、1750（-600）和1850（-200运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2050-2350元/吨，产销窗口继续关闭，主力01合约升水太仓和产区低端现货价格分别为30和-120元/吨，基差支撑仍存，不过现货偏弱，支撑难有体现； （2）11月12日CFR中国人民币价格暂稳至1865元/吨附近，01合约顺挂外盘价格65元/吨，外盘压力边际下降，且欧美甲醇价格企稳反弹，印度价格也相对抗跌，关注外盘走势； 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月14日 4/13 （3）11月13日PP+MEG主力01盘面加工费继续反弹至772元/吨，PP盘面加工费小幅回落至2086元/吨，烯烃给甲醇的压力位为2587元/吨； 逻辑：近期盘面继续下跌，再创新低，永安净空持仓新高，华泰减仓依然较多，其他空头都有一定减仓，资金压力仍来自于永安，保持关注其持仓的变动。基本面去看，短期产区价格弱势，施压盘面，不过我们仍认为目前价格上已进入到逐步平衡过程，一个是盘面已跌破产区成本，产销