原油月度报告：旺季到来基本面转好，但宏观因素驱动油价下行

全球商品研究·原油 旺季到来基本面转好，但宏观因素驱动油价下行 2024年8月1日星期四 兴证期货.研究咨询部 内容提要 能源化工研究团队 ➢行情回顾 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇从业资格编号：F03121615俞秉甫从业资格编号：F03123867 7月国际油价趋势下跌，中东局势的缓和以及宏观氛围的转弱是价格下跌的主因。尤其是7月下旬，大宗商品市场出现普跌，原油也在市场悲观情绪的影响下大幅下挫，布伦特一度跌破80美金/桶，创阶段新低。截至7月31日，布伦特主力收盘于81.51美金/桶，月涨幅-4.11%；WTI主力收盘于78.64美金/桶，月涨幅-3.56%；上海国际能源SC主力收盘于580.4元/桶，月涨幅-7.12%。 ➢后市展望及策略建议 联系人俞秉甫邮箱：yubf@xzfutures.com 基本面角度，7月原油基本面在汽油消费旺季的支持下，边际改善。美国商品原油库存连续超预期减少，同时欧洲ARA地区库存也出现改善。供应端，美国产量小幅增加10万桶/日，但石油活跃钻机数仍处于下降趋势，预计短期继续增产空间有限。7月24日，OPEC公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿减产方案，以上3个国家在2025年9月之前分别需要补偿减产118.4万桶/日、62万桶/日和48万桶/日。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。需求端，现实偏强但预期转弱。夏季出行旺季的到来带动汽油消费，但宏观层面市场交易衰退预期。 地缘角度，中东局势一度缓和，驱动原油地缘溢价大幅回落。但7月31日，哈马斯领导人在伊朗遭袭击身亡，中东局势又起波澜，短期市场出现新一轮炒作。 综合来看，7月油价的走弱主要因为市场交易宏观衰退逻辑，出现了大宗商品普跌的现象。但从原油自身基本面来看，边际仍有所好转，3季度在OPEC+继续减产的背景下原油仍有去库空间，这对油价起到支撑。在油价快速下行后，预计未来继续下跌空间有限，同时需注意地缘风险可能驱动油价再次上行。 风险提示 OPEC+实际减产率不及减产协议的规定；美联储降息议程；中东及俄乌局势变化 目录 内容提要.................................................................................................................................................11、行情回顾.........................................................................................................................................42、基本面分析.....................................................................................................................................62.1库存情况..................................................................................................................................62.1.1．夏季旺季到来，商品原油及汽油库存大幅改善.............................................................62.1.2．欧洲油品总库存继续减少，原油库存处于季节性低位.................................................72.2供应..........................................................................................................................................92.2.1．美国产量出现小幅上涨，但活跃钻机数继续趋势下降.................................................92.2.2．欧佩克公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿减产方案，3季度集团产量仍有下降空间...................................................................................................................................102.3需求：短期角度，汽油消费仍然偏强；长期角度，市场出现宏观衰退逻辑................123、总结与后市展望...........................................................................................................................15 1、行情回顾 7月国际油价趋势下跌，中东局势的缓和以及宏观氛围的转弱是价格下跌的主因。尤其是7月下旬，大宗商品市场出现普跌，原油也在市场悲观情绪的影响下大幅下挫，布伦特一度跌破80美金/桶，创阶段新低。截至7月31日，布伦特主力收盘于81.51美金/桶，月涨幅-4.11%；WTI主力收盘于78.64美金/桶，月涨幅-3.56%；上海国际能源SC主力收盘于580.4元/桶，月涨幅-7.12%。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询 2、基本面分析 2.1库存情况 2.1.1．夏季旺季到来，商品原油及汽油库存大幅改善 截至7月末，EIA商品原油库存较6月末-2764.7万桶；SPR原油库存较6月末+290万桶；EIA交割地库欣地区库存较6月末-404.6万桶；EIA汽油库存较6月末-1012.9万桶；EIA柴油库存较6月末+576.1万桶；EIA航煤库存较6月末+330.2万桶；EIA燃料油库存较6月末-260.7万桶；EIA油品总库存较6月末-700万桶。总体看，7月美国库存数据大幅改善，关键指标商品原油库存以及库欣地区库存持续超预期减少，当前商品原油库存已处于季节性低位，低库存对油价起到支撑。同时，汽油库存的趋势下降也符合旺季预期。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.1.2．欧洲油品总库存继续减少，原油库存处于季节性低位 截至7月末，欧洲ARA原油库存较6月末-481.4万吨。成品油端，欧洲ARA汽油库存较6月末+0.4万吨；欧洲ARA柴油库存较6月末-25.3万吨；欧洲ARA油品总库存较6月末-165.8万吨。总体看，7月ARA地区商品库存边际转好，原油库存去库明显，且当前库存绝对值处于季节性低位，偏利多油价。 新加坡油品总库存较6月末+42.7万桶，其中轻质组分+119.1万桶，中间组分-218.8万桶，重质组分-295.2万桶。总体看，新加坡7月油品总库存变化较小，对基本面影响有限。参考IEAOECD库存数据，7月全球主要地区库存绝对值仍然偏低，低库存对油价表现仍有支撑。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.2供应 2.2.1．美国产量出现小幅上涨，但活跃钻机数继续趋势下降 7月9日当周，美国国内原油产量出现小幅上涨，较前期1320万桶/日的产量小幅增加10万桶/日至1330万桶/日，增幅相对有限。此后3周，美国产量继续维持在1330万桶/日。美国原油活跃钻机数较6月末小幅减少3台，当前共有482台。同时，本月美国DUC数量环比6月持平。7月美国石油活跃钻机数继续下滑，预期短期美国产量较难出现大幅增长。此外，根据美国6月页岩油钻机报告推测，短期内美国48州潜在的新增量主要来自Permian、Eagle Ford和Anadarko这3个产区，但上述3大产区近期活跃钻机数增加量较小，预计增产潜能极为有限。并且前期观察到的最大产区Permian地区新井单产率上升的趋势有所放缓，在现有钻机数目下，对新增产量形成一定压制。除上述3大产区外，其他地区短期产量预计呈现持平或小幅下降态势。从总量上看，预计未来2-3个月美国页岩油产量将继续延续环比持平状态，新增产量有限，但产量要出现大幅下滑的驱动也不足。 随着美国大选中特朗普支持率的上升，7月市场出现“特朗普交易”。特朗普政策长期偏利空油价，但对年内价格影响较小。特朗普政府是鼓励使用传统能源，鼓励美国油气公司加大油气投资，驱动页岩油产量上行，这会使油价中枢下移。但这个过程没有这么快，至少年内不太可能出现美国产量大幅上升的情况。因为页岩油从投资到开采需要一个过程，并不是政策一颁布就可以迅速提高产量。因此，无论特朗普上不上台，年内都不会对美国实际产量造成影响，年内将维持OPEC+供应调 控的格局。但是长期看，从未来1-2年的尺度出发，特朗普上台后，若和他竞选说的那样要发展传统能源，那长期美国供应会上升来挑战OPEC+的控价权，届时油价中枢会下移。但这个时间点不会太快，高频的可以跟踪美国石油钻机等先行指标。未来是要先看到油气投资及石油钻机数目上行，然后慢慢产量才会提升，驱动油价中枢下移。 2.2.2．欧佩克公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿减产方案，3季度集团产量仍有下降空间 7月24日，OPEC公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿减产方案，以上3个国家在2025年9月之前分别需要补偿减产118.4万桶/日、62万桶/日和48万桶/日。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。至于4季度至明年欧佩克+的产量，我们认为存在一定变数，实际情况可能并不一定如欧佩克+在6月会议规划的那样。若2024年底至2025年，市场出现明显供应过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。 6月2日，OPEC+在第37届部长会议中明确了以下主要内容：1）将2023年4月制定的165万桶/日的“集体性减产措施”延长至2025年12月底。2）将2023年11月制定的220万桶/日的“自愿减产措施”延长至2024年9月底，此后自2024年10月至2025年9月期间，“自愿减产措施”将逐月退出，同时提及该减产退出计划可按市场情况被暂停或者逆转。3）要求伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦3国在6月底前提交针对过量生产的补偿减产计划。4）确定了2025年成员国产量配额，并允许阿联酋从2025年1月至2025年9月期间逐步增加30万桶/日的配额。5）第38届OPEC+部长会议将于2024年12月1日举行。 根据彭博数据，OPEC6月产量较5月环比减少8万桶/日，减量主要由伊拉克和尼日利亚驱动。当前OPEC总产量仍小幅超过减产协议值，随着补偿减产计划的公布，预计3季度集团产量仍有下降空间。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴