燃料油月报：燃油基本面稳定 关注成本端原油价格波动

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：戴佳玲（F3049364） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 上一月FU和LU主力价格区间震荡，主要还是受到成本端原油价格的波动的影响。整体来看，燃料油的基本面较为坚挺。供应上，中重质原油产出在温和增加，高硫燃料油的产量也将迎来小幅的上涨。炼厂方面，随着检修期的陆续结束，低硫燃料油的产出将逐渐增加，在供应上同样将出现一定量的上涨。需求上，干散货需求的旺盛让BDI指数持续在高位震荡，船用油市场交投氛围良好。此外，正值夏季用电高峰，沙特，巴基斯坦等国发电用料对高硫燃料油的需求也将逐步体现。就目前来看，沙特对高硫燃料油的需求不及去年同期。如果该现状持续的话，高硫燃料油的季节性需求支撑将出现一定的回落。库存方面，新加坡和富查伊拉两地库存录得一定不同程度的下降，仅ARA地区库存录小幅上涨，但其整体水平已经回归至过去五年均值附近，当前库存端压力有所缓解。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本端原油的价格变动，维持震荡观点。 预计FU2109运行区间[2350，2800]，LU主力运行区间在[3100，3600]。 ◼ 风险提示 1、原油价格大幅下降；2、东西套利窗口再度打开，新加坡进口量大增。 ◼ 重点关注 新加坡渣油库存变化，BDI指数变化 能源化工组 燃料油月报 2021年8月5日 燃油基本面稳定 关注成本端原油价格波动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、燃料油行情回顾 图1：FU价格走势 图2：FU-SC裂解价差 010020030040050060005001000150020002500300035004000FU新加坡380掉期 -200-150-100-50050100 图3：LU价格走势 图4：LU-SC裂解价差 05001000150020002500300035004000 60708090100110120130 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 上一月FU和LU主力价格区间震荡，主要驱动还是来源于成本端原油价格的波动。原油供应端相对稳定，夏季汽柴油消费较好，需求有一定支撑。FU2109合约7月30日收盘录得2627元/吨，月跌幅为2.12%。LU主力合约7月30日收盘录得3470元/吨，月涨幅为0.55%。7月30日舟山保税燃油IFO380录得445美元/吨，VLSFO录得554.5美元/吨，整体较上月环比分别下降6.5美元/吨和上升6美元/吨。 二、原油供应相对稳定 关注变异病毒发展 7月国际油价整体平稳运行，但下旬OPEC+达成的新的原油产量协议一度重创原油市场气氛，油价也出现了一定的下跌。但是正值美国夏季出行高峰，美国原油和成品油库存的下降支撑原油价格，油价再度上涨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图5：NYMEX 3：2：1裂解价差利润 图6：EIA商业原油库存 05101520253035404550 2000002500003000003500004000004500005000005500006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52016-2020年平均值2021年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 目前，OPEC+已经达成得了新的原油产量协议，从8月开始每月增产40万桶/日，直至逐步结束当前的580万桶/日的减产规模。同时还提高了部分产油国的原油产量基线，自2022年5月起生效。具体情况为：阿联酋较此前增加33.2万桶/日，新基线为350万桶/日；伊拉克和科威特产量基线均提高15万桶/日，新基线分别为480.3万桶/日和295.9万桶/日；沙特和俄罗斯的产量基线各提高50万桶/日，新基线分别为1150万桶/日和1150万桶/日。此外，会议上也通过了将减产协议延长至2022年12月31日的决定，并将在21年年底根据市场进展再次评估原油产量计划，也强调了需要继续磋商和密切监视市场基本面。伊朗方面，8月将迎来该国新总统的上任，美伊两国的谈判也大概率不会较早能够达成，伊朗原油产量的最终释放依旧未知。因此，在供应端方面8月原油将继续迎来小幅增长，整体的供应将依旧保持偏紧的趋势。需求上，进入8月以后美国的夏季出行高峰将逐渐走弱，对成品油的需求或将有所放缓。此外Delta变异病毒的蔓延也给多国带来了新的管控压力，原油的乐观需求预期受到干扰。宏观上，市场也在持续关注美国的高通胀美联储提前收缩QE的预期也一直存在，美元可能存在的走强空间也将给油价带来一定的压力。整体来看，预计8月国际油价将宽幅震荡。 三、燃料油供应迎一定上涨 供应方面，以出口中重质原油为主的OPEC各产油国开始温和增产，那么原油产量将出现一定量的增长，相当于生产高硫燃料油的原料出现小幅的上涨。那么，意味着高硫燃料油的供应或将出现小幅的增加。伊朗方面，8月该国将迎来新总统的正式履职，暂停许久的伊朗核问题谈判也将再度回归市场视野。由于新上任的总统是强硬派作风，谈判的重启或许并不会很快实现，两国在短期内达成协议并最终解除制裁的可能性也比较低。伊朗原油的正式回归或将在今年年底才能实现，这对高硫燃料油的供应来讲是一定的利好。炼厂方面，随着检修期的陆续结束，各地炼厂将逐步提高开工率，那么，低硫燃料油产出的增加将尤为明显，低硫燃料油的供应也将出现一定的上涨。 需求上，前期安装脱硫装置的船舶陆续投入使用，对高硫燃料油有一定的需求支撑。随着气温的上升，沙特、巴基斯坦等国发电用料对高硫燃料油的需求也将逐步提升。不过就目 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 前来看，沙特对高硫燃料油的采购量不及去年同期水平。一旦沙特对高硫燃料油的需求持续低于去年同期，那么高硫燃料油的季节性需求支撑将出现一定程度的回落。此外，美国炼厂开工率也在高位运行，对高硫燃料油的需求也是一定的支撑。船用油市场的交易氛围依旧是对低硫燃料油需求的最根本支撑。目前，干散货需求旺盛，BDI指数持续在高位震荡，对低硫燃料油的需求相对稳定。 图7：新加坡渣油进口量 图8：新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 图9：新加坡180与380swap价差 图10：BDI指数 051015202530180M1-380M1180M2-380M2 050010001500200025003000350040002014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/2 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 库存方面，2021年7月28日的一周，新加坡渣油库存2290.4万桶，比前周减少153万桶，降幅为6.26%。7月29日，ARA 地区渣油库存环比增加4.7万吨，录得107.2万吨，环比增幅为4.59%，目前整体库存水平已回归至过去五年均值附近。8月2日，富查伊拉地区重油库存一周减少了107.1万桶，录得1013.8万桶，降幅为9.6%。当地市场参与者表示，由于受到价格下跌的影响，富查伊拉港和新加坡的燃料需求持续强劲。目前，新加坡和富查伊拉两地库存录得一定不同程度的下降，仅ARA地区库存录小幅上涨，但其整体水平已经回归至过去五年均值附近，当前库存端压力有所缓解。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图11：新加坡渣油库存 图12：ARA渣油库存 1000015000200002500030000350001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42016-2020年平均值2021年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 四、总结 因此，整体来看，燃料油的基本面较为坚挺。供应上，中重质原油产出在温和增加，高硫燃料油的产量也将迎来小幅的上涨。炼厂方面，随着检修期的陆续结束，低硫燃料油的产出将逐渐增加，在供应上同样将出现一定量的上涨。需求上，干散货需求的旺盛让BDI指数持续在高位震荡，船用油市场交投氛围良好。此外，正值夏季用电高峰，沙特，巴基斯坦等国发电用料对高硫燃料油的需求也将逐步体现。就目前来看，沙特对高硫燃料油的需求不及去年同期。如果该现状持续的话，高硫燃料油的季节性需求支撑将出现一定的回落。库存方面，新加坡和富查伊拉两地库存录得一定不同程度的下降，仅ARA地区库存录小幅上涨，但其整体水平已经回归至过去五年均值附近，当前库存端压力有所缓解。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本端原油的价格变动，维持震荡观点。 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场