燃料油投资策略周报：燃油基本面稳定 关注原油价格波动

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：戴佳玲（F3076619） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2201运行区间[2850，3050]，LU主力运行区间在[3750，4000]。 ◼ 逻辑驱动 目前，新加坡和富查伊拉两地的库存录得不同程度的上涨，欧洲ARA地区重油库存录得一定小幅下降，三地整体库存水平在过去五年均值水平附近，库存端暂时无显著压力。高硫燃料油方面，随着中重质原油产出的增加，将带来高硫燃料油供应的小幅上涨。短期内，伊朗方面的原油大概率不会得到释放，暂时将不会带来供应端的压力。前期安装脱硫塔设备的船舶对高硫燃料油的需求仍在。低硫燃料油方面，随着气温的下降，加之冷冬预期的强烈，天然气价格的高位，日本韩国等国将选择低硫燃料油作为发电用料。目前BDI指数仍然保持在高位震荡，船用油市场的需求依旧是最根本的支撑。 整体来看，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，短期维持震荡观点。 ◼ 风险提示 1、原油价格大幅下降；2、东西套利窗口再度打开，新加坡进口量大增 ◼ 本周关注 新加坡渣油库存变动 能源化工组 燃料油投资策略周报 2021年10月25日 燃油基本面稳定 关注原油价格波动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2201运行区间[2850，3050]，LU主力运行区间在[3750，4000]。单边主要驱动来自于原油。 套利方面，价差或比价均处于常规运行区间，本周暂无推荐策略。 二、燃料油基本面评述 2.1 上周行情回顾 上一周高低硫燃料油价格整体下行，主要还是受成本端原油价格下跌的影响。FU2201合约在10月22日录得2988元/吨，周跌幅为6.51%；LU主力合约10月22日录得3918元/吨，周跌幅为1.88%。 2.2 供应端或将迎来小幅增长 由于IMO2020限硫政策的因素，市场预估高硫燃料油的需求量和价格将维持低位，因此炼厂主动减少生产高硫燃料油，转向低硫燃料油。而我国也适时推出了低硫燃料油的退税政策。目前，国内共有34家炼厂可生产低硫船燃，计划产能约为2015万吨，其中中石化1000万吨，中石油400万吨，中海油360万吨，中化55万吨，浙石化200万吨。近日，21年300万吨的第二批低硫船用燃料油出口配额已经下发，具体配额分配为中石化193万吨、中石油83万吨以及中海油的24万吨。截至目前出口配额已经达到了1100万吨，同比增加10%。 目前，OPEC+各产油国将开始逐步增加原油产量，中重质原油产量的上涨意味着生产高硫燃料油的原料产量的增加，高硫燃料油在未来三个月内供应也将迎来小幅增加。短期内，伊朗方面的原油大概率不会得到释放，暂时将不会带来供应端的压力。 2.3 船用油市场稳步运行 需求端，当前整体船燃的需求基本保持稳定，BDI指数维持高位震荡走势。在IMO2020政策影响下，高硫燃料油的需求下滑在所难免，前期安装脱硫塔装置的油轮和一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。前期由于新冠疫情造成的影响，很多安装脱硫设备的船舶被困在船厂。但是其中有一部分已经完成了脱硫塔的安装，因此船用油市场对高硫燃料油的需求有所恢复。随着近期高低硫价差的收窄，部分船东或将重新考虑脱硫塔设备的安装。当前的天然气市场价格持续推涨，燃料油的替代的作用或有一定增强。 从EIA最新公布的炼厂开工率情况来看，炼厂开工率保持在相对高位，炼厂用燃料油的需求也将维持强有力的支撑。 现值五年低值五年高值平均值标准差向均值方向回归概率（%）FU-SC-49.649-177.9245.9189-29.247.266.77%<-123.6>65.2<-170.79>112.4LU-SC96.807968.5638118.56597.810.653.89%<76.7>119.0<66.087>129.6LU-FU930363998688.2157.193.81%<374.0>1002.4<216.859>1159.5FU05-FU098-1043501-34.2214.157.80%<-462.33>394.0<-676.42>608.1FU09-FU01-5-371291649.2230.859.28%<-412.39>510.7<-643.16>741.5向均值回归概率大于95%的区间向均值回归概率大于99%的区间或或 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 2.4 库存暂时无显著压力 库存方面，2021年10月20日的一周，新加坡渣油库存2169.1万桶，比前周增加了13.8万桶，增幅为0.64%。10月21日，ARA 地区渣油库存环比减少7.2万吨，录得103.5万吨，环比降幅为6.50%。10月18日，富查伊拉地区重油库存一周增加了66.8万桶，录得775.1万桶，增幅为9.4%。当地市场参与者表示，当前市场整体需求良好，但由于驳船供应紧张，部分供应商无法满足买家的要求。目前，新加坡和富查伊拉两地的库存录得不同程度的上涨，欧洲ARA地区重油库存录得一定小幅下降，三地整体库存水平在过去五年均值水平附近，库存端暂时无显著压力。 2.5 小结 目前，新加坡和富查伊拉两地的库存录得不同程度的上涨，欧洲ARA地区重油库存录得一定小幅下降，三地整体库存水平在过去五年均值水平附近，库存端暂时无显著压力。高硫燃料油方面，随着中重质原油产出的增加，将带来高硫燃料油供应的小幅上涨。短期内，伊朗方面的原油大概率不会得到释放，暂时将不会带来供应端的压力。前期安装脱硫塔设备的船舶对高硫燃料油的需求仍在。低硫燃料油方面，随着气温的下降，加之冷冬预期的强烈，天然气价格的高位，日本韩国等国将选择低硫燃料油作为发电用料。目前BDI指数仍然保持在高位震荡，船用油市场的需求依旧是最根本的支撑。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，短期维持震荡观点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：FU价格走势 图2：LU-FU价差 01002003004005006000500100015002000250030003500FU新加坡380掉期 020040060080010001200 图3：新加坡渣油进口量 图4：新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 图5：新加坡180与380swap价差 图6：BDI指数 051015202530180M1-380M1180M2-380M2 01000200030004000500060002016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/4 图7：新加坡渣油库存 图8：ARA渣油库存 1000015000200002500030000350001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42016-2020年平均值2021年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区