燃料油投资策略周报：基本面稳定 关注原油价格波动
王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：戴佳玲（F3076619） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2205运行区间[2500，2800]，LU主力运行区间在[3350，3750]。 逻辑驱动 目前，新加坡地区库存录得一定上涨，ARA和富查伊拉地区库存录得不同程度的下降，整体库存水平较往年同期相当。高硫燃料油方面，随着中重质原油产出的增加，将带来高硫燃料油供应的小幅上涨。近期，关于伊朗的核谈判产生了一定的进展，但关键问题仍有分歧，关注伊朗谈判最新进展。前期安装脱硫塔设备的船舶对高硫燃料油的需求仍在。低硫燃料油方面，随着气温的下降，加之冷冬预期的强烈，天然气价格的高位，日本韩国等国将选择低硫燃料油作为发电用料。目前BDI指数仍然保持在较高位震荡，船用油市场的需求依旧是最根本的支撑。 整体来看，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，短期维持震荡观点。 风险提示 1、原油价格大幅下降；2、东西套利窗口再度打开，新加坡进口量大增 本周关注 新加坡渣油库存变动 能源化工组 燃料油投资策略周报 2021年12月20日 基本面稳定 关注原油价格波动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2205运行区间[2500，2800]，LU主力运行区间在[3350，3750]。单边主要驱动来自于原油。 套利方面，价差或比价均处于常规运行区间，本周暂无推荐策略。 二、燃料油基本面评述 2.1 上周行情回顾 上一周高低硫燃料油价格区间震荡，主要还是受成本端原油价格波动的影响。FU2205合约在12月17日录得2712元/吨，周涨幅为2.77%；LU主力合约12月17日录得3530元/吨，周涨幅为1.79%。 2.2 供应端较为稳定 由于IMO2020限硫政策的因素，市场预估高硫燃料油的需求量和价格将维持低位，因此炼厂主动减少生产高硫燃料油，转向低硫燃料油。而我国也适时推出了低硫燃料油的退税政策。目前，国内共有34家炼厂可生产低硫船燃，计划产能约为2015万吨，其中中石化1000万吨，中石油400万吨，中海油360万吨，中化55万吨，浙石化200万吨。近日，21年的第三批出口配已经下放，中石化、中石油以及中海油配额分别为58万吨、33万吨和9万吨。 此外扣除了中化和浙石化23万吨和38万吨的低硫燃料油配额，主要是由于中化和浙石化方面年内并未进行实际的低硫燃料油生产，增加了成品油一般贸易出口配额。截至目前，2021年低硫燃料油出口配额共计1139万吨。随着第三批出口配额的下放，暂时缓解了中石化和中石油紧张的出口配额紧张的局面，保障了低硫燃料油的生产正常运行。 目前，OPEC+各产油国将开始逐步增加原油产量，中重质原油产量的上涨意味着生产高硫燃料油的原料产量的增加，高硫燃料油在未来的几个月内供应也将迎来小幅增加。目前，相关美伊两国的谈判再度回归大家的视野，还需密切关注两国关于谈判的相关动态，或在短期内带来扰动。 2.3 船用油市场稳步运行 需求端，当前整体的船燃需求基本保持稳定，BDI指数维持高位震荡走势，港口拥堵现象短期内难以缓解。前期安装脱硫塔装置的船只以及一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。在发电用料上，随着气温的下降，叠加冷冬预期以及天然气价格的高位，低硫燃料油的发电经济性或将凸显。目前，韩国等国已经开始采购低硫燃料油为接下来的发电用料作出准备。预计低硫燃料油的需求将强于高硫燃料油。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 从EIA最新公布的炼厂开工率情况来看，炼厂开工率保持在相对高位，炼厂用燃料油的需求也将维持强有力的支撑。 2.4 库存暂时无显著压力 库存方面，2021年12月15日的一周，新加坡渣油库存2092.9万桶，比前周增加了30.2万桶，增幅为1.46%。12月16日，ARA 地区渣油库存环比减少8.2万吨，录得108.7万吨，环比降幅为7.01%。12月13日，富查伊拉地区重油库存一周减少了21.5万桶，录得881万桶，降幅为2.4%。 当地市场参与者表示，富查伊拉的燃料中心现货交易活跃，在12月余下的时间里，交付市场应该会放缓至平静。目前，新加坡地区库存录得一定上涨，ARA和富查伊拉地区库存录得不同程度的下降，整体库存水平较往年同期相当。 2.5 小结 目前，新加坡地区库存录得一定上涨，ARA和富查伊拉地区库存录得不同程度的下降，整体库存水平较往年同期相当。高硫燃料油方面，随着中重质原油产出的增加，将带来高硫燃料油供应的小幅上涨。近期，关于伊朗的核谈判产生了一定的进展，但关键问题仍有分歧，关注伊朗谈判最新进展。前期安装脱硫塔设备的船舶对高硫燃料油的需求仍在。低硫燃料油方面，随着气温的下降，加之冷冬预期的强烈，天然气价格的高位，日本韩国等国将选择低硫燃料油作为发电用料。目前BDI指数仍然保持在较高位震荡，船用油市场的需求依旧是最根本的支撑。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，短期维持震荡观点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：FU价格走势 图2：LU-FU价差 01002003004005006000500100015002000250030003500FU新加坡380掉期 0200400600800100012002020/6/222020/9/222020/12/222021/3/222021/6/222021/9/22 图3：新加坡渣油进口量 图4：新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 图5：新加坡180与380swap价差 图6：BDI指数 051015202530180M 1-380M 1180M 2-380M 2 01000200030004000500060002016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/4 图7：新加坡渣油库存 图8：ARA渣油库存 1000015000200002500030000350001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42016-2020年平均值2021年 资料来源：Bloomberg、中财期货 投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：
