燃料油周报：基本面现转弱迹象，但成本仍是主要驱动因素

策略摘要 研究院能源组 上周国际原油市场出现一定利空，但油价仍然在减产的核心驱动下连续走高，带动燃料油继续走强。高硫方面，中东发电需求随着夏季结束有望出现回落，库存端全球各地也普遍出现回升。韩国方面低硫船燃销售数据并不理想，且后期在利润驱动下低硫产量可能快速释放。整体上，目前燃料油市场主要是原油驱动，后续需要重点关注成本端原油走势。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油市虽然有一定利空因素出现，但仍然在供给驱动下实现连续第三周上涨，WTI原油突破90美元/桶大关，整周收涨4.55%。宏观面上，美国当周初请失业金人数22万人，预期22.5万人，美国国内就业的强劲支撑美元指数连续第九周走高并维持在105以上的半年高位。国际油价的连续大涨，使得美国通胀出现较大幅度回升，其8月未季调CPI年率魏3.7%，超出市场预期3.6%。基本面上，首先，美国至9月8日当周EIA原油库存增加395.5万桶，远超下降191.2万桶的市场预期，同时录得29万桶的战储增加，其次，欧佩克月报显示，由于沙特延长减产，石油供应缺口料达300万桶/日，最后，今年全球炼厂检修力度略高于5年均值，全球炼厂产能偏紧的格局短期还将延续。市场交易数据上看，截至9月12日当周，WTI原油投机性净多头持仓增加27185手至252219手，市场多头情绪延续。整体上看，国际原油四季度大概率供给缺口放大且加速去库，对燃料油形成较强支撑，后期关注原油是否有超预期的供应释放。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油而言，基本面出现一定转弱迹象，但盘面上高硫与低硫继续跟随原油走高，且低硫涨幅更大。高硫燃料油方面，供给端仍然存在一定限制。俄罗斯燃料油发货量出现连续三个月下滑，8月份数据为176万吨，远低于年初的250万吨以及5月份的530万吨，其对亚洲的发货量更是下降至年内新低的140万吨左右，伊朗出口量连续三个月增长，8月份达到140万吨水平，但是预期其增量仍然有限。近期我国第三批成品油出口配额近日正式下发，需要关注我国在配额提升背景下燃料油出口量。需求端，随着夏季发电需求的结束，中东国家需求量可能在后期出现明显下滑。国内来看，根据标普数据，国内8月份独立炼油厂将燃料油进口量降至约71万吨的七个月低点，但仍然大幅高于去年同期，显示出国内在需求上保持一定韧性。库存端，西北欧，美国，新加坡以及富查伊拉出现较为少见的四地同涨，反映出在季节性需求高峰 消退的情况下，市场逐渐出现一定累库迹象。整体上，成本端的持续走强支撑高硫市场，关注后期原油能否继续冲高。 低硫燃料油方面，本周低硫在原油以及前期较低估值，且供给未大量释放的支撑下，整周大涨5.30%。需求端，韩国本月低硫销量较8月份同期下降约20%，其船燃较新加坡溢价亦跌至27.05美元/吨，创五个月低点，低硫短期虽然较强但更多来自成本端带动。从中长期看，国际航运并无明显好转，若低硫估值进一步提升，炼厂利润向好，在国内配额下发以及中东几大炼厂产能充足的情况下供给有望快速放量。 策略 中性偏多，不宜追涨 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨................................................................................................