合成橡胶第四季度展望：四季度初期估值过高，中长期震荡偏强

四 季 度 初 期 估 值 过 高 ， 中 长 期 震 荡 偏 强 张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 作者：张晓珍联系人：赖众栋联系方式：020-88818028 2023年10月8日 观点汇总 三季度中期，合成橡胶期货出现大涨行情，一度涨停封板，但到季末，主力合约BR2401高位回落。其中价格变化的逻辑在于供需关系：三季度轮胎需求较好，轮胎企业利润普遍较高，提振顺丁橡胶需求向好，同时顺丁橡胶价格较低，因此在做多资金助推下，出现一波大涨行情，然而，上涨速度过快，轮胎企业利润被大幅压缩，顺丁橡胶现货市场交易冷情，厂商持续累库，贸易商持续去库至历史低点，现货期货互相拖拽下行，从而顺丁橡胶价格高位回落。第四季度，短期顺丁橡胶估值仍过高，叠加国庆期间受宏观影响，外盘原油暴跌，因此短期BR2401存下行预期。从中长期来看，国内丁二烯供应充裕，价格大概率走弱，顺丁橡胶供应变化不大，但交割品流通数量较少，轮胎需求持稳，因此我们认为BR2401中长期震荡偏强。后续需关注现货交易跟进情况与轮胎需求变化。短期建议观望，风险偏好高者可短空，中长期逢低做多无 目录 行情回顾顺丁橡胶供需情况丁二烯供需情况010203 一、行情回顾 行情回顾 第三季度，合成橡胶期货主力合约BR2401价格变化逻辑分为两个阶段：第一阶段（7月28日-8月21日），BR2401以成本定价为主，涨跌与丁二烯的价格变化高度相关；第二阶段（8月21日-至今），BR2401转为供需定价，由于轮胎海外订单十分火爆，轮胎企业普遍利润较好，叠加市场做多情绪浓厚，因此，BR2401在8月底迎来大涨行情，但由于上涨速度过快，现货市场交易冷清，顺丁橡胶厂商持续累库，最终BR2401高位回落。 二、丁二烯供需情况 丁二烯：今年1-8月国内产量同比+10%，表观消费量同比+17.89% 第三季度丁二烯产量历史同比高位，环比上升7.4% 7月中下旬之后，随着前期检修的上海赛科、大庆石化、中科炼化、中海油壳牌等多个装置重启，国内丁二烯行业产量逐步提升。截至9月28日，第三季度丁二烯产量约为115.45万吨，环比第二季度增加7.96万吨，环比+7.4%。 第三季度国内丁二烯价格稳中上探，内外盘差大幅收窄 第三季度，国内丁二烯价格稳中上探，支撑上涨的因素有原油上涨、合成橡胶期货大涨与外盘价格上涨。丁二烯山东市场价格从7月初的6900元/吨上涨至9月均价8796元/吨，其中，最高价可达9050元/吨。 7-8月，丁二烯生产毛利处于盈亏平衡线。9月，受下游利润大幅走高，提振丁二烯生产毛利大幅增加，扭亏为盈。 7-8月，由于内外盘差较大，因此丁二烯进口较多。但截至9月28日，丁二烯内外盘价差从7月初的1500元/吨大幅收窄至161元/吨，进口套利窗口同步收窄。 丁二烯进出口：今年1-8月国内进口同比+233.64%，出口同比-30.07% 数据来源：钢联数据、隆众资讯、广发期货发展研究中心 第三季度末丁二烯库存相对高位 截至9月29日，丁二烯港口库存32000吨，环比上周+9.22%；丁二烯总库存（企业库存+港口库存）62700吨，环比上月-8.2%。 7-8月，由于丁二烯内外盘差较大，丁二烯进口船货充裕，叠加国内产量提升，因此8月末总库存走高至年内最高值。9月，国内外丁二烯价格一度有较快上涨，提振库存流转加速，下游原料库存正常消耗，总库存从高点回落。 第三季度丁二烯下游开工正常，顺丁与丁苯毛利环比走强，SBS与ABS走低 三、顺丁橡胶供需情况 顺丁橡胶供需：今年1-8月国内产量同比+5.48%，实际消费量同比+7.97% 第三季度顺丁橡胶产量历史同比高位，环比上升10.3% 截至9月29日，第三季度顺丁橡胶顺丁橡胶产量302060吨，处在历史同比高位，环比上升10.3%。 7月，大庆顺丁橡胶装置按计划停车检修，且部分民营顺丁橡胶装置存临时检修计划，影响产量下降。8月，除齐鲁、台橡宇部、菏泽科信短暂停车检修后重启运行，其他装置暂无变动，产量明显增量。9月，四川石化顺丁橡胶装置按计划于9月15日起停车检修，影响产量小幅下滑。 第四季度，扬子石化10万吨/年高顺顺丁橡胶装置计划于10月20日附近重启，四川石化15万吨/年高顺顺丁橡胶装置计划于11月13日重启，茂名石化10万吨/年高顺顺丁橡胶装置12月存检修计划。预计第四季度产量变化不大。 期货上市影响明显，第三季度顺丁橡胶现货价格重心上抬 7月28日合成橡胶期货上市，为顺丁橡胶现货价格带来新的影响因素，在此之前的7月，顺丁橡胶以成本定价为主。从8月中旬至9月初，合成橡胶期货领涨顺丁橡胶现货，现货价格大幅上涨。然而，顺丁橡胶现货市场高价成交不畅，下游入市采购表现欠佳，成交氛围愈发冷清。9月中下旬，标品顺丁橡胶价格出现倒挂，现货市场价格自此高位回落，截至9月28日，顺丁橡胶山东市场价13100元/吨，仍高于第二季度末的13050元/吨。 由于下游轮胎利润较好，因此第三季度顺丁橡胶生产毛利转好，约为1362.35元/吨，较第二季度增加1086.98元/吨。 第三季度基差运行区间[-685,440]，平均值-38.56元/吨，期货升贴水幅度特点为短期波动较大，但中长期整体不高。 顺丁橡胶进出口：今年1-8月国内进口同比+39.96%，出口同比+19.36% 外需—7-8月欧美汽车市场继续保持同比增长轨迹 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2023年8月欧盟乘用车销量同比增长21%至787,626辆，已连续第13个月增长。尽管八月通常是汽车销售放缓的月份，但两位数的增长表明欧盟市场正在从去年的零部件短缺中反弹。大多数市场都出现了两位数的百分比涨幅，其中包括三个最大的市场：德国（+37.3%）、法国（+24.3%）和意大利（+11.9%）。 7-8月轮胎出口维持高位 8月中国半钢胎产量为5501万条，环比+0.40%，同比+21.57%；中国全钢胎产量为1259万条，环比+0.48%，同比+12.01%。8月轮胎产量环比增长。 8月中国轮胎出口为5466万条，环比下降3.91%，同比2022年8月的4822万条提升13.34%；2023年1-8月累计轮胎出口量为41182万条，累计同比2022年1-8月的38343万条增加7.41%。环比情况整体略不及预期。 据隆众资讯，截至2023年9月21日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在37.48天，环比上周+0.18天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在40.19天，环比上周-1.92天。 数据来源：钢联数据、隆众资讯、广发期货发展研究中心 第三季度，全钢胎市场需求尚可，半钢胎维持景气 截至9月29日，中国半钢胎样本企业的产能利用率为79.05%，环比下降0.03%，同比增长14.16%。周内订单仍然充足，加上内销规格缺口仍然存在，企业的排产积极性较高，样本企业的产能利用率继续保持在较高水平。库存偏紧，订单满足率较低，外贸集中出货，导致企业整体库存减少。 截至9月29日，中国全钢胎样本企业的产能利用率为62.49%，环比下降2.81%，同比增长0.71%。周内山东地区部分企业由于电厂原因进行临时检修，导致本周样本企业的产能利用率下降。本周内正值部分企业涨价执行期，部分企业已经执行了涨价，并且出货放缓，另一些企业的涨价政策延期至10月初执行，低端产品的出货量相对较好，整体库存呈现下降趋势。 内需—7-8月重卡销量淡季表现尚可 根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径，下同），重型卡车市场（含底盘、牵引车）8月份销售7.12万辆，环比增长16%，同比也继续增长，增幅达到54%，同比增幅较上月（+36%）明显扩大。值得一提的是，作为重卡市场销售淡季，7月份和8月份销量均不算太高（分别为今年1-8月倒数第2和倒数第3高），但同比增幅分别达到36%和54%，虽然有同期基数较低的因素在，但仍能算得上一个不错的淡季表现。 国内汽车产销：7月同环比下滑，8月同环比增长 乘联会公布数据显示，乘用车初步统计：8月1-31日，乘用车市场零售190.2万辆，同比增长2%，环比增长7%；今年以来累计零售1,319.9万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发222.3万辆，同比增长6%，环比增长8%；今年以来累计批发1,535.4万辆，同比增长6%。 根据隆众资讯，2023年9月中国汽车经销商库存预警指数为57.8%，同比上升2.6个百分点，环比上升0.9个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。 8月汽车产销“淡季不淡”，同环比双增 根据中汽协的数据，8月国内汽车产销分别为257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%；1-8月，汽车产销累计完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%。8月，乘用车产销分别为227.5万辆和227.3万辆，同比分别增长5.4%和6.9%；8月商用车产销分别完成30万辆和31万辆，同比分别增长26.2%和20%。 8月，新能源汽车产销分别达到84.3万辆和84.6万辆，同比分别增长22%和27%，市场占有率达32.8%。1-8月，新能源汽车产销累计完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%，市场占有率达到29.5%。 7-8月货运量延续小幅增长，但仍不及2019年疫情前水平 8月货运量环比小幅增长，超过2020-2022年同期，同比疫情前2019年仍偏差。 第三季度厂内库存先降后升，贸易商库存先升后降至历史同期低位 截至9月29日，顺丁橡胶厂内库存22950吨，环比上周-4.38%；贸易商库存2320吨，环比上周-27.27%。 在8月底的合成橡胶期货大涨行情前，顺丁橡胶库存变化不大，厂商与贸易商正常进出货。在顺丁橡胶快速上涨后，业者谨慎观望操作，由于下游跟进乏力，厂内库存表现为持续累库，而贸易商拿货积极性不高，普遍以消化库存为主，因此贸易商库存表现为持续去库，且库存水平下降为历史同期低位。 三季度丁二烯供应充裕，受原油、下游产品价格、外盘价格上涨提振，国内丁二烯价格总体走高；三季度顺丁橡胶现货市场价格与期货同步，先涨后跌，生产利润转好；三季度全钢胎需求尚可，半钢胎维持景气；三季度顺丁橡胶厂商库存先降后升，而贸易商库存相反，先升后降至历史同期低位。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号张晓珍投资咨询资格：Z0003135 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks