天然橡胶第四季度展望：四季度天胶宽幅震荡，关注宏观、原料供应以及库存情况

四 季 度 天 胶 宽 幅 震 荡 ， 关 注 宏 观 、 原 料 供 应以 及 库 存 情 况 张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 作者：张晓珍联系人：赖众栋联系方式：020-88818028 2023年10月8日 观点汇总 回顾第三季度，天然橡胶估值低位，原料产出不及预期，基本面偏多，再加上合成橡胶期货的助推，天然橡胶也迎来一波大涨行情，但随后由于自身基本面上涨支撑有限，在三季度末回调。展望第四季度，供应端国内产区在11月进入停割期，虽然国外产区处在旺产阶段，但今年受厄尔尼诺现象逐步增强影响，天气扰动较多，因此四季度或供应放量不多，但需警惕国内天胶库存仍处于历史高位，库存压力短期较难缓解。需求端部分轮胎企业订单排单至11月，预计四季度轮胎需求持稳。套利方面，近期深色胶持续去库，而浅色胶持续累库，深色胶市场好于浅色胶，RU主力-泰混价差仍处于历史同期高位，因此短期可关注RU2401-NR2311价差做缩机会。后续需关注宏观变化、原料上量情况以及库存情况。区间操作，区间[13000,15000]宽幅震荡区间操作，区间[12000,14000]宽幅震荡 目录 行情回顾基差价差天胶供需及库存010203 一、行情回顾 行情回顾 第三季度，天然橡胶期货主力合约整体呈上涨趋势，在季末出现回调。7月，受收储传闻的炒作影响，同时下游跟进乏力，天胶价格区间震荡。8月，天胶价格跌至较低水平，但随着轮胎需求持续向好，汽车销量环比7月回升，使得青岛天胶总库存高位回落，天胶价格开始上涨。9月，由于合成橡胶的涨停带动，资金力量助推天胶期货在9月1日迎来久违的涨停，但自身基本面不足以支持其继续走高，因此在9月中下旬进入回调期。 二、价格&成本 供应–受降雨扰动，第三季度国外产区原料供应不及预期 泰国：第三季度，泰国产区降雨对收胶工作有扰动，原料产出偏少，不及预期，叠加浓乳季节性补库需求回暖，泰国胶水和杯胶价格自8月以来持续上涨。截至9月28日，泰国原料价格胶水48.5泰铢/公斤，杯胶43.95泰铢/公斤，原料价格仍在走高。 越南：第三季度，越南产区受降雨偏多影响，整体产出量同样偏少。9月。原料胶水产量在70%左右，成品利润好转，收胶工作逐步恢复正常，原料处在上量阶段。 第三季度，泰国烟片胶在盈亏平衡线附近震荡，20号胶利润自底部震荡上行 第三季度，泰标20号胶理论生产利润自底部反弹，一度扭亏为盈，最后回落。前期由于原料价格坚挺，部分胶厂加工亏损状态延续，已出现减产迹象，对原料采购不积极，原料杯胶价格下跌，海外报盘坚挺，整体来看加工厂的亏损情况得到缓解。中期胶水产出偏少带动海外报盘上涨，泰标20号胶扭亏为盈。后期国内进口商买盘压价，泰商走货较前期略有不畅，成本压力增加的同时，压缩了部分前期生产利润，加工厂生产及销售积极性回落。 第三季度，国内产区总体上量不及去年同期 海南产区：第三季度，受台风、高温和降雨频繁影响，割胶工作开展持续受到干扰，胶水产出不足。8月底，胶水跟涨天胶期货。9月，港口浓乳现货供应相对偏紧，部分加工厂积极购买原料，因此9月内胶水收购价格出现明显上涨，而月末期货盘面下行拖拽胶水价格。 云南产区：第三季度，云南胶水总体上量情况不及去年同期。7-8月，云南产区均受降强雨天气影响，对割胶工作产生阻碍作用，原料产出受限。9月，降雨趋缓，收胶工作逐步恢复正常，胶水开始陆续上量，同时在月内，胶水随天胶价格震荡上行，但月末雨季过后，胶水供应持续增加，压制胶水涨势，开始回落。 不同胶品现货价格季节性 基差价差–主力换月后，全乳基差和非标价差先弱后强 第三季度，全乳基差与非标价差（混合胶-沪胶）在主力换月前维持走强姿态，换月后全乳基差走弱至历史同比低点，由于深色胶市场较浅色胶偏好，且随着套利资金的入场，全乳基差与非标价差再度走强。 二、天气、供需及库存 泰国和马来季节相关度高，11月-次年2月是高产季，3-5月停割，6-10月为产量回升的过度季节。印尼有两个产胶季节，南部半区6-7月开割，北部半区10、11月开割，没有绝对的高峰期。越南和中国的季节性相似，当前我国处于旺产期。 全球主产区降雨量处于正常水平 2023年开割面积增速放缓至1-2%，但总供应量仍增长 根据ANRPC的报告预估，2022年全年天胶产量为1434万吨，同比增幅2%。泰国、印尼传统供应大国产量增长，包括中国产区产量也出现增长，而马来、越南、斯里兰卡等国产量出现减少。全球种植面积持稳，近五年来变化较小。2023年新增开割面积下滑，因新开割对应2016年新增种植面积，当年新种植面积延续下滑，不过，2010-2012年出现新增种植高峰，该部分树7年后陆续开割，到目前正逐步进入旺产阶段，因此2023年的供应依然处于供应增加但增速放缓的阶段，预计割胶总面积增长1-2%。 ANRPC最新报告预测2023年供应增量2%左右，消费持平 ANRPC最新发布的报告预测，2023年全球天胶产量料同比增加2%至1488万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%、印度增3.8%、越南增0.2%、马来西亚降2.9%、其他国家增2.8%。 2023年全球天胶消费量料同比增0.2%至1556.7万吨。其中，中国增3.3%、印度增5.7%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增1.4%、其他国家增0.6%。 天胶分别国消费量季节性 数据来源：钢联数据、Wind、广发期货发展研究中心 天胶分别国进口量 2023年8月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计64.8万吨，较2022年同期的59.2万吨增加9.5%。 1-8月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计528.8万吨，较2022年同期的456.7万吨增加15.8%。 外需—7-8月欧美汽车市场继续保持同比增长轨迹 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2023年8月欧盟乘用车销量同比增长21%至787,626辆，已连续第13个月增长。尽管八月通常是汽车销售放缓的月份，但两位数的增长表明欧盟市场正在从去年的零部件短缺中反弹。大多数市场都出现了两位数的百分比涨幅，其中包括三个最大的市场：德国（+37.3%）、法国（+24.3%）和意大利（+11.9%）。 7-8月轮胎出口维持高位 8月中国半钢胎产量为5501万条，环比+0.40%，同比+21.57%；中国全钢胎产量为1259万条，环比+0.48%，同比+12.01%。8月轮胎产量环比增长。 8月中国轮胎出口为5466万条，环比下降3.91%，同比2022年8月的4822万条提升13.34%；2023年1-8月累计轮胎出口量为41182万条，累计同比2022年1-8月的38343万条增加7.41%。环比情况整体略不及预期。 据隆众资讯，截至2023年9月21日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在37.48天，环比上周+0.18天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在40.19天，环比上周-1.92天。 数据来源：隆众资讯、钢联数据、Wind、广发期货发展研究中心 第三季度，全钢胎市场需求尚可，半钢胎维持景气 截至9月29日，中国半钢胎样本企业的产能利用率为79.05%，环比下降0.03%，同比增长14.16%。周内订单仍然充足，加上内销规格缺口仍然存在，企业的排产积极性较高，样本企业的产能利用率继续保持在较高水平。库存偏紧，订单满足率较低，外贸集中出货，导致企业整体库存减少。 截至9月29日，中国全钢胎样本企业的产能利用率为62.49%，环比下降2.81%，同比增长0.71%。周内山东地区部分企业由于电厂原因进行临时检修，导致本周样本企业的产能利用率下降。本周内正值部分企业涨价执行期，部分企业已经执行了涨价，并且出货放缓，另一些企业的涨价政策延期至10月初执行，低端产品的出货量相对较好，整体库存呈现下降趋势。 内需—7-8月重卡销量淡季表现尚可 根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径，下同），重型卡车市场（含底盘、牵引车）8月份销售7.12万辆，环比增长16%，同比也继续增长，增幅达到54%，同比增幅较上月（+36%）明显扩大。值得一提的是，作为重卡市场销售淡季，7月份和8月份销量均不算太高（分别为今年1-8月倒数第2和倒数第3高），但同比增幅分别达到36%和54%，虽然有同期基数较低的因素在，但仍能算得上一个不错的淡季表现。 国内汽车产销：7月同环比下滑，8月同环比增长 乘联会公布数据显示，乘用车初步统计：8月1-31日，乘用车市场零售190.2万辆，同比增长2%，环比增长7%；今年以来累计零售1,319.9万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发222.3万辆，同比增长6%，环比增长8%；今年以来累计批发1,535.4万辆，同比增长6%。 根据隆众资讯，2023年9月中国汽车经销商库存预警指数为57.8%，同比上升2.6个百分点，环比上升0.9个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。 8月汽车产销“淡季不淡”，同环比双增 根据中汽协的数据，8月国内汽车产销分别为257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%；1-8月，汽车产销累计完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%。8月，乘用车产销分别为227.5万辆和227.3万辆，同比分别增长5.4%和6.9%；8月商用车产销分别完成30万辆和31万辆，同比分别增长26.2%和20%。 8月，新能源汽车产销分别达到84.3万辆和84.6万辆，同比分别增长22%和27%，市场占有率达32.8%。1-8月，新能源汽车产销累计完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%，市场占有率达到29.5%。 7-8月货运量延续小幅增长，但仍不及2019年疫情前水平 8月货运量环比小幅增长，超过2020-2022年同期，同比疫情前2019年仍偏差。 库存——第三季度库存高位回落，持续去库 截至2023年9月24日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量80.5万吨，较上期减少2.3万吨，环比减少2.77%。保税区库存环比减少3.83%至12.09万吨，一般贸易库存环比减少2.59%至68.41万吨。 第三季度，社库、深色胶持续去库，浅色胶持续累库 截至2023年9月24日，中国天然橡胶社会库存154.5万吨，较上期下降1万吨，降幅0.69%。中国深色胶社会总库存为100.7万吨，较上期下降1.68%。中国浅色胶社会总库存为53.8万吨，较上期增加1.23%。 三季度轮胎内销出货一般，外需较好，出口订单表现优秀，整体半钢好于全钢；三季度供应季节性上量期，产区存天气扰动，原料产出不及预期；三季度泰标20号胶理论生产利润自底部反弹，一度扭亏为盈，最后回落；三季度深色胶去库，浅色胶累库。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号张晓珍投资咨询资格：Z0003135 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks