成本崩塌，芳烃估值回落，PTA供应略有改善

姓名：肖彧期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296姓名：杨黎期货从业证号：F031079252023年10月09日 01月度观点 CONTENTSCONTENTS 月度观点 PX观点与策略 上周主要观点：PX整体价格跟随原油波动为主，现货整体偏强，但是远期不确定较强，亚洲及美国调油利润本周并没有明显反弹，整体偏弱。PX-Brent价差波动区间435-463美元/吨之间，后期来看继续上行空间不大。成本方面对价格估值驱动不明显，供需方面整体不错，PTA负荷高位支撑，供应小幅收缩，后续整体偏紧平衡或者小幅累库，这是目前PX唯一向上驱动因素。但交易基本矛盾依然处于成本端，目前原油价格尚未形成趋势性下跌，对炼厂利润保持理性看待 本周走势分析：节前最后一周PX盘面价格呈单边下行趋势，宏观情绪稍有冷却，海外原油价格上涨停滞后，汽油裂解价差回落，带动PX及其他芳烃产品估值回落，假期期间，原油价格暴跌，带动下游化工品同步跟跌，PXCFR价格报1050美元，较节前下跌6.2% 本周主要观点：假期之中，原油开启大幅下跌模式，其中除了市场对美国高利率环境因素的担忧外，以及美国基本面供增需减的影响，此外沙特对于在高油价的背景下考虑在2024年增产，导致原油在缺乏进一步利多的情况下转为下跌，对于PX、PTA以及聚酯产业链来说，是成本塌陷。不过按照目前原油价格在假期的跌幅来看，原油下跌近10美元。对应PX直接成本下滑近73美元/吨，折算人民币预计在620元/吨左右，不过原油在跌至82美金之后已有止跌迹象，因此预计后市原油多维持在80-85美元/桶区间震荡为主，但是PX基本面并无明显利好，汽油需求季节性回落导致PXN仍然有压缩空间，节前PX就已经呈下行趋势。策略建议：节后第一个交易日预计大幅低开近5%左右，短期对PX持偏空逻辑，多PTA空PX •供给端：截至10月6日，PX-中国开工率79.67%，与节前最后一个交易日持平，节中广东石化260万吨装置负荷降低到6到7成，中上旬恢复；PX-亚洲开工率71.03%，环比节前上涨1.27%，后期PX亚洲供应仍然有一定的提升预期 •成本利润：假期期间，PX-Brent基本持稳，PXN略有压缩，截至10月6日，PXN402.25美元/吨，环比节前下跌4.3%（-17.95美元/吨），美国汽油需求季节性下滑，美国汽油裂解价差已经跌至5年历史同期的低位，芳烃调油需求减弱，对亚洲芳烃需求减弱带来的芳烃估值下滑，将进一步从成本端拉低PX价格。因此预计后市PXN仍然有压缩的可能，不排除PXN跌破350美金，而PX-Brent价差则不排除跌破370美元/吨左右•库存：8月PX社会库存为438万吨，环比+0.18%，同比+11.17%。社会库存变动不大，市场供需面稳定，库存水平偏中性，预计9月国内PX进口量80万吨，预计9月国内PX社会库存425.2万吨，环比下降2.92%•进出口：8月PX进口79.9万吨，较上月增加6.55万吨，涨幅8.92%，1-8月累计进口619万吨，较去年同期减少94.45万吨，降幅13%；韩国9月1-20日PX预计出口11.87万吨运往中国大陆，台湾5.3万吨，美国3.48万吨•需求：需求方面，PTA10月份存有部分装置检修，预计会对PX直接需求端带来一定的压力，PXN预计会部分向PTA端过渡，节前PTA加工费长期被压制在低点，因此10月份整体PTA供应端弹性较大，大厂装置重启待定。聚酯方面，由于亚运会限产持续，且局部纺织厂仍处于放假之中，对聚酯原料带来一定的负反馈，正值10月份旺季尾声，后续仍需要密切跟踪，预计聚酯开工会在亚运会后有所提升 风险提示：原油价格、美国汽油利润、亚洲炼厂利润以及PTA装置 TA观点与策略 上月主要观点：8月美联储加息结束预期升温，国内政策利好不断，沙特减产延续，美汽油裂解利润维持高位，对油价支撑偏强，整体成本端依然维持强势支撑。不过随着汽油旺季的结束，成品油裂解价差存转弱预期，油价继续上行的动力有限，但由于原油依然维持在90美金高位震荡，9月PTA也难以出现大幅下行驱动，具体仍需要观察美国和亚洲炼厂利润是否会发生共振下行的情况带来新的空头逻辑。PX整体供需面较好，9月存有检修预期，预计PXN依旧可以维持高位支撑。PTA自身供需面影响力偏弱，自身开工率与聚酯负荷均维持在高位，处于传统旺季之下，下游订单有所恢复，聚酯9月出现大范围减产的可能性不大 本月走势分析：9月PTA呈“倒V”型走势，月内冲高后回落，9月上半月在原油成本支撑下及宏观情绪狂热的带动下，盘面价格冲高至下半年内高点，随后原油价格并未显现过多利好持续支撑转为盘整后，由于聚酯受亚运会限产影响以及PX芳烃估值回落等影响，节前有所回落 本月主要观点：节前最后一周PTA整体已经呈现出触顶回落之势，先原油一步开始下跌，市场先行交易一部分预期，但主要还是由于基本面偏弱为主要原因，成本和供需共振开启了下行趋势。虽然原油在节前主要为高位整理，但是在缺乏进一步利多因素之下，物极必反，节中，原油受宏观情绪及基本面因素开启下跌模式，原油下跌10美金，对应PTA直接成本下跌近400元/吨，预计节前第一个交易日PTA低开近5%左右，预估在5850左右。9月份的冲高行情主要为成本驱动，当成本坍塌后，虽然PTA10月供应端有些许利好，但是难成气候，因此PTA预计10月份依然维持偏弱整理为主，跟随成本端波动，虽然需求端10月份处于旺季，但亚运会尚未结束，聚酯负荷仍需要持续观察。策略建议：单边逢高做空为主，多PTA空PX做多PTA加工费，多TA空EG可止盈暂时离场 •供给端：PTA10月份检修预期增多，供需矛盾稍有缓和，这也是造成假期之后PTA可能会稍强于PX的主要原因，PTA供应的缩量预计会抢占部分产业链利润，截至10月7日，PTA开工率77.39%，环比假期前下跌7.2%，大连恒力2#生产线计划10月7日开始停车检修，涉及装置产能220万吨，重启时间待定，宁波某厂4#220万吨PTA装置计划于10月9日开始检修,3号线200万吨PTA装置计划于10月30日开始检修，华南一套110万吨装置计划10月中附近停车检修，预计11月底重启•成本利润：10月份成本支撑转弱，成为明显利空因素，原油带领下游化工品估值回落，PX大跌6.5%，汽油库存回升明显，引发市场对原油需求见顶回落的担忧，芳烃调油经济性回落，PTA成本支撑崩塌的同时供应端略有改善，随着成本下移加工费预计小幅修复•库存：截至9月底，PTA库存量296.71万吨，环比增加22.51万吨，同比增加86.54万吨。本月PTA供应及需求均有减量，需求减量略多，其他需求及PTA出口相对稳定，本月PTA库存环比延续累库，累库幅度微增•需求：中秋、国庆假期之前，因亚运会限产及聚酯瓶片持续亏损下导致的装置限产延续，并且局部纺织厂存在放假预期，对聚酯原料将带来一定负反馈，预计节后稍有恢复。聚酯假期前后负荷持稳在88.7%附近，节后长丝有望提负。成本支撑减弱后，涤纶长丝、切片等品种盈利水平略有修复，但整体仍在盈亏线附近运行；瓶片、短纤加工费依旧较低；考虑后续成本及供需表现，长丝市场因亚运会导致的供需双减延续，行业累库预期有限，10月整体表现预计尚可，产业链盈利水平预计仍可保持在盈亏线附近；瓶片工厂10月仍有部分减产预期，预计加工费将有修复预期；短纤市场自身供需变化不大，行业加工费修复或有限。加弹、织机假期下降至6-7成后恢复至7-8成，印染降负不多，整体维持8成左右，假期消化原料备货，织造原料备货一周左右 风险提示：原油/PX价格波动情况，自身加工费修复情况，聚酯负荷恢复程度 EG观点与策略 上月主要观点：8月份乙二醇整体供需偏弱，多套装置重启带来供应端的压力增加，港口库存持续累库，叠加台风天气影响港口作业效率，滞港情况严重，月内港口库存突破年内新高，高库存压制整体弹性，对冲了由成本、宏观情绪带来的利多因素。对于乙二醇品种来讲，适合区间操作，8月内价格跌至4000左右的低点触及01合约的下边际。9月初由于成本优势再度体现，可以看到煤价上行，多家煤矿企业接受安全检查，整体走势跟焦煤期货相似，此成为短期新增的利多因素之一。也正因如此，我们认为短期乙二醇的利多因素则是来自于原油、煤炭等成本和预期因素，不建议将01合约再度作为多配合约，可能向下做更符合对乙二醇基本面向下的逻辑，因此本周乙二醇的价格重心上行给出逢高做空的机会 本月走势分析：本月乙二醇跟随聚酯链呈“倒V”型走势，上半月受成本端提振，油、煤价格同步上行推动综合成本，随后由于煤价回落，宏观情绪趋冷，下半月持续下跌，且盘面多交期抢跑煤价回落的趋势，适逢聚酯受亚运减产，煤制装置重启，下行趋势流畅，基本回吐9月全部涨幅 本月主要观点：目前来看本轮乙二醇下行并未结束，盘面尚未见止跌企稳现象，且假期之中，原油暴跌，市场对未来需求持悲观谨慎态度，此外乙二醇高库存难解，去库路漫漫，一定程度上肯定会压低价格弹性。不过目前乙二醇跟PTA一样，供应端的弹性依然较大，10月份国内供应端均出现了部分装置停车检修的情况，在需求端不出现大幅塌陷的前提下，预计10月份乙二醇或维持偏紧平衡格局，整体呈现成本和供需相搏弈的格局，近一个月煤矿装置安全检修情况频发，不排除后续再次出现的可能性。策略建议：短期成本端带动盘面下移，被原油带下来之后可关注阶段性做多机会，仅维持波段操作为主，无过多明显驱动 •供给端：节前乙二醇总开工率58.6%，环比提升0.38%，其中一体化装置开工率58.88%，环比降0.18%；煤制乙二醇开工率58.04%，环比升1.5%，后期来看乙二醇供应存在边际减少的预期，其中安徽一套30万吨/年装置近期降负荷检修，目前负荷下调至5成以内，预计持续1个月左右。此前负荷8成；华南一套年产48万吨乙二醇装置计划10月中下旬随上游裂解装置检修，检修时长在45-55天；山西沃能年产30万吨/年装置于10月1日停车检修，预计本次检修计划维持20-30天•库存：截至10月7日，华东主港地区MEG港口库存总量108.1吨，较上一统计周期减少1.2万吨。下游刚性需求支撑下，国庆期间主港发货良好，本周华东主港库存窄幅下降；9月28日至10月6日张家港日均发货7000吨；太仓两库综合日均发货6000吨；宁波地区日均发货在3000吨左右•成本利润：石脑油、甲醇价格走弱，煤、乙烯价格走强，乙二醇石脑油制利润为-252.33美元/吨，较上周下跌24.44美元/吨；乙二醇乙烯制利润为-139.5美元/吨，较上周价格下跌49.5美元/吨；乙二醇甲醇制利润为-1781.16元/吨，较上周下跌98.22元/吨。港口库存持续累积叠加需求端萎缩，本周乙二醇现货价格持续走低，然成本端在原油带动下表现偏强，整体来看本周中国石油级乙二醇样本利润下跌•需求：中秋-国庆假期8天江浙涤丝产销整体清淡，8天平均估算在2成略偏上，终端节前备货力度尚可，本周期长丝企业库存继续下滑，截至节前，POY工厂库存在9.5天（-1.8天）；FDY工厂库存在15.8天（-1.3天）；DTY库存在21.9天（-1.5天）。纺织终端方面，截至10月5日，江浙地区化纤织造综合开工率为64.01%，较上周开工下降1.15%。双节假期内部分织造工厂放假休整，节后归来织造工厂提负缓慢。据悉当前织造工厂新单承接弱势运行，且工厂内坯布库存压力仍存，短期内纺织市场谨慎心态犹存，织造开工维持低负荷开工运行为主导 风险提示：煤制装置重启情况，港口库存，煤价及成本支撑 PF观点与策略 上月主要观点：8月终端需求有所回升，纯涤纱库存略降，下游纱厂负荷回升，短纤供需边际有所缓解，自身库存小幅去化，加工费阶段性修复，带动TA-PF价差走弱。但是纯涤纱、涤棉纱亏损严重，纱厂整体改善空间不大，积重难返，短纤供需格局依旧偏弱，虽然成本端支撑较强，带动绝对价格上行，但短纤仍然难逃压缩加工费的命运。9月份展望，预计短纤供应依旧偏高位震荡，下游旺季支撑下负荷稳中有升，但是在上游偏强的情况下加工费依旧偏弱，预