固定收益专题：黄金周多纬度数据透视债市走向

专题内容摘要 人流：全国发送旅客总量同比恢复，但整体不及疫情前水平 中秋国庆假期全国旅客发送总量较2022年同比回升，但尚未恢复至疫情前水平。整体呈现“公路占主导，铁路、民航高速增长，水路有所改善”的特点。与2019年同期相比，中秋国庆假期首日，仅铁路与民航旅客发送量实现正增长，假期首日“先团圆”特征明显。国内与港澳台航班执行量同比回升，居民境外出行或有一定程度分流。 旅游出行：居民出游需求增长，整体呈现多元化趋势 1）出行方面，百度迁徙指数迎来近年最高值；旅游收入、人数恢复至2019年的104%、101.5%。总体来看，当前居民出游需求增长，恢复至接近2019年同期水平，消费意愿改善幅度较低。 2）出游地点方面，呈现“热点更热，冷门不冷”分布，热门城市持续上榜，但小众目的地旅游也成为众多年轻游客的选择。国内长线游“领跑”旅游消费市场，出游人次占比为56%。而出境游订单增长更快，热门机票目的地仍集中在港澳地区与传统旅游热门国家。 3）文化成旅游宣传热点，居民旅游方式呈现多元化。在“十一”期间，各地举办旅游节、艺术周，创造新的文旅消费节点。居民出行与出游方式也呈现多元化趋势。 线下消费：餐饮行业迎来最旺“十一”，电影票房恢复有限 1）餐饮消费方面，全国服务零售日均消费规模较2019年同期增153%，迎五年来最旺“十一”。上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。 2）电影消费方面，国庆档总票房较去年复苏明显，总票房累计27.33亿元，同比增长82.57%，但与2019-2021年票房仍有差距。与往年相比，23年国庆档缺少强势影片带动，电影市场整体恢复情况不及预期。 地产：商品房成交季节性回落，成交面积低于去年同期水平 中秋国庆假期商品房整体成交量表现不及预期，仅一线城市成交量同比回暖。2023年中秋国庆假期期间，35个代表城市日均成交面积较2022年和2019年国庆假期下降两成左右。总体来看，地产政策效果显现仍需等待。 债市展望：基本面分化，四季度收益率仍有下行空间 1）海外债市回顾：中秋国庆双节假期期间，世界重要经济体的债市收益率涨跌不一，长期国债利率多数上行。美国经济展现出较强韧性，市场预期上修驱动长端利率上行。 2）国内债市展望：基本面走势呈现分化，消费需求有所改善，但地产销售仍然承压；季出资金面预计大概率转松，预计节后资金利率将会回升到相对宽松的水准，对债市形成一定的支撑。预计四季度短债利率有望率先下行，而长债利率或将呈现震荡走弱态势。 风险提示：警惕人民币汇率走势对宽货币政策的制约，警惕流动性超预期收紧对债市的负面扰动。 1.人流：全国发送旅客总量同比恢复，但整体不及疫情前水平 中秋国庆假期全国旅客发送总量较2022年同比回升，但尚未恢复至疫情前水平，公路仍是主导。交通运输部10月7日发布的数据显示，2023年中秋国庆“双节”假期期间，全国发送旅客总量累计4.58亿人次，比2022年同期（国庆7天假期，下同）日均增长57.1%，同比低于2019年同期。具体来看，铁路发送旅客1.41亿人次，比2022年同期日均增长158.0%，单日客流量在9月29日假期首日创出超2000万人次的历史新高；公路发送旅客2.9亿人次，比2022年同期日均增长28.1%；水路发送旅客1018.1万人次，比2022年同期日均增长106.1%；民航发送旅客1708.5万人次，比2022年同期日均增长195.0%。从结构上看，整体呈现“公路占主导，铁路、民航高速增长，水路有所改善”的特点，或表明今年中秋国庆假期中，都市游更受青睐，同时，铁路与民航同比高速增长也说明今年中秋国庆假期中远程出游增长较快。 除此之外，得益于假期期间全国天气总体良好，部分居民自驾出行，全国高速公路流量累计4.83亿辆次，日均6043万辆次。 图表1：中秋国庆假期全国旅客发送总量（亿人次） 与2019年同期相比，中秋国庆假期首日，仅铁路与民航旅客发送量实现正增长，假期首日“先团圆”特征明显。假期首日全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量6320.5万人次，比2019年同期下降29.3%，比2022年同期增长53.2%。其中，铁路预计发送旅客2020万人次，比2019年同期增长33.8%，比2022年同期增长108.2%；公路预计发送旅客4002.5万人次，比2019年同期下降43.6%，比2022年同期增长32.9%；水路预计发送旅客81万人次，比2019年同期下降49.5%，比2022年同期增长48.2%；民航预计发送旅客217万人次，比2019年同期增长24.0%，比2022年同期增长143.4%。假期首日，多数在外远程工作者归家团圆，铁路与民航等长距离客运实现正增长。 图表2：假期首日旅客发送量及同比（万，%） 国内与港澳台航班执行量同比回升，居民境外出行或有一定程度分流。中秋国庆假期国内、港澳台航班日均执行架次分别为13729架次和316架次，较2022年同期分别增长187%和495%。此外，随着国际航线的恢复和出境游业务的逐步放开，境外出游重新成为居民出游的选择之一，本次中秋国庆假期，国际航班执行架次亦有大幅提升，据携程数据显示，十一期间出境游订单同比增长超8倍，这对国内与港澳台航班执行量有一定分流作用。 图表3：民航执行航班数走势（架次） 此外，中秋国庆假期，经港珠澳大桥出入境客流车流创新高。据港珠澳大桥边检站统计，9月29日至10月6日16时30分，经港珠澳大桥珠海公路口岸出入境的旅客超过50万人次，出入境车辆总数居全国口岸首位，超过9万辆次，较2019年同期分别增长140%和300%，均处于历史同期最高水平。 2.旅游：居民出游需求增长，整体呈现多元化趋势 2.1出行：旅游人次及消费恢复至接近2019年水平 根据百度迁徙指数，截至10月6日，2023年中秋-国庆假期百度迁徙指数的均值为908.76，同比高于2020年同期603.977、2021年同期692.35和2022年同期527.29，为近年来最高水平。这反映出本次双节假期居民出行需求及意愿较高，旅游市场恢复活力。 据文化和旅游部数据测算，2023年中秋-国庆假期8天（9.29-10.6）国内旅游出游合计8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，较2019年增长4.1%，远超2022年的4.22亿人次，日均出游1.03亿人次，高于23年其他假期，但低于2019年同期的1.13亿人次；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，较2019年增长1.5%，消费意愿改善偏弱，2022年同期为2872.1亿元。可比口径来看，2023年国庆假期旅游人数、旅游收入分别恢复至2019年同期的104%、101.5%，其中出行人数恢复情况较劳动节的119.09%、端午节的112.80%有所下降，而收入的恢复情况高于劳动节的100.66%与端午节的94.9%。人均日消费量来看，23年国庆假期人均日消费130元，23年春节、劳动节与端午节分别是174元、108元和117元。 总体来看，当前居民出游需求较高，旅游人次及收入较2019年同期水平有所改善，但出行及消费意愿改善幅度有限。 2.2出游地点：“热点更热，冷门不冷”，长线游最受欢迎 从居民出游地点来看，此次国庆假期，除北上广深热度依旧外，南京、成都、杭州、天津、苏州、重庆、长沙、武汉等热门城市同样上榜成为居民出游热门目的地。 由于确定性长假，游客较早提前预订行程，并带动跨省游、长途游占比显著提升，携程报告显示，跨省游订单占比达51%，同比2022年增长2倍多，带动距离较远的新疆、云南地区跟团游订单同比增长近2倍；根据途牛数据显示，国内长线游“领跑”旅游消费市场，出游人次占比为56%，5天及以上的出游人次占比达54%，反映出目前居民更偏爱长线旅游。此外，小众目的地旅游也成为众多年轻游客的选择。同程旅行数据显示，2023年中秋国庆假期，旅游热度涨幅最高的小众目的地分别为阿拉善、阿坝、双河、防城港、伊春、潮州、中卫、甘南、林芝和白山。其中，内蒙古阿拉善、阿坝和双河旅游热度环比上涨超3倍。 而出境游订单增长更快。据国家移民管理局数据统计，今年中秋、国庆假期全国边检机关共查验出入境人员1181.8万人次，日均147.7万人次，较去年同期增长约2.9倍，是2019年同期的85.1%。其中，入境587万人次，出境594.8万人次。查验出入境交通运输工具49.5万架(艘、列、辆)次，较去年同期增长1.4倍。10月2日，出入境人员突破167万人次，为节假日期间单日最高。携程数据显示，出境订单同比增长超8倍，热门机票目的地仍集中在港澳地区与传统旅游热门国家，包括泰国、韩国、马来西亚、新加坡、澳大利亚、英国等。值得注意的是，“一带一路”国家在国庆“小众出圈”，乌兹别克斯坦、阿塞拜疆、格鲁吉亚、斯里兰卡、肯尼亚等跟团游订单较疫情前同期涨幅最高。 2.3文化成旅游宣传热点，居民旅游方式呈现多元化 在“十一”期间，各地举办旅游节、艺术周，创造新的文旅消费节点，据不完全统计显示，今年国庆假期全国有60多场音乐节，其中包括了景德镇浮梁草莓音乐节、太湖湾音乐节等各大知名音乐节。海口同程音乐生活节也在假日期间登陆海口会展工场，带动海口旅游搜索热度环比上涨84%。携程数据显示，南阳因音乐节，宜宾因央视中秋晚会，“十一”期间搜索热度同比分别增长近2倍、超6倍。小众城市酒店订单量较2019年增幅显著提高，林芝、万宁、汕尾、临沧等住宿订单量翻倍增长。 根据各省文旅部门数据统计，江苏省旅游总收入居全国首位，规模超过900亿元，其中游客接待量前三的A级景区分别为南京市夫子庙-秦淮风光带景区、南京市钟山风景名胜区-中山陵园风景区和苏州市平江历史街区，这表明文化宣传在大城市与中小城市的旅游吸引力中均十分重要。 居民出行与出游方式也呈现多元化趋势，以都市游、乡村游、文旅融合为代表的“3C”旅游成为国庆新的旅游热门形式，携程数据显示，2023年十一期间，自由行、私家团订单均同比增长2倍多，租车自驾订单同比增长1倍多。反映出自由行、私家团、租车自驾游等多元化方式更受游客欢迎。 总体来看，国庆假期期间，热门城市在保持其丰富的旅游资源和文化吸引力的同时，边境城市、中小城市也抓住国庆黄金周机遇吸引游客。旅游地区呈现出“热点更热，冷门不冷”的分布，此外人们出游方式也不断丰富，随着出行半径扩大，居民旅游已呈现大众化、多元化、年轻化趋势。 图表4：历年节假日旅游人数及收入可比口径变动（%） 图表5：历年节假日人均日消费情况（元/人/天） 图表6：中秋国庆假期首日至第八日全国迁徙指数 图表7：本次双节假期居民旅游距离倾向分布 3.线下消费：餐饮行业迎来最旺“十一”，电影票房恢复有限 3.1餐饮消费:迎五年来最旺“十一” 根据美团10月5日发布的黄金周消费数据显示，全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，迎五年来最旺“十一”。其中，全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254%。上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。 1）据上海银联统计测算，长假期间上海地区旅游消费交易总金额为292.38亿元，同比增长29.70%。同时，长假期间，上海星级酒店平均客房出租率为52.70%，同比增长4.5个百分点。美团数据显示，长假期间，上海餐饮堂食订单量同比增长超90%，上海团圆主题套餐的订单量同比增长178%，五角场商圈登上全国美食热搜榜。 2）据北京市商务局统计，国庆假期首日，重点监测的百货、超市、餐饮和电商等业态百家企业实现销售额13.9亿元，同比增长40.4%，较2019年同期增长22.3%。 全市60个重点商圈客流量688.8万人次，同比增长11.9%。 3）深圳消费规模位居全国前五，服务零售日均消费规模同比增长62%，迸发出强劲动能。为刺激“双节”消费，许多商场推出“套票”活动，如龙华壹方天地推出国庆微度假套票，假期前六天，欢乐海岸商圈内商场、影院、餐厅等商户营业额近50