固定收益周报：经济数据表现可能增强债市做多动能

——固定收益周报（20240311-20240317） 过去一周利率债有所调整，收益率曲线整体上移。 过去一周（20240311-20240317）国债期货下跌，其中10年期国债期货活跃合约较3月8日下跌0.19%，30年期国债期货活跃合约较3月8日下跌0.89%。 从现券来看，10年国债活跃券过去一周收益率上升3.75BP至2.3200%。从收益率曲线看，各期限国债收益率均有所上升，其中3、个月、1年、20年、30年期品种提升幅度稍大。 《关注3月中旬央行是否降息》——2024年03月12日 城投债利差短窄长阔，商行二级资本债利差则表现不一。 城投债利差过去一周短期限收窄长期限走阔。其中评级越低，利差走阔的期限占比更多。比如AAA城投2年及以上品种利差均走阔，但是AA-城投1年及以上品种利差均走阔。 《 不 确 定 背 景 下 债 市 短 期 获 利 了 结 冲 动强》——2024年03月05日 《降息助力债市继续上涨，警惕风险在积聚》——2024年02月27日 不同期限的商行二级资本债利差表现不一，如各评级6M、2Y、3Y品种利差均走阔，1M、3M、9M品种利差则均收窄。 城投债成交活跃度有所下降。 城投债成交活跃度有所下降：过去一周所有省市的城投成交3106笔，低于前一周的3140笔。城投债周成交在20笔以上的活跃省份达至22个，数量与前一周持平，主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、山西、河北）、4大直辖市、西部5省（四川、云南、新疆、陕西、广西）与东北的吉林。 二永债成交活跃度继续上升。 二永债成交活跃度继续上升：过去一周成交4429笔，高于前一周的3854笔。其中大行二永债、股份行二级债交易笔数明显提升，其他品种略微下降或不变。 资金面略微收紧，杠杆相当平稳。 资金面略微收紧，DR007过去一周五较3月8日上升3.33 BP至1.8961%，高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007过去一周下降0.73BP，R007与DR007利差收窄。公开市场操作方面，央行过去一周净回笼110亿元。 另外，债市杠杆过去一周相对平稳，银行间质押式回购余额5日均值由3月8日的7.26万亿略微下降至过去一周五的7.15万亿元，但隔夜占比5日均值从3月8日的88.75%上升至88.87%。 2月社融、信贷整体回落，但结构上有改善。 2月末社会融资规模同比增长9.0%，较上月下降0.5个百分点，且贷款、政府债券、企业债券等细分项同比增速均回落。2月份金融机构口径的人民币贷款新增14500亿元，同比少增3600亿元。但是企业中长期贷款同比多增1800亿元。综合下来2月社融、信贷数据整体表 现不佳，我们认为这说明实体的融资需求并不强，但是也需要注意到结构上有些改善。 3月虽未降息，经济基本面表现可能增强债市做多情绪。 2024年3月15日MLF利率并未下调，且投放的3870亿低于到期的4810亿，净回笼940亿。不过当天债市依然上涨，10年国债期货3月15日上涨0.13%，大幅缓解了过去一周的跌幅。我们认为这或许是前面几个工作日债市经过调整，估值回落后投资者做多情绪回升。盘后公布的2月社融、信贷数据整体表现不佳，我们认为这说明实体经济融资需求不强。我们认为经济基本面的表现可能增强债市的做多情绪。 ◼投资建议 利率债拉长久期，适当提升杠杆。 由于资产端收益率与资金成本的差额扩大，5、10、30年国债收益率与IRS 7天的差额较3月8日分别扩大4BP、4BP与8BP，可以适当提升杠杆。 在具体期限选择上，我们认为债市做多情绪提升，建议拉长久期，超长端（大于10年）品种值得着重配置。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉可适当选择若干省份。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。 二永债以大行为主，股份行为辅，谨慎下沉。 商业银行的二级资本债与永续债配置选择大行为主，股份行为辅，不建议下沉。 经济复苏超预期；稳增长政策超预期；降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。