工具化产品研究系列（29）：半导体周期触底的三大逻辑

金融工程专题 2023年09月28日 半导体周期触底的三大逻辑 金融工程研究团队 ——工具化产品研究系列（29） 魏建榕（分析师）高鹏（分析师） 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 相关研究报告 《大类盘点：主动小盘基金—基金研究系列（20）》-2023.7.8 《6月制造板块回暖，主动权益基金业绩复苏—基金产品月报（2023年6月）》-2023.7.5 《开源交易行为因子绩效月报（2023年6月）—金融工程定期》-2023.7.5 半导体行业周期触底的三大逻辑 顺周期中的成长性，半导体销售额触底回升。8月工业增加值当月同比增长4.5%，较7月增加0.8pct，高技术产业工业增加值同比增长2.9%，较7月增加2.2pct，增长明显。此外，从半导体销售和PPI指数来看，两者均有一定程度回升。 终端需求有望集中释放，助力产业链逐步回暖。随着近期华为新机型的发布以及 华为麒麟芯片的回归，市场情绪有望提振。消费者之前累积的换机需求有望得到集中释放，从而促进电子产品去库存的进程，推动产业链逐步回暖。 存储芯片需求增长，释放行业复苏信号。存储行业是最大的半导体细分市场。世 界半导体贸易统计（WSTS）数据显示，存储芯片是增长最快的领域之一，其销 售额增长超过了10%。随着云计算、物联网和人工智能等技术的迅猛发展，存储芯片的需求不断攀升。存储市场供需关系加速好转，现货价格稳步上扬。存储作为半导体行业的风向标，其价格的企稳回升释放出了行业复苏的信号。 半导体行业的投资利器：中证全指半导体 由于半导体行业的寡头垄断特征，指数集中了国内半导体行业各领域龙头公司。 截至2023年9月22日，指数前十大成分股包括中芯国际、韦尔股份、北方华创等，分别为国内晶圆代工龙头、图像传感器龙头和国内半导体设备龙头。 从历史盈利情况来看，半导体行业位于周期底部区域，指数盈利水平符合周期 底。半导体行业盈利水平回到2017年末水平，接近周期底部区域。 从估值来看，2023年起中证全指半导体估值停止回撤，并有所抬升，体现了市场对半导体周期回暖的预期。 从未来盈利预期来看，国内分析师预期本轮半导体周期在2023年触底2024年 重回增长通道。分析师一致预期2024年半导体迎来复苏，2024年和2025年半 导体行业归母净利润同比增长分别为45.91%和32.05%。 2023年H1，险资等长期资金大幅增配中证全指半导体指数，体现了中证全指半导体指数的长期配置价值。对比2023年H1和2022年H2持有ETF占比较高的持有人，新加入的持有人主要有保险机构资金和证券公司资管计划等。 国联安中证全指半导体ETF投资价值分析 追踪半导体行业龙头：市场上跟踪中证全指半导体指数的ETF基金仅有国联安中证全指半导体ETF（代码：512480.SH，对应联接基金代码为007300.OF）， 该ETF基金成立于2019年5月8日，基金经理为黄欣和章椹元先生。国联安中证全指半导体ETF具有优良的指数跟踪能力，基金经理管理经验丰富。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人研究分析结论不能保证未来可持续性，不构成对该产品推荐投资建议。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、半导体行业周期触底的三大逻辑3 1.1、顺周期中的成长性，半导体销售额触底回升3 1.2、终端需求有望集中释放，助力产业链逐步回暖3 1.3、存储芯片需求增长，释放行业复苏信号4 2、半导体行业的投资利器：中证全指半导体5 2.1、指数基本信息：指数编制依托中证行业分类5 2.2、指数特征：偏大盘成长风格5 2.3、指数估值与盈利：2024年预期盈利增速高7 2.4、跟踪指数资金规模：指数获险资等长期资金增配8 3、追踪半导体行业龙头：国联安中证全指半导体ETF10 3.1、国联安中证全指半导体ETF基本信息10 3.2、国联安中证全指半导体ETF跟踪误差小10 3.3、基金经理为黄欣、章椹元先生，管理经验丰富11 4、风险提示12 图表目录 图1：8月高技术产业工业增加值同比回升明显3 图2：半导体销售额同比触底回升3 图3：麒麟9000s引起广泛关注3 图4：Techlnsights拆解华为mate603 图5：DDR和SSD近一周价格上涨明显4 图6：中证全指半导体市值分布：权重集中在中大盘股6 图7：中证全指半导体板块分布：主要分布在主板和科创板6 图8：中证全指半导体细分行业分布：主要分布在数字芯片设计等细分行业6 图9：指数盈利水平目前位于周期底部区域7 图10：指数估值水平2023年以来有所抬升7 图11：中证全指半导体指数跟踪资金规模：2023年以来提升显著8 图12：中证全指半导体指数持有份额增速：机构投资者>个人投资者9 图13：国联安中证全指半导体ETF日跟踪偏离度在时序上稳定11 表1：中证全指半导体基本信息5 表2：中证全指半导体前十大成分股：龙头特征明显5 表3：盈利预期：本轮半导体周期预期在2023年触底、2024年重回增长通道7 表4：WSTS预测2023年将为周期谷底，2024年起将迎来半导体周期复苏8 表5：2023年H1险资等长期资金大幅增配中证全指半导体指数9 表6：国联安中证全指半导体ETF管理费率较低10 表7：国联安中证全指半导体ETF跟踪误差小10 表8：黄欣先生目前在管基金14只，在管基金总规模达338.41亿元11 表9：章椹元先生目前在管基金12只，在管总规模为335.44亿元12 1、半导体行业周期触底的三大逻辑 1.1、顺周期中的成长性，半导体销售额触底回升 宏观经济基本面与半导体行业的需求、投资、研发、全球贸易与技术创新等方面具有较强的关联。根据2023年8月经济数据和7月半导体行业数据来看，8月工业增加值当月同比增长4.5%，较7月增加0.8pct，高技术产业工业增加值同比增长2.9%，较7月增加2.2pct，增长明显。此外，从半导体销售和PPI指数来看，两者均有一定程度回升。 图1：8月高技术产业工业增加值同比回升明显图2：半导体销售额同比触底回升 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2023-032023-042023-052023-062023-072023-08 中国:工业增加值:当月同比中国:工业增加值:累计同比 中国:工业增加值:高技术产业:当月同比 40% 20% 0% -20% -40% 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 中国:PPI:全部工业品:当月同比 半导体:销售额:中国:当月同比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、终端需求有望集中释放，助力产业链逐步回暖 Mate60系列首批现货一经发售即售罄，华为已向供应链要求加单。9月3日，华为Mate60系列线上线下正式全面开售，京东、天猫和华为商城等线上渠道上架一分钟即售罄，线下体验和预约的消费者也络绎不绝，华尔街见闻报道显示华为Mate60系列目前已向供应链加单至1500万-1700万台，市场反响热烈。 权威芯片咨询机构TechInsights副总裁DanHutcheson表示“:在新款Mate60Pro 智能手机中发现采用7nm(N+2)代工工艺的麒麟芯片，表明中国半导体行业在没有 EUV光刻工具的情况下也能取得技术进步。 图3：麒麟9000s引起广泛关注图4：Techlnsights拆解华为mate60 资料来源：芯片大师公众号资料来源：芯片大师公众号 我们认为随着近期华为新机型的发布以及华为麒麟芯片的回归，市场情绪有望提振。消费者之前累积的换机需求有望得到集中释放，从而促进电子产品去库存的进程，推动产业链逐步回暖。 1.3、存储芯片需求增长，释放行业复苏信号 存储行业是最大的半导体细分市场。世界半导体贸易统计（WSTS）数据显示， 2023年第2季度全球半导体市场销售总额达到了1245亿美元。这一数字再次凸显了 全球半导体行业的持续增长潜力。报告指出，与2022年同期相比，2023第2季度全球半导体市场销售额增长了6.8%。这主要得益于电子消费品需求的增加以及汽车、工业领域对半导体产品的强劲需求。在具体的市场细分中，存储芯片是增长最快的领域之一，其销售额增长超过了10%。随着云计算、物联网和人工智能等技术的迅猛发展，存储芯片的需求不断攀升。此外，微处理器和传感器也成为推动全球半导 体市场增长的重要因素。智能手机、平板电脑和其他移动设备的普及，持续推动高性能微处理器的需求增长。同时，在汽车、医疗设备和工业自动化等领域广泛应用的传感器，也在促使销售额持续攀升。 存储市场供需关系加速好转，现货价格稳步上扬。从2022Q4开始存储原厂相继启动减产，2023年中旬，三星、SK海力士、美光均表示扩大减产幅度。截止9月底，存储原厂减产时间已达6~12个月，而预计持续到2024年的减产，意味着原厂减产时长将长达至少9~15个月。随着减产效果越来越显著，原厂强势拉涨的决心较强，上游资源供应明显趋紧，部分资源在现货市场上供不应求。由于现货市场流通的资源有限，加上9月备货需求旺盛，下游库存加速消耗。同时NANDwafer价格持续上扬，市场惜售低价库存，并在备货需求的配合下，现货市场灵活调涨率先迎来普涨行情。不过值得注意的是，目前SSD、内存条、嵌入式和卡和U盘等市场需求， 基本都集中在备货需求。由备货需求带动的涨价浪潮，需要终端的实际需求落地，才能将行情持续发展下去。近期上游存储资源价格进一步上调，NAND涨价行情扩散至小容量256GbNANDWafer，1Tb/512Gb/256GbTLCNANDFlash分别调涨至3.65/1.80/1.03美元。 图5：DDR和SSD近一周价格上涨明显 资料来源：CFM闪存市场 据《韩国经济日报》报道，三星最近已与小米、OPPO和谷歌签署了内存芯片供应协议，DRAM和NAND闪存芯片的价格较现有合同价上调了10%-20%。TrendForce预计，第四季度NANDFlash的价格将止跌回升，涨幅约为0-5%。综上所述，我们认为随着存储厂商供应端的持续收缩，行业供需结构将逐渐趋向平衡。同时，存储作为半导体行业的风向标，其价格的企稳回升释放出了行业复苏的信号。 2、半导体行业的投资利器：中证全指半导体 2.1、指数基本信息：指数编制依托中证行业分类 中证全指半导体产品与设备指数（指数代码：H30184.CSI，以下简称“中证全指半导体”）中证行业分类中半导体二级行业，剔除行业内全部证券成交金额排名后10%的证券以及累积总市值占比达行业内全部证券98%以后的证券，选取剩余证券作为相应行业指数的证券作为指数样本。该指