金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 2021年10月12日 《工具化产品研究系列（2）-富国中证军工龙头ETF投资价值分析》-2020.6.7 《工具化产品研究系列（3）-华夏中证5G通信主题ETF投资价值分析》-2020.6.17 《工具化产品研究系列（4）-华夏中证新能源车ETF投资价值分析》-2020.7.4 《工具化产品研究系列（5）-博时创业板ETF投资价值分析》-2020.7.20 港股通互联网：估值处于历史低位，后政策时代业绩逐步改善 ——工具化产品研究系列（6） 魏建榕（分析师） 方光照（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 ⚫ 政策监管背景下，港股互联网估值高位回落，处于历史低位 港股互联网指数的估值处于历史低位。在平台经济反垄断、数据安全相关的监管政策不断出台背景下，互联网板块估值不断下行，估值处于历史分位数的低点。港股互联网行业公司相对A股互联网更具性价比。 目前多数头部互联网企业估值处于历史较低水平。腾讯控股和阿里巴巴的估值均处于近年来较低水平，拼多多的PS创历史新低，整体来看美团的PS略有提升。 港股市场相对低估，南向资金加速配置。目前A/H溢价率达到处于历史高位，南向资金配置港股市场提速。南向资金主要配置在相对稀缺的互联网行业，包括腾讯控股、美团-W、小米集团-W等为代表的新经济成长公司。 ⚫ 港股互联网行业整体进入利润收获期，细分领域商业化进程加快 港股互联网指数成分股盈利能力改善，开始进入利润兑现期。港股互联网指数成分股合计归母净利润在2019年实现了403.3%的大幅增长，随后盈利规模保持在较高水平。主要公司逐渐建立起来各自的竞争壁垒，并开始控制成本和注重运营优化，进而由亏转盈，进入利润兑现期。 游戏板块：2018年迎来利润拐点，出海和精品化打开未来增长空间。电商板块：2019年开始由亏转盈，逐渐进入利润收获期。短视频板块：快手商业化表现亮眼，“广告+电商”仍处于增长快车道。长视频板块：哔哩哔哩用户规模持续增长，游戏之外的商业化加快。 ⚫ 港股互联网行业投资策略 港股通互联网ETF：底部一键布局港股互联网行业。我们可以投资港股互联网ETF，在底部一键布局港股互联网行业。港股通互联网ETF（159792.OF）是国内市场唯一的，T+0交易、可以实时看到估算净值的互联网类ETF，它的波动率也是同类产品最高的品类，最近1年的波动率为42%，具有较高的交易价值。 三大主线投资港股互联网龙头公司。投资主线1：出海打开游戏行业增长空间，龙头腾讯控股、网易或将受益；投资主线2：“短视频+直播+电商”为商业化加速的赛道；投资主线3：Z世代垂类平台依然处于“崛起-成长”黄金期。 ⚫ 风险提示：本报告完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析，结果基于公开的历史数据进行统计、测算。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（研究员） 证书编号：S0790120020012 胡亮勇（研究员） 证书编号：S0790120030040 王志豪（研究员） 证书编号：S0790120070080 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 政策监管背景下，港股互联网估值高位回落，处于历史低位 ......................................................................................... 4 1.1、 港股互联网指数的估值处于历史低位 ..................................................................................................................... 4 1.2、 目前多数头部互联网企业估值处于历史较低水平 .................................................................................................. 6 1.3、 港股市场相对低估，南向资金加速配置 ................................................................................................................. 8 2、 港股互联网行业整体进入利润收获期，细分领域商业化进程加快 ................................................................................. 9 2.1、 港股互联网指数成分股盈利能力改善，开始进入利润兑现期 .............................................................................. 9 2.2、 游戏板块：2018年迎来利润拐点，出海和精品化打开未来增长空间 ............................................................... 10 2.3、 电商板块：2019年开始由亏转盈，逐渐进入利润收获期 ................................................................................... 11 2.4、 视频板块：快手商业化进程加快，B站用户规模持续增长 ................................................................................ 12 2.4.1、 短视频：快手商业化表现亮眼，“广告+电商”仍处于增长快车道 ........................................................... 12 2.4.2、 长视频：哔哩哔哩用户规模持续增长，游戏之外的商业化加快 ............................................................. 12 3、 港股互联网行业投资策略 .................................................................................................................................................. 13 3.1、 港股通互联网ETF：底部一键布局港股互联网行业 ........................................................................................... 13 3.2、 三大主线投资港股互联网龙头公司 ....................................................................................................................... 15 3.2.1、 投资主线1：出海打开游戏行业增长空间，龙头腾讯控股、网易或将受益 .......................................... 15 3.2.2、 投资主线2：“短视频+直播+电商”为商业化加速的赛道 .......................................................................... 17 3.2.3、 投资主线3：Z世代垂类平台依然处于“崛起-成长”黄金期...................................................................... 17 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 19 图表目录 图1： [HK]互联网指数的PE（TTM）从2021年2月以来一路下行 ................................................................................... 5 图2： 港股互联网板块估值处于历史低点，相对A股互联网更具性价比 ........................................................................... 5 图3： 港股互联网科技公司估值相对更低 ............................................................................................................................... 6 图4： 自三季度调整以来，港股标的ETF发行情况有所改善 .............................................................................................. 6 图5： 目前腾讯控股的PE、PS达到近10年内最低点 .......................................................................................................... 7 图6： 阿里巴巴的估值为近五年的低位 ................................................................................................................................... 7 图7： 自2020年3月起，美团和拼多多的PS（TTM）走势较为相似 ................................................................................ 7 图8： 自2021年2月起，网易的估值降幅相对较小 ............................................................................................................. 8 图9：